股指期货月度分析报告：指数风格延续，政策兜底下或将触底反弹

请务必认真阅读最后一页免责说明 大有期货投研中心 宏观股指研究组 黄科 从业资格证号：F3067764 投资咨询证号：Z0014875 Tel:0731-84409090 E-mail:huangke@dayouf.com 李昕恬 从业资格证号：F3082443 Tel:0731-84409090 指数风格延续，政策兜底下或将触底反弹 摘要： 1. 本月观点 本月指数趋势依旧维持震荡偏弱，市场运行的主线仍然是数月下行的经济经济数据。但在国内流动性稍有放缓的背景之下，指数的探底幅度也会收敛。此外，受到在近期公布的各项文件中反复被强调的跨周期调节、政策兜底等因素的影响，尽管我们认为十二月指数间的强弱关系将仍然维持目前的大趋势不变，但整体成交情绪以及涨跌幅会向好的方向转变。 2. 市场行情回顾 本月A股表现稍强于上月，但指数间的强弱关系仍然延续了自二季度以来的创业板、中小盘领涨市场的风格，尤其是三大期指所对应的指数品种之间的强弱关系趋势得到不断的强化。11月期指行情跟随现货，表现出较前几个季度行情的延续性。从期指近远月合约的强弱关系角度来看，三大期指的期限结构在11月趋平，投资者对后市的信心较高，但从持仓成交的角度来看大部分的投资者们仍然处于观望阶段等待政策的继续发力。 3. 宏观基本面回顾 11月极端天气与新冠疫情给生产经营带来的影响减弱，但大宗商品在供需矛盾与流动性的双重加持下带来的价格飙升仍然给下游的中小企业生产经营带来巨大影响，所以经济数据自6月起进入了缓步走弱的通道，PMI数据也于10月底突破2008年以来的新高达到13，给场内投资者的风险偏好带来较大的压力，但随着美联储缩表的正式落地以及国内流动性的放松，预计12月经济数据将触底反弹。 2021年11月26日 股指期货月度分析报告 股指期货︱月度报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 1/8 一、观点回顾 本月观点 本月指数趋势依旧维持震荡偏弱，市场运行的主线仍然是数月下行的经济经济数据。但在国内流动性稍有放缓的背景之下，指数的探底幅度也会收敛。此外，受到在近期公布的各项文件中反复被强调的跨周期调节、政策兜底等因素的影响，尽管我们认为十二月指数间的强弱关系将仍然维持目前的大趋势不变，但整体成交情绪以及涨跌幅会向好的方向转变。 上月观点 市场缺乏主线热点，基本面支撑较弱，政策干预与预期是当前行情波动趋势的主要来源。政策干预之下目前市场风险偏好降低，前期高估值的品种有些尽管不受政策直接监管但主力资金离场意愿明显攀升。由于目前决策层再提碳中和规划，给相关产业链提供了较强的情绪上的支撑同时也带动了IC的强势，所以在接下来的两个月需要密切关注政策动向。由于四季度降准预期落空，叠加美联储货币政策转向即将落地，年底流动性紧平衡预期或将延续，趋势性行情难以达成。 逻辑盘整 整体来看，我们维持指数短期震荡横盘，中长期上会小幅回升然后维持震荡偏弱的的观点。指数之间的强弱关系也将由IC强于其他两个品种转变为IF领涨。 自四季度以来，随着监管趋严以及全球流动性转向的预期落地，大宗商品价格应声回落并带动指数进入横盘整理阶段。但是目前市场仍然处于上一轮行情的尾声，也就是说二三季度的投资逻辑在四季度仍有一定的参考作用，从指数的强弱表现以及板块的轮动来看都能印证这一观点，政策端对盘面的即时性影响仍然是当下行情波动的最大推动力。在市场成交率与换手率都偏低的背景之下，指数的上行动力不足，但在政策和央行流动性兜底的“保险”之下，指数的探底空间也有限，所以短期我们依旧维持横盘震荡，IC领涨的的观点。随着全球流动性转向的正式落地与经济数据的持续性走弱，市场交易的主逻辑或会变成经济下行的大周期之下投资者偏稳健的风险偏好，届时期指间的强弱关系会再次轮转，IF或能获得较好的长线投资机会。 股指期货︱月度报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 2/8 本月对宏观影响较大的事件，除了逐月下降的经济数据，更重要的是“松口”了的货币政策。根据央行发布的三季度货币政策执行报告显示，三季度以来的货币政策相较二季度更加注重流动性的适时调节且相较更为宽松。而四季度的货币政策也透露出较上半年更为宽松的基调。具体来看首先是货币流向从刺激房地产和基建转变为定向支持新基建、新能源、绿色经济，中小企业。 二、十一月市场回顾 1. A股市场行情回顾 本月A股表现稍强于上月，但指数间的强弱关系仍然延续了自二季度以来的创业板、中小盘领涨市场的风格，尤其是三大期指所对应的指数品种之间的强弱关系趋势得到不断的强化。 图表 1：A股主要指数走势 图表 2：A股主要指数11月累计涨跌幅 数据来源：大有期货投研中心，iFinD 数据来源：大有期货投研中心，iFinD 整体来说本月的市场风格较上月有一定的延续性，但整体较上月偏强。11月的流动性与政策监管的压力都有所放松，所以较上月市场整体投资情绪有所回升，但市场的成交换手率仍然不足。板块个股走势与大盘依然保持一致，赚钱效应同样回温，板块方面主要版块基本转涨，仅有受疫情影响较大的休闲服务业大幅走弱，其余板块尤其走弱了数月的的消费医疗也逐渐稳定转强。从11月的两市成交额波动也能看出来，首先整体份额尽管仍然较二三季度有所差距，但是中枢较10月有所上移，且超万亿的成交额也被稳定保持，给投资者以较大的信心。 