交通运输行业周报：OPEC减产影响有限，出境游待恢复

2023.12.03 股票研究 OPEC减产影响有限，出境游待恢复 运输 评级：增持 上次评级:增持 行 业岳鑫(分析师) 报 周0755-23976758 yuexin@gtjas.com 证书编号S0880514030006 本报告导读： 维持油运与航空增持评级。 摘要： 细分行业评级 ——交通运输行业周报 相关报告 《航空量价回升，对俄制裁趋严》 2023.11.26 《航空机场：航空需求仍将韧性良好，飞 航空：国际将随需求稳步恢复，推动国内供需改善。11月下旬量价 有所回升，其中国内客流高于2019年同期水平，且近日预售出票量 保持稳定，航空需求韧性仍良好。国家自上而下积极出台系列措施推动引导国际增班，预计未来国际航班将随出境需求而稳步增长。目前国际航线学生与探亲客流占比恢复较快，旅游客流占比仍待进一步恢复。国际航线对运力有效消化将推动行业供需恢复，票价市场化效应将进一步充分显现，预计2024年票价中枢将进一步上升，航司盈利 中枢上升可期。业界预期2024年春运需求旺盛，且客流节奏有利于证收益管理，春运将超预期表现有望催化乐观预期，建议淡季逆向增持，券维持中国国航、吉祥航空、中国航信等"增持"评级。 报 研油运：OPEC+减产影响有限，供需改善仍将持续。1）原油油运：近日究远东货盘保持平稳，租家依旧通过私下成交打压运价，中东-中国VLCC-TCE震荡维持约4.5万美元/天。部分OPEC成员国宣布新增自 愿减产规模，考虑自愿减产约束力较弱，且未来大西洋有望继续增产， 告油运实际影响或较为有限。2）成品油运：大西洋运价上冲至6万美 元/天高位，远东过剩运力逐步消化，新澳MR-TCE开始小幅上涨。近 日市场对2024年需求担忧增加，我们认为传统能源仍将具有韧性，且贸易重构深化将驱动油运需求仍将增长，而油轮供给刚性确定，景气上升或超预期。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”。 OPEC+减产：新增减产较为有限，且自愿减产执行情况待观察。自 2022下半年OPEC+多次减产，近日OPEC+成员国宣布2024Q1自愿 减产计划，在2023年6月会议确定的产量配额基础上自愿减产219 万桶/天。1）估算较目前产量进一步减产仅70万桶/天，减产幅度低 于市场预期。其中，沙特和俄罗斯的100万桶和50万桶为自2023年 7月自愿减产计划的延续，其他成员国合计新增自愿减产计划70万桶/天，对于全球石油产量占比仅约0.7%。2）自愿减产约束力较弱，考虑部分国家对减产分歧已日益加大，2024Q1实际减产量或低于计划。3）非OPEC+国增产或继续，将有望对冲部分减产影响。业界普遍预期2024年美洲继续增产，将有利于全球原油运输平均航距拉长。 国君交运策略：维持航空与油运增持评级。1)航空：并非疫后供需错配盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续， 未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。维持增持。 风险提示：经济波动、政策、地缘、油价汇率、安全事故等。 机订单不改空域瓶颈》2023.11.21 《航空春运预期乐观，箱船拆解近期加速》 2023.11.19 《油运图鉴（第九期）》2023.11.14 《油价回落将利好油运，快递规模不经济减弱》2023.11.13 图1：民航客运量：2023年10月客流基本恢复至2019年图2：中国民航客运量增速：23年10月客流较19减少2% 0.8 中国民航客运量 201920222023 50% 中国民航客运量同比增速 20192022*2023* （亿人次/月） 0.6 0.4 0.2 0% -50% 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -100% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 图3：国内客流：2023年10月国内客流较2019同期增长4%图4：国际客流：2023年10月国际客流较2019同期恢复55% 8,000 中国民航客运量：国内航线 201920222023 800 中国民航客运量：国际航线 201920222023 （万人次/月） （万人次/月） 6,000600 4,000400 2,000200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE回落至4.5万美元/天图6：MRTCE：新澳航线TCE维持不足2万美元/天 VLCC：中东-中国航线运价 15 MR：新加坡-澳洲航线运价 8 TCE（万美元/天） (万美元/天) 106 54 02 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 -50 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：VLCC在手订单占比仅2%，船东下单意愿不足图8：MR现小规模新订单，船东对高景气持续预期乐观 已交付待交付已拆解 VLCC运力变化/现有运力 已交付 