有色与新材料产品每日报告：有色结构性分化较大，关注品种供需差异

中信期货研究|有色与新材料产品每日报告 有色结构性分化较大，关注品种供需差异 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 有色观点：有色结构性分化较大，关注品种供需差异 逻辑：宏观面乐观情绪逐步转向中性。海外数据偏弱，11月欧元区制造业PMI仍维持在低位，11月欧元区CPI超预期回落，欧元回落提振美元指数；国内仍在积极化债及维稳房地产市场，但11月官方制造业PMI走势偏弱。而就供需面来看，供需有趋松预期，并且部分品种有所兑现。短期来看，供需预期分化背景下，各品种走势结构性分化，有色金属指数震荡偏弱；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，并且供需趋松预期将逐步兑现，有色重心或有望下移。 摘要： 铜观点：矿端扰动且现货端偏紧，铜价高位震荡。氧化铝观点：氧化铝供需双弱，成本对价格支撑仍较强。铝观点：地产指数承压，铝价短期资金情绪较弱。锌观点：LME锌库存大幅累积，锌价短期承压。铅观点：废电池价格回落，成本支撑逻辑走弱。镍观点：盘面情绪稍有弱化，供需矛盾依旧施压价格。不锈钢观点：盘面情绪稍有弱化，现货市场改善力度仍有待观察。锡观点：需求清淡，沪锡震荡偏弱。工业硅观点：西南硅厂逐步减产，硅价下方支撑较强。碳酸锂观点：基本面现实偏弱，期现携手同跌。 有色与新材料团队 研究员：沈照明021-80401745Shenzhaoming@citicsf.com从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横0755-82723054lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 张远zhangyuan@citicsf.com从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0019399 一、行情观点 信息分析： 逻辑：近期吕梁煤矿火灾等安全事故导致吕梁铝土矿的开工率下降，本地矿的供应继续收紧，矿供应紧张的问题仍在发酵，铝土矿到厂含税价格有上涨，然而国内氧化铝市场需求缺乏上行动力，氧化铝整体走势偏震荡。国内氧化铝供给干扰较多， 若吕梁环保政策严格执行到位，当地氧化铝或出现减产，氧化铝市场现货供应整体维持偏紧。云南电解铝减产预期增加，氧化铝需求预计下滑，短期内国内氧化铝紧平衡格局或将延续。整体而言，氧化铝市场供需仍偏紧张，预计价格维持区间震荡态势。 铝观点：地产指数承压，铝价短期资金情绪较弱 信息分析： （1）11月30日，SMM上海铝锭现货报18610~18650元/吨，均价18630元/吨，-140元/吨，贴水60~贴水20，贴水40。 （2）11月30日，SMM统计国内电解铝锭社会库存59.8万吨，较上周四库存减少4.6万吨。 （3）11月30日，国内铝棒社会库存9.34万吨，与上周四相比下降0.95万吨。 （4）阿拉丁（ALD）根据多方消息了解，11月5日云南各大铝厂均开始按照不同压减负荷要求和不同槽型自主选取开始有序降低电流或者直接停槽，此举说明随着云南地区用能管理正式实施，电解铝企业规模性减产正式开始。具体进展仍需关注不同企业继续协调结果和节点实施中的各种变数。 （5）据海关数据显示，10月份原铝进口量21.7万吨，环比增长7.9%，同比增长221.1%。1-10月份国内原铝总进口量达117.2万吨，同比增长173%。2023年10月份国内原铝出口量约为614吨，环比下降91.3%，同比减少4.7%。1-10月份累计出口总量约为11.35万吨，同比下降41.2%。 逻辑：短期国内现货进口窗口关闭，预计海外原铝货源流入减少，叠加云南减产落地，铝库存持续去化，现货将呈现偏强走势，华南地区近期库存表现要相对优于其他地区，叠加地产刺激政策再度频发推出，铝价仍有支撑。中期看铝社会库存较低的背景下，下铝消费端也存在一定韧性，低库存对铝价的支撑作用预计仍可持续。