请务必认真阅读最后一页免责说明 大有期货投研中心 宏观股指研究组 李昕恬 从业资格证号：F3082443 投资咨询证号：Z0018938 Tel:0731-84409090 多政策齐发力 指数震荡上行 1. 本月观点 11月指数走势震荡分化，成长板块继续强势。展望后市，不论是情绪上的分歧还是盘面表现的分歧，其反转的关键因素在于中美利差何时能够收窄。一方面，两国利差直接反映了两国无风险投资的回报，且美国作为金融强国，其较高的无风险利率会压制全球风险资产的吸引力。另一方面，国债利率部分反应一国经济实力，两国利差的收窄能提升投资者对于我国经济复苏的信心，提高A股资产的全球竞争力。 2. 市场行情回顾 从期指盘面数据上看，11月A股市场较上月有所回暖但整体仍是底部震荡趋势，上证综指在3000点附近获得较强支撑，突破区间上沿和下沿动力短期内均不足。期指四个品种走势尽管整体偏强但内部继续小幅分化，各品种基差同样变化各异。各个品种总持仓继续下滑，除IH外，各品种主力持仓均有所减少，市场成交活跃度整体偏低。期指整体反弹略显乏力，预计短期后市上行空间有限。 3. 宏观基本面回顾 11月经济基本面向好，GDP超预期转好给四季度经济增速目标减负。阅读层面的高频经济数据同样企稳回升，提振企业与居民信心。但复苏力度与广度仍然边际有待改善。 4. 风险提示 地缘政治冲突、美联储货币政策摇摆不定、政策不及预期。 2023年12月3日 股指期货月度分析报告 股指期货︱月度报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 1/9 一、观点回顾 本月观点 上月观点 10月经济平稳运行，消费信心稳健提升，三季度GDP增速超预期增长，四季度财政政策超预期发力，经济形势整体，四季度经济复苏预期整体升温。展望下月，由于完成全年GDP增速目标压力较小，且已有财政政策超预期发力提振信心，预计短期市场情绪将继续维持高位，市场流动性预计继续偏宽松，市场参与度较高，但短期预计继续以成长风格为主。 逻辑盘整 岁末年关将至，市场参与者纷纷将眼光从经济预期兑现转向来年经济预期。在此背景下，一方面短期A股市场受到资金入场意愿偏低、热点分散、经济偏弱等因素的影响走势震荡偏弱，另一方面投资者对来年的政策预期、经济表现等做出预期提前布局相关产业，市场新旧动能开始转换，但同样抑制了部分投资者的风险偏好。因此综合来看，我们认为在情绪以及资金的双重分化之下，年内期指难以出现趋势性行情，短期将继续以结构性行情为主。 盘面上看，当前市场认可度较高的主线集中在华为产业链上，长期来看科技自主创新是我国经济发展转型的重要抓手，也是A股题材概念中较为活跃的部分，但短期来看华为产业链目前整体体量不大，且产业链上下游生态分支较多，各个分支间同样存在跷跷板效应，所以难以为指数提供较强的上行合力。 个股与指数之间的分歧同样不断扩大，成长板块表现持续优于顺周期，个股优于指数。一般而言，指数是个股表现的集中体现，但由于指数权重编制问题，往往小部分个股占据大部分指数权重，而这部分个股成长性较差，具有较强的周期特征，而低权重个股表现较好时难以及时反映到指数上。此外，只有当大部分市场参与者都能从中获利时，投资者信心和市场活跃度才能提升，从而进一步提升指数点位。今年以来市场以成长风格为主，也就是说小盘题材个股表现全面优 股指期货︱月度报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 2/9 于大盘蓝筹，因此站在市场的角度来看，指数全年走势偏震荡，但是站在更微观的角度来看，科技成长板块的个股今年收益颇丰，投机情绪偏强。这就是我们所说的市场分歧，分歧的产生大多由信心不足，参与市场的资金体量不够导致，而整个市场趋势性行情的产生却恰恰需要投资者充足的信心与资金参与。 不论是情绪上的分歧还是盘面表现的分歧，其反转的关键因素在于中美利差何时能够收窄。一方面，两国利差直接反映了两国无风险投资的回报，且美国作为金融强国，其较高的无风险利率会压制全球风险资产的吸引力。另一方面，国债利率部分反应一国经济实力，两国利差的收窄能提升投资者对于我国经济复苏的信心，提高A股资产的全球竞争力。 二、十一月市场回顾 1. A股市场行情回顾 从期指盘面数据上看，11月A股市场较上月有所回暖但整体仍是底部震荡趋势，上证综指在3000点附近获得较强支撑，突破区间上沿和下沿动力短期内均不足。期指四个品种走势尽管整体偏强但内部继续小幅分化，各品种基差同样变化各异。各个品种总持仓继续下滑，除IH外，各品种主力持仓均有所减少，市场成交活跃度整体偏低。期指整体反弹略显乏力，预计短期后市上行空间有限。 11月外部整体情绪偏悲观也是导致指数走势偏弱的因素。不论是美联储的通胀刚性还是巴以冲突，抑制全球投资者的风险偏好，施压全球风险资产，A股从美债角度及资金流动性角度双线承压。展望后市，美国经济持续呈现韧性，美联储讲话保留再加息的可能性，美债供给过剩的担忧仍在持续，且地缘冲的持续会继续抬升油价与通胀预期，海外风险整体偏高。 图表 1：A股主要指数走势 图表 2：A股主要指数11月累计涨跌幅 股指期货︱月度报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 3/9 数据来源：大有期货投研中心，WIND 数据来源：大有期货投研中心，WIND 图表 3：申万一级行业指数月度涨跌幅 图表4：A股个股月度涨跌幅频率分布 数据来源：大有期货投研中心，WIND 数据来源：大有期货投研中心，WIND 二、宏观基本面回顾与展望 三季度经济基本面向好，GDP超预期转好给四季度经济增速目标减负。月度层面的高频经济数据同样企稳回升，提振企业与居民信心。 1. 