宏观周报：地方化债长效机制的可能影响

宏观研究 2023.12.03 地方化债长效机制的可能影响 ——国泰君安宏观周报（20231203） 本报告导读： “建立防范化解地方债务风险的长效机制”的要求下，未来债务负担较重的部分地区可能面临举债限制；但我们认为中国过去存在基建投资与经济总量不匹配的现象，优化基建投资区域结构是必要之举，部分省区市可能会以高质量的产业投资替代低效的基建投资。极端情形下，即使举债限制有拖累，对24年基建投资的影响在2个百分点，对GDP影响0.1个百分点，整体影响有限。 摘要： 本周聚焦：地方化债长效机制的可能影响 1）过去十余年部分地区基建投资占比超过了其经济总量占比，出现基建“盈余”，东部经济发达地区则出现基建“赤字”，亟需对基建区域结构进行优化。2022年，债务负担较重的12个省区市以18%的GDP总量占据了26%的基建投资。 董琦(分析师) 报告作者 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号S0880520110001 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 证书编号S0880523080001 相关报告 黄金再定位：暂避逆风，再举大计 2023.11.26 美债利率下行两阶段背景下人民币先升后稳 2023.11.19 美国劳动力市场降温的�大迹象 2023.11.13 宏观研 究 宏观周 报 证券研究报 告 2）未来即使债务高风险省区市基建投资有所压缩，也并不意味着整个固定资产投资的大幅减少，以符合高质量发展的产业投资替代低效率的基建投资，可能是这些地区的出路。近期中央对东三省和内蒙古等地的支持即反映了这一思路。 3）极端情形下，即使2024年债务负担较重的省份基建投资0增长，且没有其他增量投资来替代，预计对基建投资的拖累在2个百分点，对GDP的拖累仅有0.1个百分点，整体影响有限。 国内经济：焦煤指数上升，国债利率回落 上游：原油价格下降，焦炭价格与阴极铜价格上升，铁矿库存量上升。 中游：螺纹钢价格回落，水泥价格回升，动力煤价格维持稳定。 下游：100大中城市成交土地面积大幅下降，30大中城市商品房成交面积持续上升。 通胀：猪肉价格回升，蔬菜价格持续上升，南华工业品价格下降。 金融：国债利率回落，期限利差持续下行，短期利率持续上行，信用利差回升，美元汇率继续下跌。 三大需求：商品房销售有所增加；建材现价持平，玻璃期货结算上升；CBCFI、CCFI综合指数回落，CCBFI、CICFI综合指数持续上升，波罗的海干散货指数上升明显。 产业链：农产品现货与期货价格多数呈现下降趋势，石油化工产品价格多数呈现下降或持平趋势，黑色产品价格基本上升，有色产品多数价格回落，汽车生产端景气度稍有回落，电子产业链景气度有所回升。 下周关注：数据方面，中国将公布11月进出口同比、贸易顺差额等数据；美国将公布11月失业率、新增就业人数等数据；英国将公布11月央行外币储备数据；澳洲联储将公布利率决议。 风险提示：地方政府债务风险暴露超预期。 投资平稳，消费回暖 政府加杠杆的复盘与展望 2023.11.06 2023.11.05 宏观周报 目录 1.本周聚焦：地方化债长效机制的可能影响3 1.1基建区域错配：“赤字”与“盈余”3 1.2以高质量产业投资替代基建投资5 2.国内经济：焦煤指数上升，国债利率回落6 3.下周关注10 4.附录11 5.风险提示25