专题 | 新湖期货“金湖汇”

策略：反弹做空镍 策略周期：中短期 本周有色金属跌多涨少，宏观面总体偏空，主要受美国12月通胀超预期回升后市场对美联储降息的预期进一步调整，地缘政治也为经济前景增加不确定性。国内虽有刺激政策出台，但对市场信心的提振有限。基本面看，近期市场渐入春节前的淡季，消费总体趋降，不过节前有补库需求。普遍低库存的状态尚未由明显变化。本周供给端的扰动为铅价提供较强支撑。后期看，春节假期前或普遍进入累库阶段，不过未有超预期累库的情况下，金属价格压力也有限。而宏观政策面对市场的情绪仍处于主导作用。 具体看： 铜：短期市场受宏观面情绪影响较大，不过目前铜市场基本面不弱，铜消费虽环比走弱，但韧性仍较强，铜价跌至低位将提振消费，国内铜库存仍处于低位，铜价下方存支撑。待市场情绪好转，铜价仍有走高可能，可考虑逢低建立多单。 铝：春节假期临近，消费走弱自终端逐步向铝加工企业传导，铝加工企业开工率逐步下降。而供应基本以平稳为主，产量暂无明显变化，进口量也维持在一定水平。供需基本面趋弱，随着后期下游补库结束，电解铝厂铸锭量上升，铝锭供应将明显增加，并形成明显阶段性累库，施予铝价一定压力。短期铝价将偏弱震荡为主。考虑到政策面有预期支撑，价格也难有大幅下跌。建议以逢高做空思路为主。 锌：矿端供应持续收紧，锌精矿TC继续下调，冶炼厂利润进一步被压缩，部分冶炼厂检修，产量总体自高位回落。春节假期前下游有补库需求。下游镀锌企业开工受环保影响有起伏，但总体变化不大。锌锭库存仍有下降，锌价压力暂有限，短期主要受宏观面情绪影响。操作上建议回调可以偏多对待。 铅：近期多地再度出现重污染天气，河北、安徽等地再生铅再有减停产情况，云南、湖南等地区部分原生铅炼厂检修，短期供给端仍偏低，铅锭供应紧张暂未明显缓解。消费端春节前部分铅蓄电池企业提产备库，汽车起动电池市场表现依旧较好。不过随着春节临近，下游补库结束，累库压力上升，铅价上方空间受限。 镍：2月印尼将迎来大选，市场对印尼镍政策存一定担忧，而镍价又跌至相对低位，市场资金参与力度下降，镍价易受资金面或情绪面扰动。但镍供应过剩基本面不变，12月国内镍产量进一步创新高。海内外库存持续累库，且累库幅度扩大。目前镍价下跌并未带来产业链的减产。预计镍价仍有下跌空间，可考虑逢高建立空单。 不锈钢：不锈钢价格反弹后，钢厂利润改善；国内不锈钢厂排产增加，而不锈钢需求延续弱势，后续库存或难以延续降库。整体在成本下降背景下，不锈钢维持重心下移判断，建议逢高沽空。 锡：当前市场暂无突出，供给端稳中略降，部分冶炼厂检修，进口有所波动，总体变化不大。而消费则趋降，部分终端市场季节性走弱，而半导体消费未有明显起色，不过春节前下游有一度的补库需求。当前显性库存仍处于高位，对价格仍有压力，不过中期矿端供应下降的预期对价格有支撑。短期锡价维持震荡走势，建议短线区间操作。关注后期矿端供应实际变化情况。 氧化铝：氧化铝短期供给端扰动不断，北方环保影响焙烧产线，造成产量阶段性下降，也使得供应进一步收紧。不过环保影响为暂时性的，一旦解除，产量能获得回补。而当前利润较好的情况下，有条件的氧化铝企业更愿意超产。因此当前实际供应量下降并不突出，供应也不会出现实际短缺。后期看，在晋豫两地矿石供应得不到实质性解决的情况下，两地产量持续受限，总体供应偏紧的格局难有改变，这赋予氧化铝现货价格较强弹性。短缺氧化铝价格或维持高位，并带动期货价格偏强震荡，不过再无实际短缺的情况下，持续性大涨的可能性小。操作上建议回调做多为主。 工业硅：西北产地环保限产，西南硅企维持低开工，产量稳中有降。下游多晶硅消费仍有一度增加，不过来自有机硅消费处于低位，及铝合金企业开工趋降，消费也同样趋降。总体看近期供需呈双弱态势，显性库存稳中略降。短期并未突出矛盾，工业硅价格仍维持区间震荡的走势。 碳酸锂：智利北部数百人举行抗议活动，封锁了阿塔卡马盐滩的通道，目前土著社区抗议要求将其纳入SQM与政府的谈判中。