经济数据 国家统计局周四发布数据显示，10月，中国消费者价格指数（CPI）同比下降0.2%，时隔两个月再现负增长；工业品出厂价格（PPI）同比下降2.6%，降幅较上月扩大0.1个百分点，结束此前连续三个月收窄进程。 食品类价格偏弱是CPI的主要拖累，但随着经济逐步回升、需求回暖以及基数效应的减弱，11月CPI同比涨幅或将小幅回升。不过，当前整体需求不足的情02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002018/10/252020/10/252022/10/25上证指数创业板指深证成指-2.000.002.00上证指数深证成指沪深300上证50中证500中证1000%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%钢铁电子食品饮料轻工制造公用事业房地产社会服务建筑材料电力设备计算机通信非银金融机械设备石油石化美容护理基础化工0100200300400500600700800<-50(-46,-44](-40,-38](-34,-32](-28,-26](-22,-20](-16,-14](-10,-8](-4,-2](2,4](8,10](14,16](20,22](26,28](32,34](38,40](44,46](50,52](56,58](62,64](68,70](74,76](80,82](86,88](92,94](98,100] 股指期货︱月度报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 4/9 况未发生明显改变，CPI仍将在较低水平运行。接下来除了各地各部门着力拓展消费场景、优化消费环境外，财政政策阶段性发力刺激消费的必要性在上升，这包括发放一定规模的消费券和消费补贴，适度减免汽车、电子、家居等大宗消费环节税费等。 10月PPI同比降幅未能延续收窄势头，统计局表示，主要是受国际原油、有色金属价格波动及上年同期对比基数走高等因素影响。其中，生产资料价格下降3.0%，降幅与上月相同；生活资料价格下降0.9%，降幅扩大0.6个百分点。 PPI持续处于通缩状态，背后除了上年同期价格绝对水平较高外，主要在于年初以来消费需求修复偏缓，房地产投资持续下滑，这抵消了基建投资保持较高增速对工业品价格带来的影响。 图表 8：CPI同比分项（%） 图表 9：CPI涨价拆分 数据来源：大有期货投研中心，WIND 数据来源：大有期货投研中心，WIND 图表 10：PPI同比环比（%） 图表 11：PPI分项环比（%） -101234561月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年-1.000.001.002.003.002021-102022-042022-102023-04CPI:当月同比:翘尾因素CPI:新涨价 股指期货︱月度报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 5/9 数据来源：大有期货投研中心，WIND 数据来源：大有期货投研中心，WIND 中国11月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.4%、50.2%和50.4%，比上月下降0.1、0.4和0.3个百分点，我国经济景气水平稳中有缓，回升向好基础仍需巩固。 具体细分来看，新订单指数基本持平。新订单指数为49.4%，比上月略降0.1个百分点。制造业企业中反映市场需求不足的企业占比超六成，市场需求不足仍是当前制造业恢复发展面临的首要困难。但仍有指标指向乐观，大型企业PMI保持在扩张区间，新动能增长较快，企业信心继续向好。 图表 12：PMI同比环比（%） 图表 13：PMI分项环比（%） 数据来源：大有期货投研中心，WIND 数据来源：大有期货投研中心，WIND -10-50510151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年-10.00-5.000.005.0010.0015.002021-092022-032022-092023-03PPI:当月同比:翘尾因素PPI:新涨价3035404550551月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年-0.03-0.02-0.010.000.010.020.03制造业PMI进口生产采购量新订单从业人员在手订单产成品库存原材料库存新出口订单大型企业中型企业小型企业 股指期货︱月度报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 6/9 2. 金融数据 11月13日，央行发布的金融统计数据显示，10月，人民币贷款增加7384亿元，同比多增1058亿元；社会融资规模增量为1.85万亿元，比上年同期多9108亿元。10月末，M2（广义货币供应量）同比增长10.3%，增速与上月末持平。10月社融同比大幅多增，表现超出预期，主要受政府债券融资和贷款提振，尤其是政府债券融资同比大幅多增逾万亿元。 10月企业中长期贷款同比少增，一方面与去年同期高基数有关，另一方面也因当前经济修复的内生动能仍需增强，尤其是民间投资活力偏弱、房地产投资持续下滑，一定程度上抑制了企业中长期贷款需求的释放。 整体上看，在8月政策性降息、9月全面降准相继落地，以及10月特殊再融资债券大规模发行，近期稳增长、防风险政策持续发力背景下，10月新增信贷、社融规模超出市场预期。这意味着自8月开启的宽信用进程正在延续，预计近期整体偏强的金融数据将推动四季度经济延续回升向好势头。 图表 14：月度社融数据 2023年10月