有色与新材料产品每日报告：有色结构性分化较大，关注品种供需差异

中信期货研究|有色与新材料产品每日报告 有色结构性分化较大，关注品种供需差异 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 有色观点：有色结构性分化较大，关注品种供需差异 逻辑：当前市场情绪维持偏乐观状态。10月非农新增就业超预期回落及10月CPI低于预期，美联储偏鹰派态度或有望改观，美元指数走弱，人民币快速反弹；中美关系阶段性有所缓和。而就供需面来看，供需有趋松预期，并且部分品种有所兑现。短期来看，有色维持震荡整理走势，但供需预期分化背景下，各品种走势结构性分化；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，并且供需趋松预期将逐步兑现，有色重心或有望下移。 摘要： 铜观点：矿端扰动且现货端偏紧，铜价暂维持偏强势。氧化铝观点：氧化铝供给维持偏紧，成本对价格支撑仍较强。铝观点：现货支撑走强，国内铝库存有望维持去化。锌观点：海外库存大幅累积，锌价短期承压。铅观点：再生铅炼企主动或被动减产，或阶段性改善废铅供需偏紧格局。镍观点：硫酸镍价格持续松动，镍价走势承压。不锈钢观点：镍矿镍铁价格偏弱，不锈钢价暂难乐观。锡观点：供需驱动不明显，沪锡震荡运行。工业硅观点：西南地区减产加大，硅价震荡上行。碳酸锂观点：需求偏弱，碳酸锂震荡回落。 有色与新材料团队 研究员：沈照明021-80401745Shenzhaoming@citicsf.com从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横0755-82723054lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 张远zhangyuan@citicsf.com从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0019399 一、行情观点 冬季期间(2023年11月15日-2024年3月31日)施行差异化管控，减少污染物排放。 （3）从山西吕梁市离石区应急管理局获悉，目前，离石区各类矿山企业停产整顿，并在全区范围内开展火灾隐患的排查和整治工作。 （4）据中国海关，2023年10月中国出口氧化铝7.05万吨，2023年1-10月累计出口100.16万吨；2023年10月进口9.90万吨，环比减少48.28%，同比减少60.51%。2023年1-10月累计进口142.96万吨，同比减少15.95%；10月氧化铝净进口2.85万吨，2023年1-10月累计净进口43.0万吨。 （5）据中国海关总署，2023年10月中国共进口铝土矿1112.3万吨，环比增加11%，同比增加23.97%。2023年1-10月，中国共进口铝土矿11785.14万吨，同比增加14%。 逻辑：近期吕梁氧化铝环保减产预期较强，但至今尚未落地，氧化铝整体走势偏震荡。国内铝土矿生产与发运正常，目前几内亚对铝土矿发运影响有限，但几内亚铝土矿未来发运问题仍有隐忧，加之国内氧化铝供给干扰较多，若吕梁环保政策严格执行到位，当地氧化铝或出现减产，氧化铝市场现货供应整体维持偏紧。云南电解铝减产预期增加，氧化铝需求预计下滑，但仍需时间传导，短期内国内氧化铝紧平衡格局或将延续。整体而言，氧化铝市场供需仍偏紧张，预计价格维持区间震荡态势。 操作建议：区间操作。 风险因素：低成本地区弹性生产。 铝观点：现货支撑走强，国内铝库存有望维持去化 信息分析： （1）11月21日，SMM上海铝锭现货报18980~19020元/吨，均价19000元/吨，+50元/吨，贴水30-升水10，贴水10。 （2）11月20日，SMM统计国内电解铝锭社会库存66.4万吨，较上周四库存减少1.3万吨。 （3）11月20日，SMM统计国内铝棒库存10.04万吨，较上周四库存增加0.29万吨。 （4）阿拉丁（ALD）根据多方消息了解，11月5日云南各大铝厂均开始按照不同压减负荷要求和不同槽型自主选取开始有序降低电流或者直接停槽，此举说明随着云南地区用能管理正式实施，电解铝企业规模性减产正式开始。具体进展仍需关注不同企业继续协调结果和节点实施中的各种变数。 （5）据海关数据显示，10月份原铝进口量21.7万吨，环比增长7.9%，同比增长221.1%。1-10月份国内原铝总进口量达117.2万吨，同比增长173%。2023年10月份国内原铝出口量约为614吨，环比下降91.3%，同比减少4.7%。1-10月份累计出口总量约为11.35万吨，同比下降41.2%。 逻辑：10月进口量环比大幅增加，11月至今国内现货进口窗口关闭随后打开，预计海外原铝货源流入减少，叠加云南减产落地，后续预计铝库存将出现去化，现货呈现偏强走势。中期看铝社会库存较低的背景下，下铝消费端也存在一定韧性，低库存对铝价的支撑作用预计仍可持续。电解铝厂铝水比例仍然较高，铝铸锭量偏低，铝短期结构及价格或维持偏强震荡走势。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。操作建议：滚动做多。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 锌观点：海外库存大幅累积，锌价短期承压信息分析： 锌 震荡 （1）现货方面，上海0#锌对12合约报升水40元/吨，广东0#锌对12合约报贴水50元/吨，天津0#锌对01合约报升水25元/吨。 （2）截至本周一（11月20日），SMM七地锌锭库存总量为10.36万吨，较上周五（11月17日）减少0.19万吨，较上周一（11月13日）减少0.12万吨，国内库存环比录减。 （3）据SMM调研显示，近期京津冀地区雾霾天气严峻，环保限产力度再度加大，唐山与天津地区的部分中小型镀锌企业开工受限。 