阿塔卡马盐滩是世界上最大的锂矿床，SQM和Albemarle都在当地进行提取锂资源。受此扰动昨日锂价上涨较多。短期市场或对利多消息较为敏感，或交易需求复苏预期和供应减量预期，但在供给过剩的大基本面背景下，上方反弹力度不会太强。 风险点： 1.国内政策风向 2.供给端再度出现扰动 3.海外地缘政治 4.美元波动 铜：本周国内外铜价继续下跌，外盘跌幅大于国内。近期美国的一系列经济数据反映美国经济的软着陆的可能性增加，12月通胀超预期回升使得使得对美联储提前降息的预期进一步调整，虽然美元指数并未因此继续写走强，市场看空情绪依旧主导铜价。基本面对价格仍缺乏有效驱动。本周LME铜现货合约贴水幅度稍有收窄，但仍维持较大贴水状态，贴水幅度收窄至100美元/吨以内。本周LME铜库存续降，总库存下降至15.58万吨，一周减7350吨。 图1：LME铜库存及基差 国内铜价同样震荡下行，不过在刺激政策的提振下，沪铜表现相对抗跌。央行重启PSL后发放1000亿住房租赁团体购房贷款为市场信心提供一定提振。不过12月通胀表现反映经济复苏基础依旧不强。基本面看，近期供需无明显的波动。消费虽然季节性走弱，但仍表现出强韧性，春节前有补库需求。国内库存仍处于低位。本周上期所铜库存增9955吨，总库存仍仅有4.31万吨。期货仓单回升1215吨，仍仅有4273吨。本周国内现货升水走弱，升水上行至近300元/吨上下水平。 短期市场受宏观面情绪影响较大，不过目前铜市场基本面不弱，铜消费虽环比走弱，但韧性仍较强，铜价跌至低位将提振消费，国内铜库存仍处于低位，铜价下方存支撑。待市场情绪好转，铜价仍有走高可能，可考虑逢低建立多单。 铝：本周国内外铝价震荡走弱，外盘价格表现较内盘更弱，宏观面利空打击铝价下行。近期国内电解铝产量无明显变化，进口维持在较高水平，供给端以平稳为主。消费有季节性下降的趋势，不过春节前有备库需求，尤其在本周价格重心明显回落的情况下，接货情况改善。而近期市场到货不多，这使得本周并未出现明显累库的情况，库存反而轻微回落。Mysteel数据显示，本周各主要消费地铝锭库存下降至44万吨，一周小幅下降0.3万吨。铝型材消费季节性表现较明显，不过由于近期铝棒产量实际稳中有降，本周铝棒库存同样小幅去化。Mysteel数据显示，本周铝棒社会库存减少0.3万吨至9.25万吨。随着春节假期临近，节前备库也将进入尾声，累库将成为主旋律。本周LME铝库先升后降，总体变化不大，一周库存增400吨，总库存在55.86万吨。 图3：国内外铝锭库存 本周现货市场总体表现出一定的活跃度，下游接货情况尚可，主要表现为节前逢低补库，贸易商低价采买的情况也较普遍，为长单备库为主。而由于市场到货偏低，流通货源总体偏紧。期间华南市场成交总体较华东好。本周基差变化不大，现货多数时间较期货平水或小幅升水，升水幅度也不明显，基本在升水20左右。本周LME现货合约贴水幅度变化不大，仍在贴水40美元/吨以上。 资料来源：WIND新湖期货研究所 春节假期临近，消费走弱自终端逐步向铝加工企业传导，铝加工企业开工率逐步下降。而供应基本以平稳为主，产量暂无明显变化，进口量也维持在一定水平。供需基本面趋弱，随着后期下游补库结束，电解铝厂铸锭量上升，铝锭供应将明显增加，并形成明显阶段性累库，施予铝价一定压力。短期铝价将偏弱震荡为主。考虑到政策面有预期支撑，价格也难有大幅下跌。建议以逢高做空思路为主。 锌：本周国内外锌价继续下行，外盘锌价周初下跌后期震荡调整为主。市场对美联储降息预先调整主导锌价下行。不过供给端尤其是矿端供应的下降给予锌价下方较强支撑。基本面看，海外消费低迷的状态未有明显改变。本周LME锌现货合约维持贴水状态，本周贴水幅度变化不大，仍在贴水20美元/吨水平。本周LME锌库存继续下降，一周减少9175吨至21.1万吨，总体仍处于高位。 图5：LME锌现货升水及库存 沪锌表现相对抗跌，国内刺激政策给予国内锌价一定支撑，而基本面看也尚未出现明显走弱的情况。