20 在手订单占比：2.7% 20岁以上老船占比：14.1% 15 10 5 0 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 24-09 24-11 26&27 -5 待交付已拆解 全球VLCC：907艘 MR船队增减（艘） 100 50 0 -50 全球MR：1748艘 在手订单占比：8.1% 20岁以上老船占比：10.1% 20192020202120222023202420252026 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图9：2023年Q3三大航营业收入均已超过2019年同期图10：2023年Q3三大航归母净利润显著超过2019年同期 营业收入（亿元） 600 500 400 300 200 100 0 19Q323Q3 中国国航中国东航南方航空 19Q323Q3 归母净利润（亿元） 50 40 30 20 10 0 中国国航中国东航南方航空 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图11：VLCCTCE：中东-中国TCE回落至4.5万美元/天图12：2023年美国原油产量持续增长 （百万桶/天） 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 2023年产量上限与平均实际产量差异 美国原油产量 14 （百万桶/天） 13 12 11 10 阿尔及利亚 阿联酋阿曼 阿塞拜疆安哥拉 赤道几内亚刚果(布) 哈萨克斯坦 加蓬科威特尼日利亚 沙特阿拉伯 伊拉克其他国家 9 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 8 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图13：交运行业重点公司当前市值水平——航空H股市值低于历史中枢水平 图14：交运行业重点公司当前PB估值水平——油运A股PB低于历史中枢水平 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 市值区间当前市值 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 18 估值区间当前估值 16 14 PB(MRQ) 12 10 8 6 4 2 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 HHHAAAHH HHH AAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 股价 市值 EPS（元/股） PE 代码 简称 PB 评级 2023/12/02亿元20222023E2024E20222023E2024E 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 603885.SH吉祥航空13.10元290-2.030.461.19-628113.1增持 00753.HK中国国航H5.18港币764-2.810.331.05-21442.0增持 601111.SH中国国航7.92元1,283-2.810.331.05-32483.3增持 00670.HK中国东航H2.47港币501-1.980.150.50-11541.9增持 600115.SH 中国东航 4.08 元 909 -1.98 0.15 0.50 -2 27 8 3.4 增持 01055.HK 南方航空H 3.64 港币 600 -1.90 0.15 0.57 -2 22 6 1.4 增持 600029.SH 南方航空 6.04 元 1,095 -1.90 0.15 0.57 -3 40 11 2.6 增持 601021.SH 春秋航空 51.19 元 501 -1.78 1.64 3.08 -29 31 17 3.1 增持 00696.HK 中国民航信 13.30 港币 354 0.21 0.74 1.08 58 16 11 1.8 增持 息网络H ZTO.N 中通快递 22.27 美元 1,308 8.41 9.57 11.53 19 17 14 2.4 增持 02057.HK 中通快递 171.00 港币 1,285 8.41 9.57 11.53 19 16 13 2.4 增持 600233.SH 圆通速递 13.00 元 447 1.14 0.97 1.51 11 13 9 1.6 增持 600026.SH 中远海能 13.18 元 629 0.31 0.97 1.51 43 14 9 1.8 增持 1138.HK 中远海能H 7.54 港币 327 0.31 0.97 1.51 22 7 5 0.9 增持 601872.SH 招商轮船 5.99 元 488 0.61 0.64 0.89 10 9 7 1.3 增持 601975.SH 招商南油 2.84 元 138 0.30 0.33 0.49 10 9 6 1.6 增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于