电解铝厂铝水比例仍然较高，铝铸锭量偏低，铝短期结构及价格或维持偏强震荡走势。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。操作建议：滚动做多。 锌观点：LME库存大幅累积，锌价短期承压 信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对12合约报升水60元/吨，广东0#锌对12合约报升水60元/吨，天津0#锌对01合约报升水115元/吨。 风险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升 铅观点：废电池价格回落，成本支撑逻辑走弱 信息分析： （1）11月30日，SMM电池级碳酸锂现货价格13.10万元/吨（-1000元/吨），据《基于碳酸锂价格的铅价估值模型——专题报告20231127》搭建的模型测算，铅价估值上限在15.9万元/吨附近。 （2）11月27日，生态环境部发布关于开展优化废铅蓄电池跨省转移管理试点工作的通知，或将推动废铅蓄电池跨省转移便捷化。 （3）据SMM消息，比亚迪启动电池由铅酸蓄电池开始全面改为使用磷酸铁锂电池。据雅迪中报显示，电动两轮车冠能摩登自2023年3月上市以来于三个月内销售超26.1万台，据官网介绍，该款电动两轮车采用的是锂电池技术。 （4）11月30日废铅酸蓄电池9925元/吨（-25元/吨），原生铅&再生铅价差为150元/吨（-50元/吨），原生铅&再生精铅价差为50元/吨（+0元/吨）。 （5）Mysteel统计2023年11月27日国内主要市场铅锭社会库存为8.25万吨，较20日增0.22万吨，较23日增0.02万吨。 铅（6）11月30日铅升贴水均值为+35元/吨（+75元/吨）；11月29日LME铅升贴水（0-3）为-30.10美元/吨（-0.85美元/吨）。 逻辑：1）供给端：当前原再生铅炼厂冬储备库加剧原料供给趋紧，叠加铅蓄电池替换需求偏弱导致废电池供应仍旧萎缩，推动废电池价处于高位，再生铅炼企主动或被动减产，或阶段性改善废铅供需偏紧格局；2）需求端：疫情期间中高风险地区的替换需求集中在今年春节前后爆发，当前时点该部分电池仍在生命周期内，替换需求整体持稳但相对偏弱，新装需求启停电池板块磷酸铁锂电池对铅替代已经成为现实且随高铅价持续时间长度继续演绎，动力电池板块铅酸蓄电池价格已无明显优势。整体而言，替换需求整体稳定相对偏弱，新装需求被锂电替代边际增强，供需基本面预期过剩仍有累库压力。从估值角度来看，磷酸铁锂电池成本决定了铅酸蓄电池的成本上限。当前向上驱动并不明显，碳酸锂价格趋弱对铅价形成压制，警惕伦铅注销库存集中出库对铅价的短期扰动，关注再生铅企业减产对废铅供需偏紧格局的改善，密切关注碳酸锂现货价格波动。 操作建议：短线交易者观望；长线交易者持空，密切关注碳酸锂现货价格波动；现货价格做好保值 风险因素：伦铅注销库存继续增加并集中出库（上行风险），资金面扰动，碳酸锂现货价格转向 镍观点：盘面情绪稍有弱化，供需矛盾依旧施压价格 信息分析： （1）最新LME镍库存4.63万吨，较前一日增加870吨，注销仓单0.29万吨，占比6.32%；沪镍库存10342吨，较前一日减少36吨。LME库存、国内SHFE库存均相对低位波动，但累库趋势存在，国内仓单库存再度突破万吨，全球显性库存拐点自7月下旬逐步显现。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2312合约分别升水2900-3000元/吨，贴水200元/吨-平水；现货升水分别上涨200元/吨、下跌50元/吨。绝对价格小幅回落，升水略涨但仍偏低位运行，下游整体需求平淡，现货市场成交表现亮点有限。 （3）11月21日，伦敦金属交易所(LME)收到来自格林美公司提交的镍品牌上 市申请。此次申请品牌是来自JINGMEN GEM CO.LTD的"GEM-NI2"牌电积镍，年产能20000吨。 （4）11月29日，在SMM东南亚镍铬锰不锈钢产业大会上，印尼政府正式公布印尼镍价指数（INPI），开始考虑上下游利润分配问题。