权益及期权策略周报（金融期权）：本轮期权市场情绪表现的三点特征

2023-12-02 本轮期权市场情绪表现的三点特征 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 期权端延防御思路，可根据后续波动率走势的观点在备兑与熊市看跌策略间进行取舍。 240中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数权益及期权策略团队 摘要： 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-26研究员：姜沁021-60812986从业资格号 F3005640投资咨询号 Z0012407 策略推荐：本轮期权市场情绪表现的三点特征 期权市场特征一：情绪指标低迷。以持仓量 PCR 指标为例，指标正处于滚动低位，IO持仓量 PCR 处于滚动 50 个交易日的 15.6%分位，MO 持仓量 PCR 处于 21.5%分位；如果从指标绝对值角度看，看涨期权持仓量几乎为看跌期权持仓量两倍左右，上涨受到卖权压制。 康遵禹010-58135952kangzunyu@citicsf.com从业资格号 F03090802投资咨询号 Z0016853 特征二：大小盘期权分化。以周中 11 月 29 日的期权成交额为例，大盘股走弱，上证50ETF 期权、上交所 300ETF 期权以及中金所 300 股指期权成交额上行，而其他品种成交额均下行。上周五各个品种期权的成交额出现普涨。中证 1000 指数成交额占比排序再次提升至较高水平，这表明了投资者对于中小成长相关板块较高的关注度。 特征三：期权隐含波动率异常升波。本应叙述降波逻辑（1）周度平均期权成交额相较于前一周回落 7.79%（2）行情周度震荡为主，市场情绪相对稳定（3）以沪深 300 指数为例，滚动 30 个交易日历史波动率 10.21%，11 月均值为 12.51%。历史波动率下降。而隐波不降反升的原因是——目前隐含波动率在日线级别的变化幅度远远不及日内的剧烈波动，尤其在 12 月 1 日早盘市场下行阶段，隐波受情绪刺激提升明显。未来隐波观点相对中性。 中信期货商品指数走势Fetching...Fetching...中信期货商品指数魏新照021-80401721weixinzhao@cificsf.com从业资格号 F3084987投资咨询号 Z0016364 当前市场震荡氛围依旧浓厚，期权端延防御思路，可根据后续波动率走势的观点在备兑与熊市看跌策略对冲之间进行取舍。 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 策略回顾：日度和周度策略均表现不佳 我们在上周的策略报告中推荐震荡处理。上周权益市场震荡为主，沪指周度下跌 0.31；周度备兑策略表现不佳，平均收益率为-0.44%；上周日度延续震荡防御思路，日度策略表现同样不佳，平均收益率为-0.44%。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、策略回顾与推荐：期权端延防御思路 上周策略跟踪： 波动率是否有季节性 我们在上周的策略报告中推荐震荡处理。上周权益市场震荡为主，沪指周度下跌 0.31；周度备兑策略表现不佳，平均收益率为-0.44%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。上周日度延续震荡防御思路，日度策略表现同样不佳，平均收益率为-0.44%。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点： 随着第一波反弹高位回落，情绪休整，消化筹码，磨底期继续耐心等待。后市低吸方向，从超跌修复视角，短线上证 50、沪深 300 赔率或优于中证 500、中证 1000，但反弹的流畅度，仍取决于增量资金的持续性。后半周见险资设立基金布局 A 股，又有国有资本增持央企 ETF，指示权益底部，但中期难改变风格。一则 EPS 未见明显修复，价值风格不占优；二则加仓 ETF 偏科技类指数，契合成长偏好；三则资金体量有限，更倾向于搭台后，回归市场的原有风格。故内资存量市中，仍是 IM 占优。 期权观点：本轮期权市场情绪表现的三点特征 上周权益市场震荡为主，沪指周度下跌 0.31%，沪深 300 指数周度下跌 1.56%，中证 1000 指数周度上涨 0.24%。期权方面，市场信息所呈现出的特征主要分为两个方面：第一，交易情绪低迷。