有色与新材料产品每日报告：有色结构性分化较大，关注品种供需差异

中信期货研究|有色与新材料产品每日报告 有色结构性分化较大，关注品种供需差异 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 有色观点：有色结构性分化较大，关注品种供需差异 逻辑：宏观面乐观情绪转向中性。海外数据偏弱，11月欧元区制造业PMI仍维持在低位，11月欧元区CPI超预期回落，欧元回落提振美元指数；国内仍在积极化债及维稳房地产市场，11月财新制造业PMI超预期回升。而就供需面来看，供需有趋松预期，并且部分品种有所兑现。短期来看，供需预期分化背景下，各品种走势结构性分化将延续，有色金属指数震荡偏弱，继续关注强弱对冲为宜；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，并且供需趋松预期将逐步兑现，有色重心或有望下移。 摘要： 铜观点：矿端扰动且现货端偏紧，铜价高位震荡。氧化铝观点：现实仍趋紧，成本对氧化铝价格支撑走强。铝观点：现货维持升势，铝价底部仍有支撑。锌观点：LME锌库存大幅累积，锌价短期承压。铅观点：再生铅主动或被动减产，或改善废电池供需偏紧格局。镍观点：供需矛盾依旧施压价格，盘面震荡承压。不锈钢观点：现货市场改善力度有限，盘面反弹无力。锡观点：需求清淡，沪锡震荡偏弱。工业硅观点：西南硅厂逐步减产，硅价下方支撑较强。碳酸锂观点：市场情绪差，碳酸锂合约全线跌停。 有色与新材料团队 研究员：沈照明021-80401745Shenzhaoming@citicsf.com从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横0755-82723054lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 张远zhangyuan@citicsf.com从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0019399 一、行情观点 信息分析： 《基于碳酸锂价格的铅价估值模型——专题报告20231127》搭建的模型测算，铅价估值上限在15.75万元/吨附近。 （2）11月27日，生态环境部发布关于开展优化废铅蓄电池跨省转移管理试点工作的通知，或将推动废铅蓄电池跨省转移便捷化。 （3）据SMM消息，比亚迪启动电池由铅酸蓄电池开始全面改为使用磷酸铁锂电池。据雅迪中报显示，电动两轮车冠能摩登自2023年3月上市以来于三个月内销售超26.1万台，据官网介绍，该款电动两轮车采用的是锂电池技术。 （4）12月4日废铅酸蓄电池9575元/吨（-200元/吨），原生铅&再生铅价差为150元/吨（+0元/吨），原生铅&再生精铅价差为50元/吨（+0元/吨）。 （5）Mysteel统计2023年12月4日国内主要市场铅锭社会库存为8.82万吨，较27日增0.57万吨，较30日增0.16万吨。 （6）12月4日铅升贴水均值为-10元/吨（-35元/吨）；12月1日LME铅升贴水（0-3）为-31.5美元/吨（-0.7美元/吨）。 逻辑：1）供给端：当前原再生铅炼厂冬储备库加剧原料供给趋紧，叠加铅蓄电池替换需求偏弱导致废电池供应仍旧萎缩，推动废电池价处于高位，再生铅炼企主动或被动减产，或阶段性改善废铅供需偏紧格局；2）需求端：疫情期间中高风险地区的替换需求集中在今年春节前后爆发，当前时点该部分电池仍在生命周期内，替换需求整体持稳但相对偏弱，新装需求启停电池板块磷酸铁锂电池对铅替代已经成为现实且随高铅价持续时间长度继续演绎，动力电池板块铅酸蓄电池价格已无明显优势。整体而言，替换需求整体稳定相对偏弱，新装需求被锂电替代边际增强，供需基本面预期过剩仍有累库压力。从估值角度来看，磷酸铁锂电池成本决定了铅酸蓄电池的成本上限。当前向上驱动并不明显，碳酸锂价格趋弱对铅价形成压制，警惕伦铅注销库存集中出库对铅价的短期扰动，关注再生铅企业减产对废铅供需偏紧格局的改善，密切关注碳酸锂现货价格波动。 风险因素：伦铅注销库存继续增加并集中出库（上行风险）、铅价的快速下跌或导致炼厂减产大幅扩大导致近月合约走逼仓逻辑（上行风险） 镍观点：供需矛盾依旧施压价格，盘面震荡承压 信息分析： （1）最新LME镍库存4.62万吨，较前一日减少66吨，注销仓单0.30万吨，占比6.56%；沪镍库存10342吨，较前一日持平。LME库存、国内SHFE库存均相对低位波动，但累库趋势存在，国内仓单库存突破万吨，全球显性库存拐点自7月下旬逐步显现。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2401合约分别升水3000-3100元/吨，贴水200元/吨-平水；现货升水分别下跌50元/吨、上涨150元/吨。绝对价格及升水窄幅震荡，下游整体需求平淡，现货市场成交氛围偏弱。 镍 震荡偏弱 （3）12月4日，据CCTV报道，位于印度尼西亚西苏门答腊省的马拉皮火山3日喷发，喷发的火山灰影响到数公里外。