权益及期权策略周报（商品期权）：期权视角看待本轮黄金上涨

2023-12-02 期权视角看待本轮黄金上涨 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 情绪波动有所放缓，转向中长期价差组合布局黄金期权多头策略。 240中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数权益及期权策略团队 摘要： 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-26研究员：姜沁021-60812986从业资格号 F3005640投资咨询号 Z0012407 热点分析： 关注黄金期权多头策略：本周以贵金属为代表的宏观品种，受利率影响近期行情较大。 （1）黄金期权成交量周度跟随趋势上涨。 康遵禹010-58135952kangzunyu@citicsf.com从业资格号 F03090802投资咨询号 Z0016853 （2）站在期权情绪指标视角，目前成交量 PCR 处于相对低位，做多黄金期权的投资者参与本轮行情更加活跃积极。 （3）期权最痛点位来看，440 左右为目前看跌期权较大持仓位，存在较强支撑，期权端短期可以考虑单推做多，本周收益达到 90%以上，长期价差策略更为稳健。 中信期货商品指数走势Fetching...Fetching...中信期货商品指数魏新照021-80401721weixinzhao@cificsf.com从业资格号 F3084987投资咨询号 Z0016364 （4）期权波动率角度，随着隐波涨幅放缓，平值附近期权隐波回落出现回落，虚值档位隐波上涨，市场情绪有所回落，并转向更远档位上下博弈。 （5）策略角度，从较长期来看，单腿买权更适合追逐短期趋势，不适合长期持有。对于追求更为稳健的投资者，可以考虑运用牛市价差策略作为多头策略。 碳酸锂价格跌破 10 万：本周碳酸锂价格继续持续走低，期权端，不仅可以考虑做空的方向性策略，同时目前碳酸锂期权隐含波动率于高位，投资者也可以尝试卖权策略。 风险因子：1）市场流动性持续萎缩，2）地缘冲突持续 一、热点分析：关注黄金期权多头策略 （1）关注黄金期权多头策略。近期美债利率和通胀预期出现明显走弱，在美债实际利率逐步见顶、美元指数可能会继续走弱的环境下，可以多关注以黄金为代表的贵金属在后续行情中的变化，基于此构建相应的期权策略。 2023 年 11 月，上期所金价有先抑后扬的趋势，上周震荡走低到 465 左右的反弹，尤其在本周持续上涨。首先从交易量来看，11 月 30 日，黄金期货成交量14.16 万，相比月初增幅 27%；持仓量 20.33 万，相比月初增幅达 77%，黄金交易活跃度较 10 月份有所增加。黄金期权成交量虽不及期货，但同样在本周出现明显涨幅，相比于上周五增幅约 6%。 资料来源：Wind中信期货研究所 从市场情绪指标的角度分析，成交量 PCR 与行情走势呈现负相关。从趋势角度，指标本周大幅走低，相比于上周五跌幅约 70%左右，反映出期权市场参与者对黄金看法略偏多。从绝对值角度，成交量 PCR 处于低位，表面 long call 做多黄金的投资者参与本轮市场更加活跃。 在期权交易中，多数情况下可以考虑把看涨期权最大持仓位看做多数投资者认为的标的压力位，把看跌期权的最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的支撑位。从持仓分布来看，目前黄金看涨期权最大持仓位为 528，持仓量为 7500左右，看跌期权持仓较多的是行权价 440 和 448，持仓量分别约为 6500 和 5800。从期权市场的角度，理论上可以推测上期所黄金压力位在 528 以上，第一支撑位在 448 左右。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 期权隐含波动率方面，隐波在上周出现低位提升。但是随着隐波涨幅放缓，平值附近期权隐波回落出现回落，虚值档位隐波上涨，市场情绪有所回落，并转向更远档位上下博弈。 本周黄金期货价格出现明显攀升，作为黄金多头策略，买入平值附近的黄金看涨期权明显优于黄金期货多头。假设初始本金 100 万，期货保证金比例为 17%，回测从上周五开始，本周内买入看涨期权增幅达 93%,期货多头增幅 28%。 策略方面，从较长期来看，单腿买权更适合追逐短期趋势，不适合长期持有。对于追求更为稳健的投资者，可以考虑运用牛市价差策略作为多头策略。 资料来源：Wind中信期货研究所 （2）碳酸锂价格创新低。