专题 | 新湖期货“金湖汇”

策略：反弹做空镍、碳酸锂 策略周期：中期 本周有色金属多延续跌势。国内政策预期未兑现国内宏观面情绪依旧偏弱，另外人民币大幅升值，也对国内金属价格形成压力。不过美元指数走弱对外盘金属有一定支撑，其中金融属性强的铜收益明显。本周碳酸锂价格跌幅扩大，铅也延续跌势。碳酸锂供应过剩的局势持续压制打压期货价格下跌。镍价受印尼推出新定价基准消息影响空头减仓而反弹。锡价前期超跌后修复性反弹，其他金属驱动均不大。 后期看，国内11月官方制造业PMI在枯荣线下环比小幅下降，不过财新制造业PMI则超预期回升。短期国内或难有较大力度的刺激政策出台，或仍需等待经济工作会议指引。近期美联储终止加息并提前开启降息的预期上升一度程度给予金属价格刺激，但经济下行趋势带来消费走弱。因此短期宏观面对金属价格难有持续性驱动。而基本面看，各品种之间存在差异，主要表现为库存变化的不同，因此后期走势仍有分化。具体看： 铜：国内精炼铜产量维持高位，不过消费端仍有不俗表现，反映在库存继续去化，其中期货仓单降至极低状态，现货供应偏紧对铜价有较强支撑。而2024年铜矿长单加工费下调也反映铜矿供应增量下降的预期。另外国内经济数据表现不佳，刺激政策预期仍较强，美联储降息预期提前也有利于外盘铜价走强。因此短期铜价仍偏强震荡。 铝：当前市场暂无突出矛盾，云南减产完成后产量有所下降，不过进口仍有补充，与此同时消费整体季节性走弱，市场呈供需双弱格局。去库对铝价有一定支持，不过当前库存水平市场尚不会出现供应紧张的情况。短期铝价或震荡调整为主，市场在等待政策面的指引。操作上建议逢低偏多对待。 锌：海外锌矿减停产尚未对冶炼厂造成明显影响，虽然锌精矿加工费继续下调，但冶炼厂开工未有因此下降，因仍有部分利润。而消费季节性趋弱，因多数终端市场进入淡季。不过消费尚未出现大幅下降的情况，价格重心下移刺激接货改善，另外云南限电限产将使得产量小幅下降。近期锌锭库存持续去化，也反映当前基本面尚可，锌价下方有一定支撑。后期宏观面情绪改善的话，锌价或有修复性反弹。 铅：当前市场呈供需双弱格局，再生铅冶炼厂随着铅价大幅回落后亏损明显，而废电瓶供应紧张的情况也未有缓解，再生铅产量受限。而消费端走弱势头也较明显，虽然汽车启动电池消费尚可，但难抵电动自行车消费弱势造成的消费减弱。铅锭库存上周因出口大幅去化后本周再度累库，反映消费更弱。因此短期铅价或弱势震荡为主，考虑到成本有支撑，下方空间也有限。 镍：印尼推出镍价新机制，市场担忧印尼对镍相关产品如镍铁、高冰镍等相关关税或提升日程。而且镍价跌至12万附近后，一体化红土镍矿到电积镍利润空间已有限，成本支撑叠加政策扰动，空头减仓带动镍价大幅走高。但中期全球镍供应过剩预期不变，2024年过剩量将扩大，短期空单暂时观望，中期镍价延续跌势。 锡：当前锡矿尚未出现短缺的情况，缅甸尚有部分库存以及来自刚果（金）等其他国家的来源也有所补充。冶炼厂多维持平稳运行，精炼锡产量无明显变化，而锡锭进口仍处于盈利状态。因此短期供应仍维持在较高水平，而消费则有季节性走弱态势，这使得锡价缺乏有力反弹支撑。短期锡价或继续筑底，短线建议观望为主。 不锈钢：但目前国内不锈钢库存仍处于高位，而且下游需求不佳，后续库存或难以持续去库。此前镍铁价格持续下行，已跌至近5年较低水平，不过目前印尼镍铁利润尚存，预计11月回流量依旧较高，镍铁价格依然承压。镍铁价格下跌带动不锈钢成本下移，钢厂利润改善，后续减产力度或有待观察。预计不锈钢重心将延续下移，建议逢高建立空单。 氧化铝：近期氧化铝运行产能总体变化不大，检修伴随复产，北方地区因矿开采受前期煤矿事故影响大幅受限，铝土矿供应紧张，抑制产量释放，不过南方产量有所回升。在云南减产完成后，消费渐趋平稳，内蒙电解铝新产能投放带来一定消费增量，但这无法弥补云南减产带来的消费减量。当前氧化铝供应总体处于相对宽松状态，不过由于北方环保需求上升，产量有一定扰动可能。