7,0009,00011,00013,00015,00017,0001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002016-11-082018-11-082020-11-08上证指数创业板指深证成指-1.00-0.500.000.501.001.502.00上证指数深证成指创业板指沪深300上证50中证500 股指期货︱月度报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 3/8 图表 3：申万一级行业指数月度涨跌幅 图表4：A股个股月度涨跌幅频率分布 数据来源：大有期货投研中心，iFinD 数据来源：大有期货投研中心，iFinD 资金流动性方面，Shibor 隔夜利率和 DR007 均围绕 段期逆回购利率运行，保持区间震荡运行，银行间市场利率保持相对平稳。 本月央行多次展开超额7天逆回购以及MLF等量续作，结合其发表的三季度货币政策执行报告来看，在未来的中短期内，央行会继续通过预期引导等方式将市场资金精准的维持在一个稳平衡的状态之下。 图表 5：沪深两市成交额 图表 6：北向资金流动 数据来源：大有期货投研中心，iFinD 数据来源：大有期货投研中心，iFinD 2. 期指行情回顾 -0.20-0.15-0.10-0.050.000.050.100.15汽车综合电子通信化工传媒钢铁采掘银行计算机房地产机械设备国防军工有色金属商业贸易公用事业交通运输医药生物电气设备家用电器农林牧渔纺织服装建筑材料轻工制造非银金融食品饮料休闲服务建筑装饰050100150200250300350400450<-50(-44,-42](-36,-34](-28,-26](-20,-18](-12,-10](-4,-2](4,6](12,14](20,22](28,30](36,38](44,46](52,54](60,62](68,70](76,78](84,86](92,94]>100020004000600080001000012000140001600018000上证指数深证成指0.0050.00100.00150.00200.00-2.00-1.000.001.002.003.00北向资金当日净流入北向资金累计净流入 股指期货︱月度报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 4/8 图表 7：股指期货月度基础数据变化概览 品种 收盘价 月涨跌幅(%) 年涨跌幅(%) 月度持仓量变化 基差 IF00 4849.20 -0.77 13.44 -50463.00 -4.13 IF01 4846.00 -0.89 13.60 8322.00 -6.53 IF02 4825.20 -0.03 12.64 29455.00 -25.13 IF03 4798.80 -0.24 12.58 24258.00 -52.93 IH00 3209.40 -3.41 -12.49 -31860.00 0.64 IH01 3210.80 -3.54 -12.19 1236.00 5.24 IH02 3205.00 -4.05 -12.36 14296.00 0.04 IH03 3192.20 -4.34 -12.21 5428.00 -3.16 IC00 7003.60 -0.77 13.44 -50463.00 -23.46 IC01 6974.00 -0.89 13.60 8322.00 -66.26 IC02 6832.40 -0.03 12.64 29455.00 -178.46 IC03 6673.60 -0.24 12.58 24258.00 -349.86 资料来源：大有期货投研中心、IfinD 11月期指行情跟随现货，表现出较前几个季度行情的延续性。从期指近远月合约的强弱关系角度来看，三大期指的期限结构在11月趋平，投资者对后市的信心较高，但从持仓成交的角度来看大部分的投资者们仍然处于观望阶段等待政策的继续发力。 二、宏观基本面回顾与展望 11月极端天气与新冠疫情给生产经营带来的影响减弱，但大宗商品在供需矛盾与流动性的双重加持下带来的价格飙升仍然给下游的中小企业生产经营带来巨大影响，所以经济数据自6月起进入了缓步走弱的通道，PMI数据也于10月底突破08年以来的新高达到13，给场内投资者的风险偏好带来较大的压力，但随着美联储缩表的正式落地以及国内流动性的放松，预计12月经济数据将触底反弹。 1. 经济数据 统计局发布10月份经济数据，其中CPI同比上涨1.5%，涨幅比上月扩大0.8个百分点。CPI由跌转涨，其上行的推动力主要来自极端天气和商品供需矛盾以及PPI价格传导的影响，走势相对平稳。从分项上来看，猪肉价格同比下降44.0%；鲜菜价格由上月下降2.5%转为上涨15.9%，食品项降幅收窄，非食品项数据持续向上修复。 股指期货︱月度报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 5/8 就目前的趋势来看，上游工业品涨价效应并未完全传导到CPI数据上来，对CPI数据拖累最大的猪肉价格目前仍不具备大幅反弹的条件。综合来看2021年底一直到2022年CPI会呈现一个先低后高，稳步上行的趋势。 图表 8：CPI同比分项（%）：整体保持平稳 图表 9：22个省市生猪平均价格:猪肉价格继续低位震荡 数据来源：大有期货投研中心，iFinD 数据来源：大有期货投研中心，iFinD 统计局发布10月份经济数据，其中PPI同比上涨13.5%，环比上涨2.5%；工业生产者购进价格同比上涨17.1%，环比上涨2.6%。PPI增速的高企则仍然是受到上游原材料价格走高的影响，并且该项数据上一次突破10%是在2008年。PPI对CPI的价格传导已经开启，但PPI与CPI的剪刀差却在进一步扩大，超高的PPI数据让市场出现经济滞涨的担忧，短期内给市场带来了向下的冲击影响。由于四季度的经济下行压力不断增大，四季度的财政宽松预期增大，货