股指期货月度分析报告：多政策齐发力 指数震荡上行

大有期货投研中心宏观股指研究组 多政策齐发力指数震荡上行 1.本月观点 十月长假期间外围风险加剧，节前市场资金情绪整体偏谨慎，在谨慎情绪影响下节后市场成交量预计同样不足，叠加当前市场主线行情不明朗的特质，我们认为10月指数整体趋势偏震荡。虽然指数表现预计平淡，但个股板块或将有所突破。铁路部门预计今年“十一黄金周”期间将发送旅客1.9亿人次。铁路日均客流量将接近1600万人次，约为春运期间日均客流量的两倍。且今年有近3500亿元政策“红包”助力，消费表现或好于往年。长假节前节后消费、成长板块表现相对占优。因此我们认为大盘风格或将继续引领10月市场。 李昕恬从业资格证号：F3082443投资咨询证号：Z0018938Tel:0731-84409090 2.市场行情回顾与展望 3.宏观基本面回顾与展望 一季度经济超预期恢复的背景下，二季度增速继续上行乏力，但三季度经济有所回暖，月度经济数据逐步走强。且今年十一国庆与中秋假期叠加组成“超级黄金周”，拔高消费预期，预计将继续助力我国经济复苏加速。 4.风险提示 政策不及预期、市场信心不足、美联储货币政策摇摆不定。 请务必认真阅读最后一页免责说明 一、观点回顾 本月观点 十月长假期间外围风险加剧，节前市场资金情绪整体偏谨慎，在谨慎情绪影响下节后市场成交量预计同样不足，叠加当前市场主线行情不明朗的特质，我们认为10月指数整体趋势偏震荡。虽然指数表现预计平淡，但个股板块或将有所突破。铁路部门预计今年“十一黄金周”期间将发送旅客1.9亿人次。铁路日均客流量将接近1600万人次，约为春运期间日均客流量的两倍。且今年有近3500亿元政策“红包”助力，消费表现或好于往年。长假节前节后消费、成长板块表现相对占优。因此我们认为大盘风格或将继续引领10月市场。 上月观点 政治局会议的召开与产业政策的密集颁布为市场注入信心，政策底与市场底已现，情绪底正在酝酿，带到市场分歧转向一致指数或将出现趋势性上行。在市场整体情绪偏积极且龙头板块近期表现强势的背景下，我们认为A股主要指数九月价格重心将较八月有所上移，以大盘风格为主。 逻辑盘整 9月行情以震荡为主，但宏观层面政策继续颁布落实，逐步巩固市场信心，尽管还未有效反映到资本市场以及经济数据上，但对市场的托底效果较好。当前两市日均成交量在6000至7000亿元左右徘徊，成交情绪不高，且市场主线在减肥药、华为科技产业链等多板块间来回切换，可持续性并不强，也无法带动指数有效向上突破。但从经济数据上来看，居民端、企业端信心同步恢复，企业开工数据逐步提高，消费需求也已经稳步转向增长。因此综合来看，我们认为目前A股处于增长动能积蓄阶段，从政策颁布落地到实际产生成效需要一定传导时间。 展望后市，“政策底”基本确认，伴随着我国内生增长动能的不断修复、通胀等价格指标的触底回升，上市公司的盈利底部将逐步显现，下半年A股盈利预期整体好于上半年。参照历史经验，“市场底”有望在“政策底”落实的未来一 个季度实现，指数或重新进入上行周期。综合考虑目前指数估值、成交情绪、投资者行为等，指数底部特征明显，A股当前位置中长期配置机会大于风险。但短期来看，由于北向资金持续净流出，A股目前属于场内存量资金博弈市场，所以在顺周期板块成功扭转市场预期之前，仍然以结构性机会为主，成长风格占优，期指单边配置的机会集中在IC和IM品种上。 需要注意的是短期内美国经济延续韧性，通胀预期走高，美联储保持加息观点，美元和美债收益率反弹，导致全球风险资产受到压制。因此海外市场的变动和国内政策强力政策的持续性是短期值得关注的焦点。 二、九月市场回顾 1.A股市场行情回顾 9月指数整体在底部区间震荡运行，市场主线缺失，板块轮动较快，市场成交量整体偏低，赚钱效应偏差。行情以技术驱动为主，指数在估值低位获得较强支撑。期指在内忧外患之下以消化行情筑底为主，9月个股涨跌幅频率分布图形态与8月整体区别度不大，但钟形顶部形态较上月稍有拔高。形态偏向防御稳健型，对下阶段整体蓄势上攻提供基础支持。 