本周碳酸锂期货价格继续大幅走低，碳酸锂 2401周五结算价为 103550，本周跌幅达 17%左右。期权方面，不仅可以考虑买入看跌期权等做空的方向性策略，也可以从隐含波动率的角度，进行期权操作，目前碳酸锂期权隐含波动率于高位，历史分为 90%以上，因此投资者也可以尝试卖权策略。 （3）策略回顾。上周周报提示关注纯碱做多策略，其中提到纯碱持仓量 PCR出现连贯强势上行，且出现交易虚值认购期权的比例上升的现象，总体偏强势，推荐做多策略。本周纯碱继续持续走高，增幅达 13%，做多策略周度收益 70%。 二、商品期权市场整体流动性 资料来源：Wind，中信期货研究所 资料来源：Wind，中信期货研究所 三、场内商品期权周度策略 四、金属期权情绪指标：铜、铝 铜期权观点：震荡为主，备兑增厚 宏观面乐观情绪逐步转向中性，秘鲁铜矿抗议事件的扰动已结束，供需有趋松预期，不过短期现货仍偏紧，预计铜价维持高位震荡。期权情绪方面，行权价70000 的认购期权成交量较高，标的价格小幅反弹，但持仓量 PCR 指标小幅下跌，市场情绪跟随不明显，期权策略可以考虑备兑增厚。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 铝期权观点：供需双弱，备兑防御 供给端云南减产落地；需求端 11 月中旬以来下游淡季氛围浓厚，短期开工率或继续走弱，供需双弱环境下预计铝价维持震荡走势。期权情绪方面，浅虚值认沽期权成交量明显，成交量 PCR 明显走高，市场情绪非积极。策略推荐备兑防御。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 五、黑色期权情绪指标 螺纹期权观点：价格存在支撑，备兑增厚 基本面方面，进入淡季螺纹需求下行，叠加电炉高利润下供应有边际增量，基本面趋弱，不过随着价格回调螺纹冬储意愿也有所提升，形成下方支撑，短期预计震荡运行。期权情绪方面，行权价为 4000 的认购期权成交量明显高于其他期权，其余情绪指标多呈区间震荡，同时隐含波动率回落。期权端推荐备兑增厚策略。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 六、农业期权情绪指标：豆粕、白糖、棉花 豆粕期权观点：价格承压，保护型策略 巴西降水预期持续施压；进口大豆采购进度加快、下游需求未见起色、中游企业不存在刚性补库需求，预计豆粕仍将承压。期权情绪方面，持仓量 PCR 随标的小幅走低，期权端可考虑保护型策略。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 白糖期权观点：上方空间有限，熊市价差 原油承压，白糖支撑减弱；巴西增产超预期缓解原糖供应压力，进口缓解可能会压制盘面上方空间，预计郑糖震荡偏弱运行。期权情绪方面，认沽成交量远高于认购成交量，但持仓量 PCR 跟随下跌程度、隐含波动率波动有限。综上，期权端考虑熊市价差。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 棉花期权观点：弱需求主导，熊市价差 当前核心矛盾是下游弱需求，虽然本周下游企业订单有所增加，但是当前纺织行业开机率下降、成品累库、利润未改善，弱需求没有实质性改变，预计短期维持震荡偏弱。期权情绪方面，行权价分布整体偏低，持仓量 PCR 跟随标的明显走低，综合来看期权端可以考虑熊市价差策略。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 七、化工期权情绪指标 PTA 权观点：供应回升，备兑防御 基本面方面，一方面 PX 供应回升速度加快施压 PTA，另一方面 PTA 自身供应也有增量预期，预计短期仍震荡偏弱。期权情绪方面，标的走势持续震荡走低，但期权情绪指标多数跟随不明显，推荐以备兑防御为主。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 甲醇期权观点：上涨有限，备兑增厚 供应端虽然局部区域存在限气预期，但提振效果预计有限，整体供应水平仍处于相对高位；传统需求将面临季节性转弱，价格上涨动能有限，预计震荡运行。期权情绪方面，行权价多空分布对峙，持仓量 PCR 小幅上升，期权端可以尝试备兑增厚。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任 何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司