有色金属周报（铅）：铅价超跌，低位追空需谨慎

铅价超跌，低位追空需谨慎 2023年12月5日 逻辑观点： 原料端：进口矿窗口持续关闭，港口现货成交极少，临近年底，部分矿山完成年度产销计划后，12月铅矿供应小幅下降，国内河南、内蒙古等地区电解铅冶炼厂集中备库尚未完成，炼厂原料天数在20-30天左右，四季度铅精矿原料预期依旧供不应求；废电瓶来看，随着铅价走弱，炼厂报价下移，废电瓶价格略有松动，若市场接受废电瓶价格，则再生铅成本重组，成本端支撑减弱，反之则倒逼炼厂减产，支撑铅价。 供给端：检修企业陆续复产，原生铅与再生铅供给增加。 需求端：汽车及储能类蓄电池消费相对平稳，电动自行车铅蓄电池消费持续走弱。上周临近月末，部分铅蓄电池企业偏向回笼资金，出现减产/放假1-2天的情况，本周随着铅蓄电池企业放假结束，开工或将有所回升 库存端：国内累库压力尚存，LME库存隐有掉头去库之兆。 行情展望：炼厂复产为主，但终端消费欠佳，铅市供需错配，累库压力较大；上周铅价接连下跌之后，虽然废电瓶价格略有松动，但跌幅不及铅价，再生铅企业成本倒挂，出货情绪不高，预计沪铅运行区间15,500-16,300元/吨，不建议继续低位追空，关注废电瓶价格实际接受度。 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所风险因素：宏观风险，炼厂非预期减产。 1 行情回顾 2 检修复产，原生铅开工回升 目录 3 原料偏紧且炼厂亏损，再生铅开工下移 CONCENTS 4 需求转弱，终端消费表现一般 5 出口窗口开启 6 LME持续高位累库 1.1行情回顾：一路向下 •周内铅价下行 •SMM1#铅锭均价环比下跌3.22%至15,775元/吨•沪铅主力合约收盘价环比下跌4.13%至15,785元/吨•伦铅收盘价（电子盘）下跌3.12%至2,126.5美元/吨 1 行情回顾 2 检修复产，原生铅开工将回升 目录 3 原料偏紧且炼厂亏损，再生铅开工下移 CONCENTS 4 需求转弱，终端消费表现一般 5 出口窗口开启 6 LME持续高位累库 2.1铅精矿供不应求，加工费低位 •国产铅精矿加工费环比持平至900元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至45美元/干吨•进口矿长单交货为主•冶炼厂利润持续震荡•截至11月24日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）-195.71元/吨 2.2原生铅开工率下滑 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•原生铅企业开工率环比下降0.2个百分点至52%•截至上周五，原生铅主要交割品牌产量4.348万吨，环比小幅下降•11月检修减产的炼厂将于12月初陆续复产•湖南、广东等地常规检修或将于12月底或1月初陆续开展，青海某冶炼厂12月底有改扩建计划，未来停产半年；河南、云南地区两家中小炼厂废电瓶拆解产能扩建后以粗铅产销为主，暂无电解铅生产计划 1 行情回顾 2 检修复产，原生铅开工回升 目录 3 多因素叠加，再生铅减产预期尚存 CONCENTS 4 需求转弱，终端消费表现一般 5 出口窗口开启 6 LME持续高位累库 3.1废电瓶价格有所松动 •截至上周五，规模再生铅企业综合成本环比提升0.03%，中小规模再生铅企业综合成本环比下降2.98%•铅价连跌，炼厂下调废电瓶回收报价，废电瓶价格有所松动，预计再生铅成本面临较大更新，短期再生铅报价相对混乱 3.1再生铅利润走弱，部分炼厂表示亏损 •再生铅利润走弱 •目前再生铅企业综合盈亏（-74）-92元/吨•部分炼厂表示目前处于亏损状态：部分大型企业单吨亏损80-200元/吨，少数大型企业亏损400元/吨，中小型炼厂亏损300元/吨左右 3.2再生铅原料库存&成品库存增加 •再生铅与原生铅出现倒挂现象，下游企业倾向于采购原生铅；部分再生铅炼厂有年底冲量或看涨12月铅价而囤货现象，成品库存累积 3.3再生铅开工率回升 •再生铅企业开工率环比提升3.4个百分点至39.63% •安徽、河南、江苏呵内蒙古地区前期减产的企业上周基本恢复，再生铅开工率回升•企业亏损延续，原料供给紧张后续依旧存在，非预期减产可能性较大 •截至上周五，再生铅产量6.284万吨，周产增加 1 行情回顾 2 检修复产，原生铅开工回升 目录 3 原料偏紧且炼厂亏损，再生铅开工下移 CONCENTS 4 需求淡季，终端消费表现一般 5 出口窗口开启 6 LME持续高位累库 •铅蓄电池开工率环比下降3.03个百分点至66.7% •汽车及储能类蓄电池消费相对平稳，电动自行车铅蓄电池消费持续走弱•临近月末，部分铅蓄电池企业偏向回笼资金，少数出现资金偏紧情况，部分铅蓄电池企业出现减产/放假1-2天的情况•本周随着铅蓄电池企业放假结束，开工或将有所回升 1 行情回顾 2 检修复产，原生铅开工回升 目录 3 原料偏紧且炼厂亏损，再生铅开工下移 CONCENTS 4 需求转弱，终端消费表现一般 5 出口盈利窗口关闭 6 LME持续高位累库 5出口盈利窗口关闭 •截至11月24日，精炼铅出口亏损958.74-1029.98元/吨 1 行情回顾 2 检修复产，原生铅开工回升 目录 3 原料偏紧且炼厂亏损，再生铅开工下移 CONCENTS 4 需求转弱，终端消费表现一般 5 出口窗口开启 6 LME略有回落 •截至上周五，SMM铅锭五地库存7.69万吨 •原生铅与再生铅稳中有增，下游铅蓄电池有减产放假情况，社库转增•本周随着河南等地原生铅炼厂检修复产，带来供给增量，且12月铅锭交仓亦带来一定的累库压力 •截至上周五，连云港铅锌矿港口库存0.1万吨，环比持平 6.2 LME库存小幅回落 •截至上周五，SHFE精炼铅库存6.7456万吨，环比增加•截至上周五，LME库存13.9325万吨，库存有所回落 6.3月度供需平衡表（万吨） 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！