电商行业2023年三季报总结：市场竞争加剧，电商出海表现亮眼
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年12月4日 行业研究 市场竞争加剧，电商出海表现亮眼 ——电商行业2023年三季报总结 批发和零售贸易 实物商品网上零售渗透率同比提升0.7pct 3Q2023，实物商品网上零售额为29812亿元，同比增长6.9%，增速环比下降5.2pct；实物商品网上零售渗透率（占社消零售总额比例）为26.0%，同比进一步提升0.7pct，环比2Q2023下降3.1pct。分月度看，7-9M2023实物商品网上零售额的同比增速分别为6.6%/7.6%/6.6%，实物商品网上零售渗透率环比上升，分别为25.1%/26.3% /26.7%。 受基数影响，除拼多多外平台增速均环比放缓 收入端：四家电商平台3Q2023收入6178亿元，同比增长12.6%，增速环比下降3.1pct。得益于稳固的性价比心智和出海业务发展，拼多多收入保持高增，同比增速达到93.9%，美团/阿里巴巴/京东集团增速则有所放缓，分别为22.1%/8.5%/1.7%，环比下降11.3/5.4/5.9pct。利润端：利润表现持续向好，3Q2023阿里巴巴GAAP归母净利润由亏转盈，美团/京东集团/拼多多均实现30%以上的同比增速。利润率方面，除拼多多外，其余三家平台的GAAP与Non-GAAP利润率均同比有所改善。 投资策略：关注竞争影响与战略调整效果 从收入角度看，除拼多多以外，其余电商平台收入增速均环比有所放缓。拼多多性价比消费的用户心智仍然稳固，且出海进一步打开了增长空间，收入增速环比进一步提升，其余平台则由于基数与战略调整等原因相对承压。展望4Q2023，4Q2022基数环比相对更低，4Q2023电商平台收入增速相应地或有环比提升，但仍取决于平台竞争措施和战略调整的效果，例如阿里巴巴云业务的持续调整、京东集团日百品类的调整等等。此外，电商出海业务表现均相对较优，无论是阿里巴巴的国际数字商业集团还是拼多多均实现了较高的增速，出海业务为公司带来的增量空间也值得关注。 从利润角度看，电商平台3Q2023的盈利情况整体呈现延续改善趋势，但从细分业务来看，可以发现战略调整对部分公司仍有一定影响，例如美团加大对核心本地商业的投入，导致其经营利润率同比有所下滑，以及阿里巴巴淘天集团的经调整EBITA利润率同比也有下降等等，业务调整带来的利润端变化仍需持续观察。 我们对于电商板块的推荐顺序为：1）拼多多：Temu打开业务增长空间，性价比平台心智稳固；2）美团-W：主业加大投入，维持壁垒稳固；3）阿里巴巴-SW：出海业务表现亮眼，期待业务调整效果；4）京东集团-SW：用户体验进一步提升，三方生态持续完善。 风险分析：直播电商业态冲击，业内竞争加剧，消费意愿恢复进程不及预期。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价 （港元） EPS（元） PE（X） 投资评级 22A 23E 24E 22A 23E 24E 3690.HK 美团-W 87.9 -1.09 2.42 3.23 NA 33 25 买入 PDD.O 拼多多 145.3 6.24 8.82 11.75 42 29 22 买入 9618.HK 京东集团-SW 105.8 3.26 8.56 9.25 30 11 11 买入 9988.HK 阿里巴巴-SW 71.9 3.42 6.12 6.73 11 10 9 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-12-01；拼多多股价为美元；汇率按1HKD=0.91CNY与1USD=7.14CNY换算；阿里巴巴22/23/24年分别对应FY23/24/25；如无特殊标注，本文元均指人民币 买入（维持） 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001 021-52523799 tianran@ebscn.com 联系人：梁丹辉 021-52523820 liangdanhui@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 业绩大超预期，TEMU出海业务发展迅速 ——拼多多（PDD.O）2023年三季报点评（2023-11-29） 外卖日单量峰值达7800万单，新业务或将专注减亏——美团-W（3690.HK）2023年三季报点评（2023-11-29） 入驻商家和活跃用户创新高， 3P业务持续增长——京东集团-SW（9618.HK）2023年三季报点评（2023-11-16） 明确各业务集团发展战略，提出第一批战略级创新业务——阿里巴巴-SW（9988.HK）2024财年二季报点评（2023-11-17） -10%-5%1%6%11%11/2202/2304/2306/2308/23批发和零售贸易沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 批发和零售贸易 目录 1、 淡季实物商品网上零售渗透率环比回落 ............................................................................. 4 1.1、 3Q2023实物商品网上零售渗透率达到26.0% ......................................................................................... 4 1.2、 除拼多多外的电商平台应用MAU均有提升 .......................................................................................... 5 2、 收入端拼多多继续领跑，利润端恢复态势延续 .................................................................. 6 2.1、 拼多多持续快速发展，其余平台增速放缓 ............................................................................................. 6 2.2、 拼多多（PDD.O）：加速出海，费用控制良好 ........................................................................................ 9 2.3、 美团-W（3690.HK）：主业加大投入，新业务持续调整 ....................................................................... 11 2.4、 京东集团-SW（9618.HK）：收入侧仍在调整期，维持较高利润水平 ................................................... 12 2.5、 阿里巴巴-SW（9988.HK）：国际业务表现亮眼，云业务战略调整 ....................................................... 14 3、 风险分析 ......................................................................................................................... 16 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 批发和零售贸易 图目录 图1：实物商品网上零售额单月同比增速（10M2021-9M2023） ........................................................................ 4 图2：实物商品网上零售额累计同比增速（10M2021-9M2023） ........................................................................ 4 图3：实物商品网上零售单月渗透率（10M2021-9M2023） ............................................................................... 4 图4：实物商品网上零售累计渗透率（10M2021-9M2023） ............................................................................... 4 图5：分类别网上商品零售额累计同比增速（10M2021-9M2023） .................................................................... 5 图6：主要电商平台APP用户情况（百万人）................................................................................................... 5 图7：3Q2023拼多多持续高速发展 .................................................................................................................... 6 图8：电商平台收入同比增速（%，4Q2022-3Q2023） ....................................................................................... 6 图9：3Q2023电商平台毛利率情况 .................................................................................................................... 7 图10：3Q2023电商平台期间费用率情况 ........................................................................................................... 7 图11：美团各项费用率（%,4Q2021-3Q2023） ................................................................................................... 7 图12：阿里巴巴各项费用率（%,4Q2021-3Q2023） ........................................................................................... 7 图13：京东集团各项费用率（%,3Q2021-2Q2023） ......................................................................................
