20214财年三季报点评：出海业务表现亮眼，增加250亿美元回购计划

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年2月8日 公司研究 出海业务表现亮眼，增加250亿美元回购计划 ——阿里巴巴-SW（9988.HK）2024财年三季报点评 买入（维持） 公司1-3QFY2024营收同增8.90%,归属于普通股股东净利润同增56.09% 2月7日，公司公布2024财年三季报：1-3QFY2024实现营业收入7192.94亿元，同比增长8.90%，实现归属于普通股股东净利润764.71亿元，同比增长56.09%，对应摊薄EPS为3.72元，实现非公认会计准则净利润1330.61亿元，同比增长16.72%。 单季度拆分来看，3QFY2024实现营业收入2603.48亿元，同比增长5.08%，实现归属于普通股股东净利润144.33亿元，同比减少69.17%，对应摊薄EPS为0.71元，实现非公认会计准则净利润479.51亿元，同比减少3.97%。 公司1-3QFY2024综合毛利率上升1.28pct，期间费用率下降1.46 pct 1-3QFY2024公司综合毛利率为39.08%，同比上升1.28个百分点。单季度拆分来看，3QFY2024公司综合毛利率为40.00%，同比上升0.54个百分点。 1-3QFY2024公司期间费用率为22.00%，同比下降1.46个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为12.00%/3.89%/0.80%/5.31%，同比分别变化+0.10/ -0.56/+0.17/-1.18个百分点。3QFY2024公司期间费用率为23.30%，同比上升0.69个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为12.98%/ 4.33%/0.82%/5.18%，同比分别变化+0.61/ +0.16/ +0.19/-0.28个百分点。 增加250亿美元回购，有效期至2027年3月底。 3QFY2024公司以29亿美元回购总计2.927亿股普通股，2023年公司以95亿美元回购总计8.979亿股普通股。截至2023年12月31日，公司流通的普通股为200亿股。公司董事会批准将股份回购计划增加250亿美元，有效期至2027年3月底。上调规模后，未来三个财年公司仍有353亿美元股份回购额度。 下调盈利预测，维持“买入”评级 公司3QFY2024利润表现低于我们此前预期，一方面是由于高鑫零售的无形资产减值、优酷的商誉减值和投资亏损等；另一方面是由于公司国际数字商业集团投入力度提升，导致其经营利润率同比下降。鉴于出海业务仍处于发展期，投入力度或将持续，且公司投资损益仍有一定不确定性，我们下调对公司FY2024/FY2025/FY2026归属于普通股股东净利润的预测24%/13%/14%至950.91/1192.59/1290.20亿元。公司以淘天集团和云智能集团为核心，出海业务发展较为迅速，回购计划彰显公司信心，维持 “买入”评级。 风险提示：新业务发展不及预期，业内竞争加剧，直播电商冲击。 公司盈利预测与估值简表 指标（元） FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入（百万） 853,062 868,687 943,707 1,018,493 1,088,367 营业收入增长率(%) 18.93% 1.83% 8.64% 7.92% 6.86% 归属普通股股东净利润（百万） 62,249 72,783 95,091 119,259 129,020 归属普通股股东净利润增速(%) -58.66% 16.92% 30.65% 25.42% 8.18% 非公认会计准则净利润（百万） 136,388 141,379 163,665 184,505 197,924 非公认会计准则净利润增速(%) -20.70% 3.66% 15.76% 12.73% 7.27% 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，财年为上一自然年4月1日至同一自然年3月31日，本文如不特殊说明，元均指人民币，股价时间2024-02-07 当前价：74.90港元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 203.74 总市值(亿港元)： 15,260.30 一年最低/最高(港元)： 64.6/77.05 近3月换手率： 20.43% 股价相对走势 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%2023/12023/42023/72023/102024/1阿里巴巴恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 7.28 -0.93 -4.04 绝对 4.54 -9.92 -28.53 资料来源：Wind 相关研报 明确各业务集团发展战略，提出第一批战略级创新业务——阿里巴巴-SW（9988.HK）2024财年二季报点评（2023-11-16） 开启新组织治理架构，核心业务回暖势头良好——阿里巴巴-SW（9988.HK）2024财年一季报点评（2023-08-11） 张勇即将卸任，云智能集团分拆工作启动——阿里巴巴-SW（9988.HK）主席与首席执行官继任计划点评（2023-06-20） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 阿里巴巴-SW（9988.HK） 分部业绩回顾 淘天集团：3QFY2024淘天集团GMV、交易买家数和订单量均实现同比正增长，平 均订单金额同比有所下滑；其中，受益于“双十一”大促活动，3QFY2024后半段订单量实现同比双位数增长。