专题 | 新湖期货“金湖汇”

策略：反弹做空氧化铝；空工业硅多多晶硅套利 策略周期：中短期 本周市场情绪波动较大，主要受特朗普的贸易政策影响较大，其欲对美国进口的钢、铝征收25%的关税以及“对等关税”举措引发更广泛贸易战的担忧，并带来美国本土市场与其他市场之间的套利行为。不过后期随着乐观预期逐步占上风，市场风险偏好上升。美国多项经济数据表现好于预期，CPI意外回升也激发通胀交易，而黄金不断创新高对金属价格也有明显拉动作用，另外美元指数高位回落给予金属价格走强动力。基本面看，国内金属消费处于季节性回暖周期，不过价格上涨对消费复苏有一定压制。美国贸易政策仍存在较大不确定性，并继续扰动市场情绪。不过国内宏观面预期乐观，在供给端缺无显著压力的情况下，金属价格短缺或震荡偏强运行。具体看： 铜：开年在关税的影响下，COMEX铜领涨，COMEX与LME基差一度扩大至1000美元/吨以上。再加上黄金创出历史新高，市场多铜情绪高胀，沪铜增仓大涨。除去关税的影响，铜价上涨的核心驱动或来自于宏观数据的好转，美国制造业PMI重回荣枯线上方，特朗普关税也抬升了美国的通胀预期，而且本周公布的美国CPI及PPI均超预期，叠加此前表现较好的美国经济数据，“二次通胀”预期抬升。另外基本面对铜价也有很强的支撑。预计铜价重心将持续抬升。不过后续需要关注美国铜关税的具体落地情况，该因素是短期铜价走势波动的较大风险点。 铝：节后随着终端市场复苏，下游铝加工厂新订单增加，开工率继续回升，消费回暖势头不该，不过恢复至正常水平仍需时间。供给端短期难有明显增量，重启产能较小，后期产量将仅小量增加。进口量小幅变化，供应总体以平稳为主。供需基本面随着消费回暖而边际改善。不过短期库存拐点尚早，后期消费恢复情况也待进一步观察。在宏观面乐观预期带动下，铝价短期或维持偏强震荡走势，建议回调偏多对待。 锌：近期TC继续回升，但冶炼厂原料库存升至28天高位，采购情绪不高，SMM国内1月产量环比增0.55万吨，低于预期，因此来看矿的宽松传导至冶炼端仍较不畅。春节后第一周，镀锌和氧化锌企业复工较多，压铸多数企业预备十五之后复工，整体锌下游企业复工时间稍早于去年。库存方面，据SMM统计，截止本周四国内锌锭社库继续累库0.46万吨至12.33万吨，累库速度放缓，整体库存处历史低位。宏观方面，国内3月重要会议临近，宏观情绪升温。整体上，锌价突破第一压力位，建议多单持有。 铅：节前需求维持较好表现，虽然1月一直有下游某大型企业减产检修预期，但整体去库仍超预期，且上周下游铅蓄电池企业周度开工率仍达40.84%同期相对高位。而供应端，原生铅生产稳定，再生铅迎来集中复工，但本周三华东某再生铅炼厂发生火灾，推迟复产进度，而我们认为供应端本身废电瓶偏紧将提供周期性支撑。库存方面，截止本周四SMM国内铅锭社会库存继续累库0.61万吨至5.22万吨，整体库存维持历史中下水平。因此整体上，我们认为铅价基本面有支撑，年后国内政策加码下需求仍有较好预期，建议继续逢低布多。 镍/不锈钢：全球纯镍供应过剩，库存延续累库的基本面压制镍价反弹空间。不过镍价下方12万成本支撑较强，下方空间有限。一季度是菲律宾雨季，镍矿供应偏紧，印尼镍矿内贸升水上涨；而且开年是消费数据真空期，后续消费如何仍待验证。镍价或跟随宏观及消费面波动。节后镍铁市场情绪略有回暖，镍铁价格回升，不锈钢下方成本支撑亦较强。成本抬升，近期钢厂利润又陷入亏损，2月钢厂排产存不及预期的可能。后续反弹空间或取决于消费成色。关注低位反弹机会。 锡：节后消费有改善预期，但锡价不断上涨明显抑制消费，终端市场对当前价格接受度低，锡加工企业新订单增加有限，开工率回升不明显。供给端无明显变化，锡精矿供应不足的情况未有改变，加工费维持低位。消费恢复缓慢，短期累库继续，不过库存不高，对锡价压力暂有限。当前市场仍以宏观情绪主导，基本面实际缺乏有力驱动。操作上追高需谨慎。 氧化铝：近期局地个别氧化铝厂实施检修，这使得运行产能攀升节奏略放缓，不过新产能继续投放，产量继续上升的势头不改。