逻辑：近期海外锌库存再度大幅度交仓，LME锌库存接近15万吨，对锌价有一些压力。供给端，10月锌锭产量超60万吨，进口量接近5万吨，供应端整体压力较大。从远期来看，受制于低迷的锌价，今年海外锌矿减产较多，当前累计减产的锌矿已经超过30万吨，远期锌矿供应或将收紧。需求方面，随着消费淡季的来临，锌消费将逐渐走弱，叠加北方镀锌企业环保限产，也抑制了下游镀锌企业的消费，国内锌锭库存再次回到10万吨以上，国内外库存双增。综合来看，随着海外锌矿的陆续减产，锌矿远期供应偏紧逻辑持续发酵，锌价底部逐渐夯实，沪锌价格重心有望抬升。短期随着海外锌锭库存的大幅度交仓，价格或有阶段性回落的压力。 操作建议：多头部分止盈 风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 铅观点：再生铅炼企主动或被动减产，或阶段性改善废铅供需偏紧格局 信息分析： （1）Mysteel消息，受铅价下跌影响，安徽市场废电瓶价格计划开始下调；江西电池厂成品不断累库，部分企业开工降至50%以下，且传言某大型电池厂多个基地开工率普遍下降10%；原料紧张、生产亏损、政策限产等多方面因素影响下导致部分市场再生铅炼企不同程度减产，合计日影响量1200吨左右。 （2）据SMM消息，比亚迪启动电池由铅酸蓄电池开始全面使用磷酸铁锂电池。据雅迪中报显示，电动两轮车冠能摩登自2023年3月上市以来于三个月内销售超26.1万台，据官网介绍，该款电动两轮车采用的是锂电池技术。 （3）11月21日废铅酸蓄电池10050元/吨（+0元/吨），原生铅&再生铅价差为450元/吨（-50元/吨），原生铅&再生精铅价差为300元/吨（-50元/吨）。 （4）Mysteel统计2023年11月20日国内主要市场铅锭社会库存为8.03万吨，较13日增0.98万吨，较16日减0.42万吨。 （5）11月21日铅升贴水均值为-350元/吨（-10元/吨）；11月20日LME铅升贴水（0-3）为-2.5美元/吨（-5.5美元/吨）。 逻辑：1）供给端：当前原再生铅炼厂冬储备库加剧原料供给趋紧，叠加铅蓄电池替换需求偏弱导致废电池供应仍旧萎缩，推动废电池价格持续走高，再生铅炼企主动或被动减产，或阶段性改善废铅供需偏紧格局；2）需求端：疫情期间中高风险地区的替换需求集中在今年春节前后爆发，当前时点该部分电池仍在生命周期内，替换需求整体持稳但相对偏弱，新装需求启停电池板块磷酸铁锂电池对铅替代已经成为现实且随高铅价持续时间长度继续演绎，动力电池板块铅酸蓄电池价格已无明显优势。整体而言，替换需求整体稳定相对偏弱，新装需求被锂电替代边际增强，供需基本面预期过剩仍有累库压力。从估值角度来看，磷酸铁锂电池成本决定了铅酸蓄电池的成本上限，按照磷酸铁锂电池总成本的90分位线计算的铅酸蓄电池总成本上限倒推沪铅估值上限在1.68W附近。当前原再价差处于高位，向上驱动并不明显，碳酸锂价格趋弱对铅价形成压制，警惕伦铅注销库存集中出库对铅价的短期扰动，关注再生铅企业减产对废铅供需偏紧格局的改善。 操作建议：谨慎滚动持空，警惕伦铅注销库存集中出库 风险因素：伦铅注销库存继续增加并集中出库（上行风险）；资金面扰动 镍观点：硫酸镍价格持续松动，镍价走势承压 信息分析： （1）最新LME镍库存4.41万吨，较前一日减少216吨，注销仓单0.19万吨，占比4.23%；沪镍库存8681吨，较前一日减少12吨。LME库存、国内SHFE库存均相对低位波动，全球显性库存拐点自7月下旬逐步显现。 （4）10月中国进口精炼镍6670吨，其中清关量为3370吨，环比增加39.8%，同比下跌84.39%。 （5）10月中国镍湿法中间品进口14.67万吨，环比增加80%。10月份镍湿法中间品进口增量主要来源于印度尼西亚，由9月4.12万吨增加至9.76万吨。增量主要由印尼被延迟的华飞项目放量部分在10月逐步到港带来。 逻辑：供应端，电镍进口低位但国内产量上爬，且印尼各环节项目爬产，整体供应较多；需求端，不锈钢11月排产继续下滑，合金需求未有明显增长，市场成交持续表现一般。整体来看，印尼内贸矿价基准及升水加价双双下滑，同时菲律宾矿也有一定走弱，港口库存水平略高于往年同期，而镍铁受到下游挤压成交不断显现低价，日内成交价跌至955元/镍点，带动转产动能增加，中间品及硫酸镍价格跟随松动，下方硫酸镍转化理论经济线参考下滑至14.55W左右，镍豆转化理论参考线至13.4W左右。同时基本面弱势，库存面临持续累积现实，且现货市场主流交割品升水弱势，盘面运行承压，操作上可继续滚动沽空。中长期供应压力大，价格偏悲观。 操作建议：滚动沽空。 风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；纯镍项目进展不及预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期 信息分析： 碳酸锂观点：需求偏弱，碳酸锂震荡回落 操作建议：逢高做空 风险因素：需求超预期释放；锂矿项目投产不及预期等 二、行情监测 （一）铜 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （二）氧化铝 资料来源：SMM中信期货研究所 资料来源：SMM中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （三）铝 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （四）锌 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （五）铅 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中