3QFY2024淘天集团平台商家数实现同比双位数增长，同时，88VIP会员数量超过3,200万，实现同比双位数增长。 云智能集团：3QFY2024云智能集团通过减少利润率较低的项目式合约类收入，提升盈利能力。同时，公共云产品及服务收入稳健提升，进一步带动云智能集团盈利能力的提升。技术方面，自主研发产品及技术亮点包括：1）弹性计算：2024年1月，阿里云公布最新通用计算实例ECS g8i，整体效能和人工智能（AI）推理能力显著提升。2） 数据库：在Gartner 2023年《云数据库管理系统魔力象限》报告中，阿里云连续四年蝉联领导者地位。 国际数字商业集团：3QFY2024国际数字商业集团（AIDC）零售商业整体订单量同比增长约24%，1）速卖通受益于Choice业务，订单量同比增速超过60%，2024年1月，Choice订单量约占速卖通总订单量的50%；2）Lazada通过提升变现率，降低物流成本，每单亏损实现同比收窄；3）Trendyol订单量实现同比双位数增长，业务扩展至中东地区。 菜鸟集团：3QFY2024菜鸟集团进一步拓展全球5日达物流服务的范围，3QFY2024新增两个国家。全球5日达优质物流服务的订单量环比实现三位数增长。 本地生活集团：3QFY2024本地生活集团订单量同比增速超过20%，2023年本地生活集团年度活跃消费者数量超过3.9亿。3QFY2024，本地生活集团亏损同比收窄。 大文娱集团：3QFY2024阿里影业旗下子公司大麦为中国几乎所有大型演唱会提供服务，阿里影业电影分部参与制作及宣发的电影票房，占中国总票房比例超过50%。 表1：公司3QFY2024分业务情况 淘天集团 云智能集团 国际数字商业集团 菜鸟集团 本地生活服务集团 大文娱集团 其他 收入（百万元） 129,070 28066 28,516 28476 15,160 5040 47,023 收入同比增长（%） 1.58% 2.57% 43.85% 23.69% 13.16% 18.28% -6.58% 经调整EBITA（百万元） 59,930 2364 -3,146 961 -2,068 -517 -3,172 经调整EBITA率（%） 46.43% 8.42% -11.03% 3.37% -13.64% -10.26% -6.75% 经调整EBITA率同比变动（pct） -0.19 3.79 -7.78 3.43 8.18 -1.08 -3.37 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理，其中其他业务包括高鑫零售、盒马、阿里健康、灵犀互娱、银泰、智能信息（主要包括UC优视和夸克业务）、飞猪、钉钉（此前于 云智能集团分部汇报）和其他业务。 表2：公司1-3QFY2024分业务情况 淘天集团 云智能集团 国际数字商业集团 菜鸟集团 本地生活服务集团 大文娱集团 其他 收入（百万元） 341,677 80779 75,150 74463 45,174 16200 140,873 收入同比增长（%） 5.68% 2.57% 45.66% 27.08% 19.16% 20.40% -2.04% 经调整EBITA（百万元） 156,326 4689 -3,950 2744 -6,614 -655 -6,342 经调整EBITA率（%） 45.75% 5.80% -5.26% 3.69% -14.64% -4.04% -4.50% 经调整EBITA率同比变动（pct） -0.67 1.85 0.12 3.81 9.32 8.29 0.74 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理，其中其他业务包括高鑫零售、盒马、阿里健康、灵犀互娱、银泰、智能信息（主要包括UC优视和夸克业务）、飞猪、钉钉（此前于 云智能集团分部汇报）和其他业务。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 阿里巴巴-SW（9988.HK） 表3：公司3QFY2024归属于普通股股东净利润同比减少69.17% 归属于普通股股东净利润（百万元） 归属于普通股股东净利润同比增速（%） 非公认会计准则净利润（百万元） 非公认会计准则净利润同比增速（%） 2QFY2022 5367.00 -81.34 28524.00 -39.42 3QFY2022 27692.00 -65.14 44624.00 -24.63 4QFY2022 -16241.00 NA 19799.00 -24.48 1QFY2023 22739.00 -49.63 30252.00 -30.36 2QFY2023 -20561.00 NA 33820.00 18.57 3QFY2023 46815.00 69.06 49932.00 11.89 4QFY2023 23516.00 NA 27375.00 38.26 1QFY2024 34332.00 50.98 44922.00 48.49 2QFY2024 27706.00 NA 40188.00 18.83 3QFY2024 14433.00 -69.17 47951.00 -3.97 TTM 99987.00 205.29 160436.00 19.90 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表4：公司3QFY2024净利率较上年同期下降13.35个百分点 营业收入 (百万元） 营业收入 同比增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 2QFY2022 200690.00 29.43 35.35 -6.64 27.05 2.67 -15.88 3QFY2022 242580.00 9.72 39.54 -5.