从板块的角度来看，9月市场热点较为分散，板块表现整体较弱，趋势性和强度不够支撑指数整体上攻。但顺周期相关的煤炭、大金融、医药等板块表现稍强，与指数的大盘风格较为吻合。从资金的角度来看9月市场成交氛围较差，两市日均成交额多在7000亿元以下徘徊，尽管成交的走弱并未大幅拉低指数，但反映出投资者目前风险偏好较低的态度，且当前节点北向资金加仓意愿不足进一步拖累场内资金规模。展望10月，我们认为市场资金仍在筛选标的挑选主线阶段，待到市场成交量恢复至正常水平主线或将浮现，主线或在顺周期、华为产业链中角逐产生。 数据来源：大有期货投研中心，WIND 数据来源：大有期货投研中心，WIND 数据来源：大有期货投研中心，WIND 数据来源：大有期货投研中心，WIND 二、宏观基本面回顾与展望 一季度经济超预期恢复的背景下，二季度增速继续上行乏力，但三季度经济有所回暖，月度经济数据逐步走强。且今年十一国庆与中秋假期叠加组成“超级黄金周”，拔高消费预期，预计将继续助力我国经济复苏加速。 1.经济数据 国家统计局9日发布的数据显示，8月份，全国居民消费价格指数（CPI）同比由上月下降0.3%转为上涨0.1%；环比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。物价同比涨幅转正，释放经济运行回暖信号。8月份，消费市场继续恢复，供求关 系持续改善，CPI环比涨幅略有扩大，同比由降转涨。作为宏观经济运行的重要指标，CPI同比由降转涨，表明我国政策效应持续显现，经济循环不断畅通，供求关系明显改善，经济回升向好动力增强。 从细分项上来看，8月份，受部分地区极端天气影响调运、养殖户压栏惜售及中央储备猪肉收储支撑市场信心等因素影响，猪肉价格环比由上月持平转为上涨11.4%；夏季蛋鸡产蛋率下降，加之临近开学及中秋消费需求有所增加，鸡蛋价格环比由上月下降0.9%转为上涨8.3%；鲜果供给充足，价格环比下降4.4%，降幅比上月收窄0.7个百分点。 猪肉价格在食品价格中占有较高比重。针对未来猪肉价格走势，中国农业科学院北京畜牧兽医研究所研究员朱增勇表示，预计下半年我国猪肉供需总体平衡，供给和需求均将季节性增长，生猪价格整体走势可能呈现季节性回升。 8月份正值暑期，旅游、宾馆住宿等服务消费持续恢复。统计数据显示，8月份服务价格同比上涨1.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点；环比上涨0.1%，其中宾馆住宿和旅游价格环比分别上涨1.8%和1.4%。 数据来源：大有期货投研中心，WIND 数据来源：大有期货投研中心，WIND 数据来源：大有期货投研中心，WIND 数据来源：大有期货投研中心，WIND 中国8月综合PMI产出指数为51.7%，回落0.8个百分点。非制造业持续扩张、但略有放缓，制造业环比改善、但处于景气收缩区间；其中，基建保持较快势头；但房地产恢复不稳固，房地产、租赁及商务服务、居民服务等行业商务活动指数低于临界点；就业和市场主体仍需呵护。价格指数低位回升，企业成本压力有所缓解。 数据来源：大有期货投研中心，WIND 数据来源：大有期货投研中心，WIND PMI指数显示我国当前进入主动去库存阶段，8月PMI产成品库存指数45.2%，较7月下滑2.8个百分点，连续四个月下滑。7月产成品存货同比16.8%，较上 月下行2.1个百分点，连续三个月下行。 2.金融数据 中国人民银行公布8月金融数据。数据显示，8月末广义货币M2同比增长10.6%，8月份社会融资规模增量为3.12万亿元，人民币贷款新增1.36万亿元，同比多增868亿元，人民币贷款余额232.28万亿元，同比增长11.1%。8月份政策密集出台，提振市场信心，贷款增速总体平稳、边际回暖，金融对实体经济的支持力度持续加力。综合1—8月数据来看，今年人民币贷款增加了17.44万亿元，同比多增1.76万亿元，信贷供给事实上仍较为充分。 