下游电解铝有小量产能重启，对消费带动非常有限。与此同时，上有铝土矿价格也转跌，成本趋降。供应过剩趋势明确且成本向下的趋势下氧化铝期现价格跌势难改。建议维持适量空单持有。 碳酸锂：基本面看，锂盐端钢联国内1月碳酸锂产量降低（环比-12.1%），主要系春节期间国内大部分锂盐冶炼厂家和湿法冶炼厂家停产检修，节后盐厂将陆续复产，可继续关注复产节奏。1月智利出口至中国量环比+43.1%，主要受12月低基数影响，进口端压力仍存。1月材料厂需求韧性仍存，2月钢联铁锂产量预估环降7.14%。近期特朗普关税政策反复扰动，不确定性较高，对华加征关税对碳酸锂下游产品出口或造成一定影响。SMM周度库存累库（环比+1.53%），后续可继续关注库存拐点何时出现。整体来看，供应端边际转弱，短期需求侧支撑尚存，预计短期锂价维持震荡。 工业硅：大厂少量复产，行业开工趋稳，短期硅企开工意愿不高，后续根据大厂排产消息，月内供给仍有一定增长预期。多晶硅开工维持低位。有机硅企业联合减产挺价。铝合金市场活跃恢复偏缓。行业库存继续增长，市场库存相对平稳，工厂库存及仓单高位累增。随着硅企的复产，基本面预计仍偏宽松，库存消纳压力依然大，行业成本小幅增长，但对现货价格支撑有限，空单仍可谨慎持有。 多晶硅：自律协议影响下，2月行业排产维持节前水平，行业开工低位运行。下游硅片价格承压，下游自律执行情况仍有争议，后续排产仍待观察。节后新订单洽谈偏缓，行业库存环比小幅增长。市场需求逐步恢复，新单尚在洽谈，下游产业出货压力增加，对硅料需求或弱于预期，建议区间操作但仍需关注新单成交情况及下游需求变化。 风险点： 1.消费回升不及预期 2.美国贸易政策摇摆不定 3.供给端再度出现扰动 4.海外地缘局势变化 铜：本周铜价先跌后涨。前期美国对进口钢铝征收关税的举措人扰动市场，风险偏好收缩，铜价受挫下行。不过后期关税担忧放缓，因特朗普关税举措并无立即执行，后期存在变数。而美国通胀意外回升，且多项经济数据均好于预期，黄金价格不断创新高，再通胀交易占据上风，铜价随之强力反弹。可能的关税担忧引发不同市场的套利交易，COMEX铜继续大幅升水于LME铜即SHFE铜。本周LME铜现货合约升贴水大幅走强，COMEX铜价的大幅升水引发全球铜库存向美国转移的预期，带动LME升水走强。LME铜现货合约由前期贴水120美元/吨快速走强至升水13美元/吨。本周LME铜库存先降后升，前期库存一度下降至23.8万吨，周库库存又回升至25.5万吨，一周转升7600吨。 国内铜价走势雷同。宏观情绪继续主导市场，美铜大幅走强、金价继续创新高对沪铜也有明显带动左右。基本面看，供需暂无显著驱动。虽然矿端供应紧张，但国内冶炼厂尚未出现明显减产，1月份产量再创新高，2月份冶炼厂也暂无减产动作。本周国内现货升贴水继续走强，这一定程度受美国可能的关税措施担忧，使得外盘铜价走强单来出口利润。不过基差上升力度并不强，这与当前现货市场总体偏弱有关，本周现货多数时间在平水上下小幅波动。本周库存继续攀升，不过累库节奏有所放缓，一周社会库存增5万吨至33万吨水平。 近期宏观对市场扰动大，除去关税担忧的影响，铜价上涨的核心驱动或来自于宏观数据的好转，美国制造业PMI重回荣枯线上方，特朗普关税也抬升了美国的通胀预期，而且本周公布的美国CPI及PPI均超预期，叠加此前表现较好的美国经济数据，“二次通胀”预期抬升。另外基本面对铜价也有很强的支撑。预计铜价重心将持续抬升。不过后续需要关注美国铜关税的具体落地情况，该因素是短期铜价走势波动的较大风险点。 铝：本周外铝价震荡回落，伦铝受美国关税政策扰动较大。沪铝则表现偏强，通胀交易主导沪铝。下游仍处于节后复工阶段，各细分市场呈现出明显的差异，不过总体均有一定回暖势头，但开工率较正常水平仍有差距。而供应仍变化不大，电解铝厂运行变化不大，产量稳定，不过铸锭量随着下游铝棒厂等复工而趋于减少。本周铝锭累库尚未结束，库存继续攀升。