以持仓量 PCR 指标为例，指标正处于滚动低位，IO 持仓量 PCR 处于滚动 50 个交易日的 15.6%分位，MO 持仓量 PCR 处于 21.5%分位；如果从指标绝对值角度看，看涨期权持仓量几乎为看跌期权持仓量两倍左右，上涨受到卖权压制。其他情绪指标均位于中枢位置徘徊。第二，大小盘分化。以周中 11 月 29 日的期权成交额为例，大盘股走弱，上证 50ETF 期权、上交所 300ETF期权以及中金所 300 股指期权成交额上行，而其他品种成交额均下行。上周五各个品种期权的成交额出现普涨。基本面方面，目前大小盘跷跷板效应明显，存量市场下风格快速切换。周线视角下，人民币值升值，北向小幅净流入，但是幅度有限且周内起伏较大。市场震荡氛围依旧浓厚，期权端延防御思路，可根据后续波动率走势的观点在备兑与熊市看跌策略间进行取舍。 期权隐含波动率方面，各品种周度平均升波 0.38%，但从幅度以及波动率走势中，难以判定目前为升波周期。另外有三点异常：第一，周度平均期权成交额相较于前一周回落 7.79%；第二，行情周度震荡为主，市场情绪相对稳定；第三，以沪深 300 指数为例，滚动 30 个交易日历史波动率 10.21%，11 月均值为 12.51%。历史波动率下降。在此背景下，隐波不降反升的原因是——目前隐含波动率在日线级别的变化幅度远远不及日内的剧烈波动，尤其在 12 月 1 日早盘市场下行阶段，隐波提升明显。目前市场暂未走出明确主线，波动率观点相对中性。 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 二、主要策略跟踪：牛市价差组合相对强势 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周权益市场震荡为主，沪指周度下跌 0.31，隐波小幅走强。策略表现上看：各个品种特征较为一致，熊市价差组合相对强势。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 三、流动性分析：周度期权市场成交量低迷 上周期权品种日均成交额 28.78 亿元，市场成交规模相对低迷，值得注意的是，中证 1000 指数成交额占比排序再次提升至较高水平，这表明了投资者对于中小成长相关板块较高的关注度。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 四、市场情绪分析：交易情绪低迷、大小盘分化 上周权益市场震荡为主，沪指周度下跌 0.31%，沪深 300 指数周度下跌 1.56%，中证 1000 指数周度上涨 0.24%。期权方面，市场信息所呈现出的特征主要分为两个方面：第一，交易情绪低迷。以持仓量 PCR 指标为例，指标正处于滚动低位，IO 持仓量 PCR 处于滚动 50 个交易日的 15.6%分位，MO 持仓量 PCR 处于 21.5%分位；如果从指标绝对值角度看，看涨期权持仓量几乎为看跌期权持仓量两倍左右，上涨受到卖权压制。其他情绪指标均位于中枢位置徘徊。第二，大小盘分化。以周中 11 月 29 日的期权成交额为例，大盘股走弱，上证 50ETF 期权、上交所 300ETF期权以及中金所 300 股指期权成交额上行，而其他品种成交额均下行。上周五各个品种期权的成交额出现普涨。基本面方面，目前大小盘跷跷板效应明显，存量市场下风格快速切换。周线视角下，人民币值升值，北向小幅净流入，但是幅度有限且周内起伏较大。市场震荡氛围依旧浓厚，期权端延防御思路，可根据后续波动率走势的观点在备兑与熊市看跌策略间进行取舍。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 五、波动率分析：异常升波 期权隐含波动率方面，各品种周度平均升波 0.38%，但从幅度以及波动率走势中，难以判定目前为升波周期。另外有三点异常：第一，周度平均期权成交额相较于前一周回落 7.79%；第二，行情周度震荡为主，市场情绪相对稳定；第三，以沪深 300 指数为例，滚动 30 个交易日历史波动率 10.21%，11 月均值为 12.51%。历史波动率下降。在此背景下，隐波不降反升的原因是——目前隐含波动率在日线级别的变化幅度远远不及日内的剧烈波动，尤其在 12 月 1 日早盘市场下行阶段，隐波提升明显。目前市场暂未走出明确主线，波动率观点相对中性。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组