因此全球氧化铝现货价格难有大幅波动，期货价格以震荡调整为主。建议观望为主。 工业硅：供给端受南方减产面扩大而北方偏稳运行影响而稳中略降，但变化不明显。消费端同样趋降，虽然下游多晶硅消费仍有一度增量，但来自有机硅消费趋紧，铝合金市场也有季节性走弱的迹象。当前库存稳中略增，在供给端压力尚不突出的情况下，工业硅价格暂以震荡调整为主，建议区间操作。 碳酸锂：供给端较为宽松，而需求端持续疲软。下游订单缩减，仅维持少量刚需采购。碳酸锂基本面维持弱势，未呈现改善迹象，中长期仍是偏空指引，市场看空情绪浓厚，预计锂价中长期或将跌至8万元/吨附近。此前广期所于上周开展模拟交割，后续仓单将逐步显性化，需关注注册仓单与持仓量变化。 风险点： 1.国内政策风向2.供给端再度出现扰动3.海外地缘政治4.美元波动 铜：本周外盘延续强势，周内美元指数虽然短暂反弹，但总体走弱，美联储终止加息预期增强，而明年降息提前降息预期同样上升，市场风险偏好升温，助推铜价走强。本周2024年铜矿加工费年度长单敲定，较2023年有所下调，对铜价也提供支撑。本周LME铜库存续降，总库存回落至17.43万吨，一周减4725吨。不过当前消费弱势未改，LME铜现货合约则维持较大贴水状态，贴水幅度虽小幅缩窄，但仍在贴水70美元/吨水平。 图1：LME铜库存及基差 国内铜价跟随外盘走强，但受制于人民币继续升值压制，国内铜价涨幅明显逊于外盘。不过国内基本面却表现好于海外，虽然产量维持高增长态势，且进口窗口处于打开状态，国内消费表现优于预期，表现在显性库存持续处于极低状态，且仍在去库。本周显性库存转降，SHFE铜库存一周去库9729吨至2.61万吨。本周期货仓单继续降，一周减少871吨至2672吨。本周现货先降后升，前期由升水500元/度水平下降至升水400元/吨水平，后期则走强至升水700元/吨水平，总体处于较高升水状态。 国内精炼铜产量维持高位，不过消费端仍有不俗表现，反映在库存继续去化，其中期货仓单降至极低状态，现货供应偏紧对铜价有较强支撑。而2024年铜矿长单加工费下调也反映铜矿供应增量下降的预期。另外国内经济数据表现不佳，刺激政策预期仍较强，美联储降息预期提前也有利于外盘铜价走强。因此短期铜价仍偏强震荡。 铝：本周内外盘铝价均走弱，美元指数震荡走弱对外盘铝价有一定利好，但这未能抵消基本面弱势的打压。LME三月期铝价再度跌破2200美元/吨关口。云南减产基本完成，铝锭产量明显下降，虽然消费季节性走弱，但总体仍有一度弹性表现，尤其时价格重心下移刺激部分消费释放。这使得国内铝锭显性库存继续去化。本周社会库存下降4.4万吨至56.3万吨。本周LME铜库存继续下降，一周减1.95万吨，45.44万吨。 图3：国内外铝锭库存 本周国内现货市场交投有所升温，价格重心下移刺激下游接货积极性。华东华南两地市场流通货源均有所收紧，持货商明显表现出挺价惜售意愿，这也使得基差走强，现货由小幅贴水转为平水甚至微服升水。本周海外升贴水维持弱势，LME现货合约多数时间维持在贴水40美元/吨水平。 当前市场暂无突出矛盾，云南减产完成后产量有所下降，不过进口仍有补充，与此同时消费整体季节性走弱，市场呈供需双弱格局。去库对铝价有一定支持，不过当前库存水平市场尚不会出现供应紧张的情况。短期铝价或震荡调整为主，市场在等待政策面的指引。操作上建议逢低偏多对待。 锌：本周国内外锌价均震荡下行，受益于美元指数震荡下行，外盘锌价跌幅稍小于内盘。海外锌精矿减停产虽然带来矿端供应收紧，加工费下调，但目前尚未对冶炼端生产造成实质性影响，且明年仍有冶炼厂复产计划，而消费则随着经济放缓而进一步放缓。本周LME锌现货合约贴水窄幅波动，总体维持在小幅贴水状态，贴水幅度仍在5美元/吨上下。本周LME锌库存继续攀升，一周增1.3万吨，至22.43万吨。 图5：LME锌现货升水及库存 人民币继续升值使得国内锌价表现继续弱于外盘，国内政策预期迟迟未有兑现也使得近期国内宏观面情绪较弱。