救援人员称，火山喷发后，山上有26名登山者未被及时疏散，其中11人已确认死亡，3人被安全撤离，救援人员仍在寻找其余12人。据SMM了解，本次火山喷发点距离主流镍冶炼区较远，且喷发力度不大，当地镍冶炼厂暂无影响出现。 逻辑：供应端，电镍进口低位但国内产量上爬，且印尼各环节项目爬产，整体供应较多；需求端，不锈钢12月排产存在小幅恢复，但幅度有限，合金需求未有 明显增长，市场成交持续表现一般。整体来看，产业链镍铁价格是否企稳存疑，硫酸镍及原料维持跌价，电镍冲高回落。盘面情绪弱化，现货市场氛围一般，成交并无亮点，升水表现也无过快改善，上期所、LME库存继续堆积，上期所库存突破万吨。印尼镍矿定价方式切换据悉暂未有明显抬高矿价的现实表现，电镍减产传言也无进一步发酵。从前期变化来看，前期盘面空头获利太多，遇到消息刺激大量恐慌离场，同时考虑到硫酸镍网站报价进一步下跌，以有色网报价来看，若现货价格高于13.7W，外采硫酸镍为高成本代表的几乎所有产能将重现利润，可暂借此作为一定参考，操作思路维持轻仓逢高沽空。中长期供应压力大，价格偏悲观。 风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；印尼政策风险；环节供应释放不及预期 不锈钢观点：现货市场改善力度有限，盘面反弹无力 信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量56905吨，较前一日减少296吨，仓单量绝对水平持续减少，但仍位于往年同期绝对高位。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2401合约升水160元/吨-升水460元/吨；佛山地区现货对10点30分2401合约升水160元/吨-升水460元/吨。日内现货市场延续平淡，钢厂开盘价继续下滑。 锡观点：需求清淡，沪锡震荡运行 操作建议：区间操作 风险因素：政策变动风险；需求恢复不及预期 工业硅观点：西南硅厂大幅减产，硅价下方支撑较强信息分析： （1）根据百川数据，截至12月1日当周，工业硅行业库存回升，当前在169200吨；三地港口库存本周增12000吨，最新库存为100000吨；工厂库存相较上周增加800吨，最新库存为69200吨。 （2）百川盈孚消息，2023年10月中国金属硅整体产量39.65万吨，环比增长12.13%。 （3）据SMM数据统计，11月国内硅料、硅片排产分别为15.3万吨、58.2GW。而12月与此前市场所预期的淡季减产情况不同，最新排产硅料、硅片将分别来到15.8万吨、61.8GW，两者排产将继续增加。 信息分析： （4）美国当地时间12月1日，美国财政部发布公告宣布：自2024年1月起，针对电池材料将引入FEOC（海外敏感实体）条款，从2024年开始，符合条件的清洁车辆不得包含任何由FEOC制造的电池组件，从2025年开始，符合条件的清洁车辆不得包含FEOC提取、加工或回收的任何关键矿物。敏感实体包括中国等国家。该法案12月4日发布，发布1个月内各方可提交建议。 （5）12月4日，SMM电池级碳酸锂现货价格下跌2000元，至12.8万元/吨。01-07合约价差较上日上涨1900至-900元。 业无明显减产的情况下，预计锂价还有下行空间，对需求的悲观预期，进一步加速价格回落，但由于01合约临近交割，需提防价格反弹风险。操作建议：远月轻仓持空风险因素：需求超预期释放；锂矿项目投产不及预期等 二、行情监测 （一）铜 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （二）氧化铝 资料来源：SMM中信期货研究所 资料来源：SMM中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （三）铝 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （四）锌 资料来源：Wind中信期货研究 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （五）铅 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （六）镍 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：SMM中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （七）不锈钢 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （八）锡 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （九）工业硅 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （十）碳酸锂 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性