虽然消费有季节性走弱的趋势，但下游开工尚未大幅下降，节前市场有补库需求，这反映在库存仍处于低位。本周锌锭社会库存转降，SMM统计的锌锭社会库存一周减少0.44万吨，至7.72万吨，仍处于往年同期低位。本周国内现货升贴水有所走强，现货升水一定上涨至270元/吨，之后回落，但仍在升水近200元/吨相对高位。 矿端供应持续收紧，锌精矿TC继续下调，冶炼厂利润进一步被压缩，部分冶炼厂检修，产量总体自高位回落。春节假期前下游有补库需求。下游镀锌企业开工受环保影响有起伏，但总体变化不大。锌锭库存仍有下降，锌价压力暂有限，短期主要受宏观面情绪影响。操作上建议回调可以偏多对待。 铅：本周国内外铅价依然表现为逆势走强，前期外盘铅价则受降息预期的调整影响，但在国内继续走强带动下，后期也走强。国内铅价则仍较大程度受供给端的扰动影响。多地再度出现重污染天气，再生铅冶炼厂再度被动减停产，而再生铅冶炼厂仍多处于亏损状态。虽然下游电动自行车市场处于淡季，但春节前有补库需求，而汽车起动电池市场维持较好状态，均给予铅价一定走强支撑。不过价格上方受限制，因总体消费趋降。本周外盘现货升贴水变化不明显，LME现货合约维持贴水状态，不过贴水幅度小幅收窄，由贴水35美元/吨水平收窄至贴水30美元/吨以内。国内现货贴水先扩后收，贴水一度扩大至300元/吨以上，之后随着价格回落，收窄至贴水50元/吨水平。 图7：国内外铅现货升贴水 资料来源：Wind iFind新湖期货研究所 库存方面看，本周上期所铅继续回升，一周增5662吨至5.81万吨，社会库存也转升，一周增3400吨。本周LME库存则继续下降，一周减少1925吨至11.97万吨。 资料来源：SMM iFind新湖期货研究所 近期多地再度出现重污染天气，河北、安徽等地再生铅再有减停产情况，云南、湖南等地区部分原生铅炼厂检修，短期供给端仍偏低，铅锭供应紧张暂未明显缓解。消费端春节前部分铅蓄电池企业提产备库，汽车起动电池市场表现依旧较好。不过随着春节临近，下游补库结束，累库压力上升，铅价上方空间受限。 镍：本周国内外镍价走势分化，LME镍价延续弱势，不过波动不大。宏观面偏空打压外盘金属并对镍价造成拖累。不过后期市场对供给端扰动有一定担忧，市场镍价表现看跌。本周LME镍现货合约贴水再度走扩，由贴水230美元/吨扩大至贴水250美元/吨。 图9：LME镍现货升水 国内镍价则明显反弹，印尼矿采新规影响以及大选对镍矿供给端带来不确定性担忧，期货空头离场，致使镍价反弹。不过基本面暂无实质性变化，前期虽有少量冶炼厂减产，但国内纯镍产能总体仍维持高增长势头，印尼新产能继续释放。而国内消费增速延续放缓势头。这也使得库存继续攀升。本周SHFE镍库存增729吨至1.42万吨。LME镍库存继续攀升，一周增5572吨至6.91万吨。 2月印尼将迎来大选，市场对印尼镍政策存一定担忧，而镍价又跌至相对低位，市场资金参与力度下降，镍价易受资金面或情绪面扰动。但镍供应过剩基本面不变，12月国内镍产量进一步创新高。海内外库存持续累库，且累库幅度扩大。目前镍价下跌并未带来产业链的减产。预计镍价仍有下跌空间，可考虑逢高建立空单。 锡：本周外盘锡价先跌后涨。前期延续上周弱势，主要受宏观面利空影响，降息预期的调整打击多头。不过后期在消费改善预期刺激下反弹，美国经济软着陆几率上升，人工智能快速发展带来对消费的乐观预期继续锡价强支撑。不过当前供需基本面并未明显改善。本周LME锡现货合约贴水幅度变化不大，前期短暂走扩至贴水300美元/吨，之后收窄至贴水270美元/吨，深度贴水状态不改。 图11：LME锡升贴水 国内锡价前期同样震荡走弱。国内通胀延续降势反映经济向下的压力上升，打击市场信心。不过基本面对价格有较强支撑，主要表现为矿端供应收紧，因近期锡精矿加工费再度下跌。虽然当前消费无明显改善，不过春节假期前下游有补库需求，而消费电子市场的复苏预期也刺激消费改善预期。本周锡锭社会库存延续下降