4月经济数据预测：经济 稳中趋降、通胀 平稳，货币边际趋松

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui@gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole@gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 经济稳中趋降、通胀平稳，货币边际趋松 主要结论： 一、需求看，预计4月固定资产投资累计同比小幅下滑至7.4%。2017年第4季度以来，制造业利润总额累计同比处于持续下滑状态，制造业投资承压。不过，设备更新可能对制造业投资形成支撑，因此，预计制造业投资稳中趋缓。商品房销售增速继续下行，银保监收紧房地产融资渠道，房地产投资资金来源受限，可能对房地产投资带来负向影响。考虑到，土地购置费可能对房地产投资形成支撑，预计房地产投资依然处于相对高位。4月非制造业PMI中建筑业景气度小幅下滑，体现基建投资有所走弱。综合来看，预计4月固定资产投资累计同比下滑。预计4月名义消费当月同比上升至10.3%。石油制品消费因石油价格进一步上涨而上升，汽车零售同比显著上升将会对消费形成较强的支撑，地产消费链条依然处于缓慢下行通道中，总体来看消费较为稳定，比上月略微上升。预计美元计价下4月进口当月同比上升至16.0%，出口同比回升至6.0%。进口来看，制造业PMI进口指数依然在扩张区间内有所走弱，体现进口整体规模表现一般，不过，考虑到去年同期基数较低，进口当月同比继续上升。出口来看，制造业PMI新出口订单指数扩张区间内下滑，叠加年初以来出口交货值累计同比持续走低，出口表现不会太好。不过，考虑到去年基数较低，出口当月同比回升。 二、预计4月工业增加值当月同比6.5%。从制造业PMI生产指数来看，制造业生产与上月持平。6大发电集团日均耗煤当月同比由负转正，其对工业生产的拖累作用降低。整体来看，工业增加值较3月份有所回升。 三、预计4月新增信贷13000亿元，M2同比上升至8.6%。1）4月企业开工有所加快，银行信贷投放节奏较3月会有所加强。考虑到监管趋严，表外融资转表内，新增信贷表现应该好于去年同期水平。2）4月企业债券到期收益率继续下行，企业融资成本下降，债券融资净额增加大约3600亿元。4月股权融资偏低，委托和信托贷款依然受限，预计新增社融17000亿元。3）4月信贷投放较多，叠加降准扩大货币乘数，对M2形成提振。但是财政存款大量上缴，且居民和企业购买理财产品对计入M2的存款造成负向冲击，预计M2小幅回升；考虑到去年同期基数较低，M2同比将会回升。 四、预计4月CPI当月同比下滑至1.9%，PPI当月同比上升至3.6%。（1）CPI上看，食品方面，农业部28种重点监测蔬菜继续下跌，7种重点监测水果价格小幅上行。猪周期向下导致猪肉价格继续下行，粮食价格相对稳定，预计食品价格环比下跌；非食品方面，3-4月国际原油价格上行，交通工具用燃料价格可能上升，教育、医疗服务等价格仍旧保持上涨，非食品价格合计环比依旧上升。综合来看，CPI当月同比小幅下滑。（2）PPI上看，PMI中主要原材料购进价格指数依然维持高位，出厂价格指数小幅回升，价格涨势较为稳定。高频数据显示，原油和水泥价格上涨，而煤炭、钢铁等价格下跌，预计PPI环比持平。考虑到去年同期基数偏低，预计PPI同比上行较多。 风险提示：1. 物价下滑，名义利率上升，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；3. 内部需求下降对经济产生负面影响。 2018年04月30日 4月经济数据预测 宏观经济报告 证券研究报告 总量研究中心 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：4月份经济数据预测 来源：中国人民银行，国家统计局，海关总署，国金证券研究所 图表2：高炉开工率上升 图表3：6大发电集团日均煤耗同比由负转正 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 图表4：半钢胎开工率同比上升 图表5：PMI生产指数扩张区间下行 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：国家统计局，Wind资讯，国金证券研究所 (20)(15)(10)(5)05607080902015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-04全国高炉开工率（%）全国高炉开工率当月同比（右）（%）(40)(20)02040604050607080902015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-046大发电集团日均耗煤量（万吨）6大发电集团日均耗煤量当月同比(右，%）(40)(20)020406040506070802015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-04开工率:汽车轮胎:半钢胎:月（%）开工率:汽车轮胎:半钢胎:月:同比（右，%）455055602010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-04PMI:生产PMI:新订单 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表6：4月第3周汽车零售同比大幅上升 图表7：30大中城市商品房销售面积同比跌幅收窄 来源：全国乘用车市场信息联席会，Wind资讯，国金证券研究所 来源：国家统计局，Wind资讯，国金证券研究所 图表8：蔬菜和猪肉价格继续大幅下跌 图表9：CRB金属价格回升 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 图表10：欧洲和日本经济扩张有所放缓 图表11：人民币兑美元汇率较为稳定 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：中国人民银行，中国货币网，Wind资讯，国金证券研究所 风险提示：1. 物价下滑，名义利率上升，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；3. 内部需求下降对经济产生负面影响。 (200)0200400600800(10)01020302015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-04乘联会汽车零售同比（%）乘联会汽车批发同比（%）新能源汽车销量当月同比（右，%）(100)(50)0501002014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-0430大中城市:商品房成交面积:当月同比（%）商品房销售面积:当月同比（%）(20)(15)(10)(5)051015202017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-04平均批发价:28种重点监测蔬菜:月:环比（%）平均批发价:7种重点监测水果:月:环比（%）平均批发价:猪肉:月:环比（%）(10)(5)05102015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-04CRB现货指数:综合:月:环比（%)CRB现货指数:金属:月:环比(%)CRB现货指数:工业原料:月:环比(%)4555652014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-04美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI欧元区:制造业PMI日本:制造业PMI5.56.06.57.020222426282014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-04货币当局:中央银行外汇占款（万亿）即期汇率:美元兑人民币:(右） 宏观经济报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7GH 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何