印尼镍价指数将于12月1日开始试行，包括印尼镍矿和NPI价格基准。 逻辑：供应端，电镍进口低位但国内产量上爬，且印尼各环节项目爬产，整体供应较多；需求端，不锈钢11月排产继续下滑，合金需求未有明显增长，市场成交持续表现一般。整体来看，产业链镍铁日内成交价格再有走跌，硫酸镍及原料维持跌价，电镍冲高回落。盘面情绪稍有弱化，现货市场氛围一般，成交并无亮点，升水表现也无过快改善，上期所、LME库存继续堆积，上期所库存突破万吨。印尼镍矿定价方式切换据悉暂未有明显抬高矿价的现实表现，电镍减产传言也无进一步发酵。从前期变化来看，前期盘面空头获利太多，遇到消息刺激大量恐慌离场，同时考虑到硫酸镍网站报价进一步下跌，以有色网报价来看，若现货价格高于13.8W，外采硫酸镍为高成本代表的几乎所有产能将重现利润，可暂借此作为一定参考，操作思路维持轻仓逢高沽空。中长期供应压力大，价格偏悲观。 操作建议：轻仓逢高沽空。 风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；印尼政策风险；环节供应释放不及预期 不锈钢观点：盘面情绪稍有弱化，现货市场改善力度仍有待观察 信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量57383吨，较前一日减少63吨，仓单量绝对水平持续减少，但仍位于往年同期绝对高位。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2401合约升水165元/吨-升水315元/吨；佛山地区现货对10点30分2401合约升水165元/吨-升水265元/吨。日内现货市场延续平淡。 （3）11月27日，华南某钢厂940元/镍（到厂含税）采购数千吨印尼高镍铁。11月29日，华东某钢厂B高镍铁采购价为940-950元/镍(到厂含税)，成交量数干吨，国产铁及印尼铁皆有，交期12月；华东某特钢厂A印尼铁采购价为960-970元/镍(到上线含税)，成交量数千吨，交期12月。11月30日，华南某钢厂高镍铁(Ni: 10.5%)采购成交价945元/镍(到厂含税)，成交5000吨，交期12月30日。 （4）11月30日，据Mysteel统计，2023年11月国内43家不锈钢厂粗钢预产量285.2万吨，月环比减少8.0%，同比减少5.6%%。其中：300系141.9万吨，月环比减少7.5%，同比减少13.4%。12月排产295.2万吨，环比增加3.5%，同比减少3.4%。其中：300系149.1万吨，月环比增加5.1%，同比减少5.2%。 逻辑：供应端，11月减产预期仍存，但实际落地值得关注，进出口表现如预期走弱；需求端，现货市场成交表现稍有好转，价格趋于小幅探涨。整体来看，产业链镍铁日内成交价格再有走跌，不锈钢成本下滑暂时大体止住，后续有赖进一步观察，理论成本至1.37W附近；库存方面保持下降，但当前社库、仓单水平仍处于偏高位，价格上行多受益于前期消息面驱动，日内价格小幅回落，昨日已提示有待进一步观察是否存在基本面共振。中长期产能持续过剩博弈经济向好需求弱复苏，价格上下幅度或有所收窄。 操作建议：暂观望。 风险因素：钢厂生产节奏超预期，需求增长不及预期，原料价格变动超预期，印 锡观点：需求清淡，沪锡震荡运行 信息分析： 议，但经济部仍维持原墨西哥矿业总局发出的取消矿产特许权的决定。 （4）11月30日，SMM电池级碳酸锂现货价格下跌1000元，至13.1万元/吨。01-07合约价差较上日上涨300至-1450元。 逻辑：目前碳酸锂市场基本面偏弱，供应放量较多，期货价格震荡偏弱运行。需求面，尽管10月电动车产销数据表现超预期，但由于即将面临24年一季度的销售淡季以及电动车和电池的高库存，行业对正极材料和碳酸锂的直接需求减弱，10月正极材料产量同比-3.6%。而根据近期市场流传的各机构排产数据来看，11月和12月主要电池和正极企业排产将保持偏弱的趋势，反映出下游企业需求预期较差，直接造成市场目前现货成交清淡，接货意愿