11月经济数据预测：社零冲高，平滑信贷或提振增量

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券研究 债券日报 2023年12月05日 【债券日报】 社零冲高，平滑信贷或提振增量 ——11月经济数据预测  通胀方面，预计11月CPI同比或维持在-0.2%附近，PPI同比或下行至-3%附近。CPI方面，多数食品供强于需格局延续，油价下跌、“双十一”促销、服务消费需求疲弱拖累非食品项，预计11月CPI同比或维持在-0.2%附近；PPI方面，国内钢材和水泥价格反弹，但原油产业链价格下降叠加翘尾拖累扩大，预计11月同比或下行至-3%附近。  进出口方面，预计11月出口同比或回正，进口在3.5%左右。11月韩国、越南出口增速继续维持高位，去年低基数支撑，出口增速有望回正至2%左右；11月BDI指数涨势偏强，大宗商品价格回暖，进口价格因素有望改善，提振进口表现。  生产方面，工业增速或在5.6%左右。11月制造业PMI生产分项继续回落，淡季因素下生产环比或有转弱，按复合增速计算的工增或较10月略有下降。  固定资产投资累计增速或在3.0%。（1）制造业投资累计增速或在6.3%；（2）基建投资（不含电力）累计增速或在5.7%；（3）房地产投资累计增速或在-9.2%。  社零方面，同比增速或升至12.5%附近。去年疫情高峰期形成极低基数，社零增速可能上冲至年内高位，其中餐饮增速可能突破30%。但按季节性来看，消费动能或较10月继续转弱，汽车销售表现相对低于10月，边际上消费动能改善或有限。  金融数据方面，11月平滑今明两年信贷投放要求之下，票据利率震荡上行，信贷表现或不弱，预计11月新增信贷约1.3万亿，在去年年末小幅发力的基础上，仍有同比多增；社融方面，11月新增社融或为2.4万亿，政府债券净融资仍有带动；此外，11月M2环比季节性多增，但一定程度受到去年基数效应的拖累，M2同比增速或下行至9.8%附近。  债市策略：尽管万亿增发国债对于年内需求的提振有限，但“稳地产”、重要会议定调或强化“宽信用”预期，对债市情绪形成扰动，叠加跨年资金面、信贷平滑要求、国债缴款上升等影响，资金波动预期可能升温，同时机构配债力量季节性走弱，预计长端品种博弈空间或较有限，维持窄幅波动的可能性较大。  风险提示：稳增长政策靠前发力，扰动债市预期。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com 执业编号：S0360522080003 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 执业编号：S0360522090004 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20231204》 2023-12-04 《【华创固收】转债市场日度跟踪20231201》 2023-12-01 《【华创固收】弱于季节性，仍需政策“破局”——11月PMI数据点评》 2023-11-30 《【华创固收】转债市场日度跟踪20231130》 2023-11-30 《【华创固收】转债市场日度跟踪20231129》 2023-11-29 华创证券研究所 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、 11月经济数据预测：社零冲高，平滑信贷或提振增量 .............................................. 4 （一） 通胀：预计11月CPI同比或维持在-0.2%附近，PPI同比或下行至-3%附近 ............................................................................................................................................. 4 （二） 外贸：出口读数或回正 ....................................................................................... 6 （三） 工业：工业增速或在5.6%附近 .......................................................................... 6 （四） 投资：固投增速或略升至3.0% .......................................................................... 7 （五） 社零：升至年内高位，或在12.5%附近 ............................................................ 8 （六） 金融数据：信贷平滑开始加码，政府债券仍有带动 ....................................... 8 二、 风险提示 ......................................................................................................................... 10 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 11月主要经济数据预测 ............................................................................................ 4 图表 2 供大于需格局下11月猪价继续小幅下降 ............................................................... 4 图表 3 11月蔬菜鸡蛋处于降价区间，水果价格回升 ........................................................ 4 图表 4 11月国内油价或拖累CPI非食品项下行 ................................................................ 5 图表 5 11月中采服务业PMI销售价格边际回落 ............................................................... 5 图表 6 PPI环比与PMI价格分项相关性较强 ..................................................................... 5 图表 7 PPI预测值准确率较高，11月或下行至-3% ........................................................... 5 图表 8 11月韩国、越南出口增速分别上行、略降（%） ................................................. 6 图表 9 11月CDFI指数同比进一步收窄，预计价格有望修复（%，pct） ..................... 6 图表 10 11月工业增速预计抬升 .......................................................................................... 6 图表 11 11月多数工业品开工较上月小幅放缓（%） ....................................................... 6 图表 12 11月制造业投资当月增速可能在6.8%（亿元，%） .......................................... 7 图表 13 基建投资（不含电力）当月同比或小幅升至4.5%（亿元，%） ....................... 7 图表 14 11月高频指向新房销售同比降幅或再度走扩（%） ........................................... 7 图表 15 11月房地产投资累计增速或在-9.2%左右（亿元，%） ...................................... 7 图表 16 11月乘用车零售销量同比增速较10月同期略有下降（辆，%） ..................... 8 图表 17 预计11月餐饮收入或反弹至35%以上（%） ...................................................... 8 图表 18 11月票据利率震荡上行，或显示信贷冲刺有所发力 ........................................... 9 图表 19 10月居民中长期信贷或偏高于去年同期 .............................................................. 9 图表 20 11月30城地产销售成交同比降幅走扩 ................................................................ 9 图表 21 预计11月份新增社融或在2.4万亿左右 ............................................................ 10 图表 22 预计11月份新增信贷或在13000亿 ................................................................... 10 图表 23 11月政府债券融资仍对社融有拉动 .................................................................... 10 图表 24 预计11月份M2同比或在9.8%附近................................................................... 10 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、11月经济数据预测：社零冲高，平滑信贷或提振增量 11月极低基数支撑下，主要经济读数或上冲，淡季之下经济内生动能环比改善有限。经济数据方面，工业增速或升至年内偏高，但环比增速或较上月有所回落；固定资产投资增速基本持平，基建增速或小幅改善；出口增速有望回正；社零或升至年内高位区间。通胀方面，CPI同比或在-0.2%，PPI同比或在-3.0%左右；金融数据方面，预计11月新增信贷或在13000亿元，新增社融或在24000亿附近，M2增速或在9.8%。 图表 1 11月主要经济数据预测 主要经济指标 9月实际值 10月实际值 11月预测值 CPI（当月同比，%） 0 -0.2 -0.2 PPI（当月同比，%） -2.5 -2.6 -3.0 出口金额（当月同比，%） -6.2 -6.4 2.0