7月经济数据预测：生产趋稳，总需求增速下降，货币供应变紧

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 (8621)60935877 weifeng@gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 生产趋稳，总需求增速下降，货币供应变紧 主要结论： 总需求增速总体上下行。1）投资将小幅从上月的9%下滑至8.7%，地产投资下行压力不减，制造业低位徘徊，仅靠基建独木难支。2）消费小幅下滑至10.4%，汽车销售延续回暖，但地产销售下滑，叠加食品价格回落影响。3）出口同比降幅收窄至-2.5%，进口降幅收窄为-7.3%，主因基数与价格因素，仍难言实质性改善。 工业生产稳中回升，但在总需求增长不稳的情况下，可持续性存在疑问。1）7月份PMI生产指数小幅下滑，但仍处扩张区间，电厂煤耗同比增速录得2014年3月份以来的新高，且环比动能强与过去两年。2）螺纹钢、铁矿石等主要工业品价格回升利好读数。3） 6月份高基数因素有所消退。 通胀压力不大。预计7月份 CPI小幅下滑至1.7%， PPI同比仍能小幅继续改善至-2.3%。未来看，蔬菜价格同比降幅存在扩大的可能，猪肉价格因7月份提前出栏后期将有所回升，三季度CPI仍然以小幅下滑为主，全年呈“V”型走势。 货币供应大幅回落，预防货币供应趋紧对经济的负面影响,宏观政策仍将以稳为主。1）地产销量保持高位，居民加杠杆继续，企业融资需求低迷，债券发行保持一定增长，预计7月信贷新增8000亿，社融新增1.2万亿。2）基础货币收缩、信贷扩张动力不足，同时叠加高基数，预期M2下降0.9至10.9%；3）地产销售量仍保持高位，实体投资回报仍低，活期存款难以有效转化，预计7月M1提高0.4至25%。 一、需求：投资继续下滑，消费略有支撑，外贸不改弱势 1、投资将小幅从上月的9%下滑至8.7%：地产投资下行压力不减，制造业低位徘徊，仅靠基建独木难支：（1）7月份地产销售持续放缓，投资仍有下行压力。7月份30大样本城市地产销售连续四个月下滑（8.7%），一线城市连续三个月负增长（-10%），二、三线城市也下滑明显；同时地产新开工、施工面积以及到位资金增速也下滑明显，预计7月份投资下行概率较大；（2）制造业投资预计会有小幅回升，稳增长下基建仍然会保持高位。前期财政发力、信贷扩张都将为基建投资提供资金支持，预计稳增长背景下基建投资仍保持相对高位。（3）短期投资下行伴随了内部结构的改善，下半年供给侧改革力度将加大，财政宽松与货币降准利好因素较多。一是从制造业内部投资结构 2016年08月07日 7月经济数据预测 宏观经济报告 证券研究报告 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 上看，传统行业的投资在下滑，但是高新技术行业的投资仍然保持相对高位；二是下半年财政空间仍然较大，货币降准必要性也有所体现（7月份PMI数据），宽松的环境利好投资的恢复；三是继国务院办公厅发布《关于进一步做好民间投资有关工作的通知》后，近期发改委发文称针对民间投资与制造业投资下滑，要在融资、进入壁垒等领域实施多项措施，有效激发投资回升。 2、消费小幅下滑至10.4%（前值10.6%）：汽车销售延续回暖，但地产销售下滑，叠加食品价格回落，预计消费增速会有所回落。（1）乘联会数据显示，7月前三周乘用车零售同比增长29.6%，并且呈现逐周上升趋势，7月份车市消费仍将延续向好态势；（2）地产销售有所放缓，相关链条消费仍将进一步下降，家具和装潢零售均连续两个月下滑，虽然仍有一定支撑；（3）食品价格回落，农业部农产品批发价格总指数环比下滑0.1%，影响餐饮粮油食品等需求增速读数。 3、进口与出口降幅都将有所收窄，主因基数与价格因素，仍难言实质性改善 预计7月份出口同比降幅收窄至-2.5%（前值-4.8%），主因基数因素叠加人民币贬值。（1）前期制造业PMI新出口订单连续三个月处于扩张区间，虽然近两个月有所下滑，但前期订单对7月出口形成一定支撑；（2）贬值一定程度上利于出口表现：7月份美元兑人民币平均汇率环比上涨1.4%，一定程度上利于钢材等商品出口；（3）7月可比邻国越南出口同比增速企稳回升至3.7%，但韩国出口同比增速再次大幅回落至-10.2%，总体看外需仍然疲弱；（4）航运指数有所回升，中国出口集装箱指数低位小幅上升；（5）基数因素略显有利，去年同期出口同比增速-9.2%，利好今年同比增速读数。 预计7月进口降幅收窄为-7.3%（前值-8.4%），价格上涨因素较为明显。（1）价格上涨有利于进口读数，PMI主要原材料购进价格指数连续两个月下滑后回升至54.6%（环比+3.3%），铁矿石价格指数明显上涨；（2）制造业进口市场需求回升，PMI制造业进口指数环比小幅上升至49.3%（环比+0.2%）；（3）BDI环比上升100个点至707，虽然仍处低位水平，但与上半年相比相对较好；（4）基数因素相对有利：去年7月进口同比-8.5%。 