Mysteel数据显示，本周各主要消费地铝锭库存增加12.3万吨，至78.4万吨。累库力度仍不小，不过总体库存仍不高。本周LME铝库存继续下降，一周减少7700吨至56万吨。 本周多数下游企业恢复运行，不过总体开工率尚不高，因终端市场订单增加不明显。前期下游有一定补库行为，叠加贸易商看涨情绪带动入市采购，市场活跃度尚可。但后期随着价格不断走强，下游接货积极性转弱，贸易商也转为谨慎，市场明显降温，成交量下降。本周现货维持贴水状态，升贴水波动不大，基本在贴水30元/吨上下。本周LME现货合约升贴水继续走强，由上周升水5美元/吨进一步走强至升水25美元/吨水平。美国升水的急剧上涨带来库存向美国转移的担忧，也带动LME现货合约升水走强。 节后随着终端市场复苏，下游铝加工厂新订单增加，开工率继续回升，消费回暖势头不该，不过恢复至正常水平仍需时间。供给端短期难有明显增量，重启产能较小，后期产量将仅小量增加。进口量小幅变化，供应总体以平稳为主。供需基本面随着消费回暖而边际改善。不过短期库存拐点尚早，后期消费恢复情况也待进一步观察。在宏观面乐观预期带动下，铝价短期或维持偏强震荡走势，建议回调偏多对待。 锌：本周外盘锌价震荡反弹，后期则冲高回落。前期美国外贸政策的扰动较大，不过之后担忧缓解，市场转而交易再通胀。美元指数高位大幅回落也刺激锌价走强。不过后期价格冲高回落，全球锌精矿供应趋于过剩的担忧抑制多头信心，冲高后止盈行为使得锌价回落。本周LME锌现货合约升贴水窄幅波动，前期基本维持在贴水48美元/吨，后期小幅收敛至贴水43美元/吨，总体波动不大。本周LME锌库存续降，一周去库7800吨至16.27万吨。 国内锌价依旧反复波动，前期美国钢铝关税措施带来镀锌材出口受阻担忧，锌价下探。之后随着关税担忧放缓，市场转而交易美国再通胀，锌价跟随铜、铝反弹。周五夜盘则高位回落，基本面缺乏驱动。节后消费虽总体趋于回升，单表现不甚突出，镀锌等锌加工开工率有待进一步回升。供给端，锌矿供应进一步趋于宽松，不过冶炼厂产量暂未因矿供应增加而明显提产。本周库存继续攀升，不过累库节奏放缓。SMM统计的数据显示假期期间锌锭社会库存增1.63万吨至12.33万吨，总体仍偏低。交易所库存增2.79万吨至6.75万吨。国内基差总体回升，现货贴水幅度收窄，由上周贴水100元/吨收窄至贴水60元/吨上下，期间一度转为微幅升水，单期货价格大幅走强之际，现货重回贴水状态。 近期TC继续回升，但冶炼厂原料库存升至28天高位，采购情绪不高，SMM国内1月产量环比增0.55万吨，低于预期，因此来看矿的宽松传导至冶炼端仍较不畅。春节后第一周，镀锌和氧化锌企业复工较多，压铸多数企业预备十五之后复工，整体锌下游企业复工时间稍早于去年。库存方面，累库速度放缓，整体库存处历史低位。宏观方面，国内3月重要会议临近，宏观情绪升温。整体上，锌价突破第一压力位，建议多单持有。 铅：本周外盘铅价周初小幅反弹后震荡下行。美国贸易政策的不确定性带来的扰动较大，美元指数大幅回落使得铅价短暂反弹，但这并未持续。基本面缺乏有效驱动。沪铅则以震荡调整为主。周初冲高回落，后期反复震荡。期间一度跟随其他金属冲高，但基本都快速回落。这主要受基本面不佳有关。节后消费虽然呈回暖势头，但下游蓄电池企业开工率迟迟未见明显回升，接货情况较弱。不过供给端也无显著压力，废电瓶供应受限对再生铅产量仍有较明显的限制。本周国内现货升贴水小幅攀升，单仍处于较大贴水状态。前期一度走弱至贴水225元/吨，之后逐步收敛至贴水170元/吨。本周LME现货合约升贴水小幅波动，前期由贴水近35美元/吨短暂走弱至贴水39美元/吨以内，之后又收敛贴水35美元/吨。 节前需求维持较好表现，虽然1月一直有下游某大型企业减产检修预期，但整体去库仍超预期，且上周下游铅蓄电池企业周度开工率仍达40.84%同期相对高位。而供应端，原生铅生产稳定，再生铅迎来集中复工，但本周三华东某再生铅炼厂发生火灾，推