近期国内冶炼厂多维持高位运行，虽然锡精矿加工费下调，但冶炼厂仍有利润。消费虽然有季节性走弱预期，但近期表现有反复，主要因北方镀锌企业生产受环保因素影响，本周环保限产解除，开工回升。虽然终端市场有消费走弱预期，但中间锌加工端产能扩张则对供应增长起到缓冲作用，表现为锌锭库存持续处于低位。本周显性库存继续下降，SMM数据显示，本周锡锭社会库存减少0.58万吨至8.79万吨。本周期货仓单继续下降。本周国内基差走强，由周初的贴水快速转为升水，后期上涨至升水140元/吨水平，这也反映消费的弹性强。 海外锌矿减停产尚未对冶炼厂造成明显影响，虽然锌精矿加工费继续下调，但冶炼厂开工未有因此下降，因仍有部分利润。而消费季节性趋弱，因多数终端市场进入淡季。不过消费尚未出现大幅下降的情况，价格重心下移刺激接货改善，另外云南限电限产将使得产量小幅下降。近期锌锭库存持续去化，也反映当前基本面尚可，锌价下方有一定支撑。后期宏观面情绪改善的话，锌价或有修复性反弹。 铅：本周国内外铅价延续跌势。美元指数虽然震荡走弱，但外盘锌价仍处于挤仓后价格修复性回落的态势。海外市场处于供应过剩状态，消费端走弱态势明显。国内市场供需均继续走弱，原生铅、再生铅产量继续下降，其中北方环保对再生铅生产影响较大，不过消费端同样下降。本周外盘现货合约升贴水继续走弱，LME现货合约由贴水15美元/吨扩大至贴水30美元/吨。本周国内基差随着期货价格回落而继续回升，由贴水120元/吨水平转为升水40元/吨水平。这或因下游逢低补库。 图7：国内外铅现货升贴水 资料来源：Wind iFind新湖期货研究所 库存方面看，上周大幅去化后本周国内库存回升，SHFE铅库存一周怎发9025吨至6.75万吨。LME库存先升后降升，一周仍增2100吨至13.93万吨。 当前市场呈供需双弱格局，再生铅冶炼厂随着铅价大幅回落后亏损明显，而废电瓶供应紧张的情况也未有缓解，再生铅产量受限。而消费端走弱势头也较明显，虽然汽车启动电池消费尚可，但难抵电动自行车消费弱势造成的消费减弱。铅锭库存上周因出口大幅去化后本周再度累库，反映消费更弱。因此短期铅价或弱势震荡为主，考虑到成本有支撑，下方空间也有限。 镍：本周国内外镍价震荡反弹，这主要受印尼将推出新的计价基准，新基准价格将更贴合印尼镍市场。定价基准不确定性致使市场表现谨慎，空头减仓，推升镍价。不过这不会改变市场供应过剩的格局，供应继续高速增长而消费放缓使得海外现货维持弱势。本周LME镍现货合约贴水有所收窄，由贴水230美元/吨收窄至贴水200美元/吨水平。整体仍处于深度贴水状态。 图9：LME镍现货升水 国内市场同样受印尼新定价基准的消息影响，空头离场观望，价格反弹。另外当前镍价跌近红土镍矿生产电解镍的成本线。不过价格反弹力度有限，虽然价格跌近成本线，但尚未引发减产，供给端高速增长的势头未改。而消费端缺乏增长动力，新能源电池用镍增长明显放缓。本周国内镍库存有所回落，SHFE库存减少802吨至1.18万吨，期货仓单则继续上升。LME镍库存继续小幅上升，一周增2416吨至4.63万吨。 印尼推出镍价新机制，市场担忧印尼对镍相关产品如镍铁、高冰镍等相关关税或提升日程。而且镍价跌至12万附近后，一体化红土镍矿到电积镍利润空间已有限，成本支撑叠加政策扰动，空头减仓带动镍价大幅走高。但中期全球镍供应过剩预期不变，2024年过剩量将扩大，短期空单暂时观望，中期镍价延续跌势。 锡：本周前期锡价仍延续弱势，后期修复性反弹。海外市场受美元指数震荡走弱、美联储明年降息预期提前的提振大。矿端供应尚未出现明显短缺的情况，缅甸佤邦原矿库存逐步消化，但刚果金供应增加对供应有所补充。而消费迟迟未见改善，消费电子市场仍在筑底过程。本周LME锡现货合约维持深度贴水状态，贴水幅度稍有收窄，由贴水280美元/吨水平收敛至贴水250美元/吨水平。 图11：LME锡升贴水 国内锡价也修复性反弹，主要表现为空头减持，市场信心仍不足。因当前产量并未明显变化，锡矿供应虽趋降，