7月单月信贷数据一度偏弱，曾引发市场担忧情绪。事实证明，单月短暂波动不足以说明问题，从前8个月来看贷款总体保持较快增长。此外，年初政府工作报告中提出，要保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，一味地追求单月信贷同比多增，也并不切合实际。上半年M2同比增速高于名义GDP增速5.8个百分点，8月末10.6%增速的货币供给也并不算慢，信贷的持续增长可能会导致债务的持续积累，不利于经济结构调整优化，也容易产生金融风险隐患。 数据来源：大有期货投研中心，WIND 数据来源：大有期货投研中心，WIND 数据来源：大有期货投研中心，WIND 数据来源：大有期货投研中心，WIND 今年以来，存量贷款支持实体经济恢复发展方面也是亮点颇多。从存量贷款利率来看，今年以来LPR持续下行，不仅仅新发放贷款能够享受政策红利，存量贷款和续放贷款的资金成本也会得到降低。 从存量续放服务看，随着金融科技和大数据运用，企业享受到金融服务便利度得到大幅提升，比如续贷方式上，“无还本续贷”得到普遍运用，大幅提升转贷效率、减少了过桥费用；比如抵质押方式上，贷款不再唯“抵质押”论，获得信用贷款也更加便利。 数据来源：大有期货投研中心，WIND 数据来源：大有期货投研中心，WIND 货币供应量方面，8月末，广义货币(M2)余额286.93万亿元，同比增长10.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和1.6个百分点。狭义货币(M1)余额67.96万亿元，同比增长2.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和3.9个百分点。总体上看，8月M1、M2增速延续了前三个月双双同比回落的趋势。M2同比增速下行幅度明显收敛。8月末各项贷款增速与上月持平，未再延续下行势头，加之债券发行提速，都会对M2增速形成支撑。但上年同期稳增长政策发力，特别是持续推进大规模退税，推高2022年8月末M2增速至12.2%；高基数效应下，今年8月末M2增速小幅下行属于正常波动。另外，8月政府债券发行规模扩大，财政存款同比少减约2500亿，也会对当月M2增速起到一定下拉作用。 除M2增速外，8月末M1同比增速则处于明显偏低水平。招商证券研报表示，2023年初以来，尽管企业融资规模较大，但M1增速持续回落，反映了经济活性不高，企业投资动力偏弱。 从剪刀差来看，8月M1和M2增速剪刀差较上月持平，但继续处于年内最高水平。对此，王青团队认为，当前亟需通过有效刺激内需、提振实体经济活跃度，特别是推动房地产行业尽快实现软着陆等方式，提振经济内生增长动能。 免责申明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表述的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点及见解以及分析方法，如与大有期货公司发布的其它信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了大有期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映大有期货公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经大有期货公司允许批准，本报告内容不得以任何形式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本义的引用、刊发，需注明出处“大有期货公司”，并保留我公司的一切权利。 湖南省证监局、期货业协会温馨提示：期市有风险，入市需谨慎。 公司总部地址：湖南省长沙市芙蓉南路二段128号现代广场三、四楼全国统一客服热线：4006-365-058电话：0731-84409000网址：http://www.dayouf.com