预计7月份贸易顺差收窄为至481亿美元左右（前值481.1亿美元）。 二、工业增加值小幅回升 预计低基数下7月工业增加值小幅回升至6.4%（6月6.2%）。（1）7月份PMI生产指数小幅下滑，但仍处扩张区间，高频数据显示，7月份六大电厂煤耗同比增速录得2014年3月份以来的新高，且环比动能强与过去两年；（2）价格回升利好读数，7月份CRB工业品原料指数连续22个月负增长后同比转为正增长，主要工业品中钢材价格指数（Myspic）同比涨幅大幅上升至17%，铁矿石价格指数结束两个月的负增长后同比上涨6%（CIOPI），环渤海动力煤实现2012年4月份以 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 来的首次同比上涨（0.8%）；（3）基数效应略显有利， 6月份高基数因素有所消退，去年6月份同比6.8%，7月份同比6%。 三、M2增速下滑，信贷社融温和增长 1、地产销量保持高位，居民加杠杆继续，企业融资需求低迷，债券发行保持一定增长，预计7月信贷新增8000亿（6月1.38万亿），社融新增1.2万亿（6月1.63万亿）。（1）民间投资、制造业投资滑落至负区间，相较实际融资成本，投资回报率仍在低位，企业自主性融资需求疲弱；在季末发力后，基建等政府主导投资或阶段性放缓；（2）高基数及政策调控下，地产销售增速持续下滑，但绝对销售量保持在高位，尤其一线城市成交面积保持高位，且房价同环比涨幅扩大（百城房价环比1.6%，同比12.4%），预计居民中长期贷款保持高位；（3）多重风险事件叠加配置需求，7月末债券收益率下行，企业债券发行提速，预计社融中债券融资规模扩大。 2、基础货币收缩、信贷扩张动力不足，同时叠加高基数，预期M2下降0.9至10.9%；地产销售量仍保持高位，实体投资回报仍低，活期存款难以有效转化，预计7月M1提高0.4至25%。（1）信贷扩张动力不足与高基数下，M2增速下滑：15年股票市场波动造成7月非银金融机构存款猛增1.8万亿，M2大幅提高1.5至13.3%，同时我们预计7月信贷扩张较为温和，在前期刺激基础上，难以有效扩张，因此预期M2增速下滑至10.9%。（2）基础货币收缩，季末因素消除，7月央行通过逆回购、MLF等举措维护流动性平稳，但整体看，在6月投放7230亿的基础上回笼资金2092亿；（3）地产销售绝对量保持高位，尤其是一线地产销售量价齐涨，存款活化仍在继续，而企业端积极扩张动力不足，资金大量存在账上，推高M1。 四、通胀：CPI小幅下滑、PPI延续回升 1、CPI：预计7月份 CPI小幅下滑至1.7%（前值1.9%）。未来看，蔬菜价格同比降幅存在扩大的可能，猪肉价格因7月份提前出栏后期将有所回升，三季度CPI仍然以小幅下滑为主，全年呈“V”型走势。具体看，1）菜篮子批发价格指数环比上升1.2个百分点，连续四个月环比下滑后上升，低于去年同期7个百分点；猪肉价格实现16年以来首次环比下滑（-7.5个百分点），同比收窄至13%（前值31%）。根据统计局公布的50个主要城市食品价格上看，预计7月份食品类价格环比小幅回落（-0.3%左右），非食品类价格中，房屋租金价格涨幅将进一步收窄，交通工具用燃料仍将下滑，综合考虑7月份CPI将小幅下降至1.7%。2）未来看，8月份蔬菜种植周期，降水有利于蔬菜尤其是叶类蔬菜生长，产量提升可能导致同比下降幅度扩大，而1月底寒潮影响仔猪供给，会传导至8月，7月份洪涝带来的生猪提前出栏可能会导致8月份猪肉价格回升，但三季度CPI仍然以小幅下滑为主，全年呈“V”型走势。 宏观经济报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 2、PPI：预计7月份PPI同比仍能小幅继续改善至-2.3%（前值-2.6%）。具体看，1）7月份显示经济增长动力放缓，新订单指数连续四个月下滑至50.4%（环比-0.1%），新出口订单环比下滑0.6个百分点至49%，连续两个月位于荣枯线以下，反映外需疲软，短期难以改善。动能指标（新订单-产成品库存）环比下降0.4个百分点至3.6%，较3、4月份的5.4%与5.5%下滑明显。2）7月份原油价格下滑，但钢材价格指数同比涨幅大幅上升至17%，铁矿石价格指数结束两个月的负增长后7月份同比上涨6%（CIOPI），环渤海动力煤实现2012年4月份以来的首次同比上涨（0.8%）。 宏观经济报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7BD 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行