电子测量仪器行业更新报告：电子测量仪器持续突破，国产替代加速

投资建议：电子测量仪器行业国产化率较低，国产厂商加大研发投入，突破芯片等关键技术壁垒，同时叠加政策大力支持，国产替代有望加速。推荐标的为普源精电（专注自主研发，13GHz示波器国内领先）； 鼎阳科技（依托四大电子测量产品，积极推进产品迭代）；优利德（深耕仪器仪表行业，积极发力电子测量仪器）；坤恒顺维（专注无线电测试领域，核心产品技术领先）。 电子测量仪器市场空间广阔，下游需求较为稳定。仪器仪表行业种类众多，其中电子测量仪器技术门槛较高，行业利润率可达12.67%。 根据Frost & Sullivan数据，预计2025年我国电子测量仪器市场规模达412.8亿元，市场空间较为广阔。同时，我国通用电子测量仪器中，数字示波器、射频类仪器、波形发生器2019-2025ECAGR分别可达8.00%、6.84%、4.56%，2018-2022E我国数字万用表CAGR达8.28%，2017-2025E我国电源及电子负载CAGR 5.45%，电子测量仪器主力产品增长相对稳定。 海外巨头依托自主芯片技术，布局高端产品高速发展。海外电子测量仪器龙头是德科技，持续加大研发投入，是极少数拥有自主半导体工艺的电子测量仪器企业之一，依托自研芯片，数字示波器最高带宽达110GHz，处于全球领先地位，依托自研芯片技术，高端产品不断迭代出新，是德科技盈利能力持续提升。从海外经验可知，自研芯片极大的降低了电子测量仪器成本并提升了产品品质，为发展高端电子测量仪器必经之路。 国产企业突破芯片壁垒叠加政策支持，国产替代有望加速。据Frost& Sullivan统计，2019年全球电子测量仪器市场中CR5共占48.7%的市场份额，均为海外厂商，我国电子测量仪器市场国产化率相对较低。随着我国企业持续加大研发投入，积极布局自研芯片，例如普源精电已自主研发“凤凰座”与“半人马座”芯片技术，鼎阳科技已发布自研前端放大器专用芯片，优利德与芯片企业合作开发芯片，芯片壁垒逐步突破，高端电子测量产品持续迭代，同时叠加国家政策大力支持，国产仪器有望加速替代。 风险提示：国产替代进程不及预期；新产品研发不及预期；产品价格下滑风险。 1.仪器仪表行业稳增长，电子测量仪器前景广阔.............................3 1.1.仪器仪表发展良好，电子测量仪器利润率较高.......................3 1.2.电子测量仪器应用场景丰富，下游需求持续饱满....................5 1.2.1电子测量仪器应用领域多元，成长空间较大.......................5 1.2.2测量仪器子行业前景良好，技术发展带来需求新增量.........7 2.是德科技：专注电子测量，自研芯片全球领先...........................13 2.1.是德科技：业务聚焦电子测量..............................................13 2.2.积极布局高端产品，研发投入持续增长................................13 3.国产企业突破芯片壁垒，国产替代有望加速...............................16 3.1国产化率相对较低，国产替代需求强烈................................16 3.2利好政策+资金支持，催化替代加速.....................................18 3.3突破芯片瓶颈，内资企业进军高端市场................................20 3.4高端产品持续迭代，国产仪器发展迅速................................23 4.投资建议...................................................................................24 4.1.普源精电：专注自主研发，13GHz示波器国内领先..............25 4.2.鼎阳科技：依托四大主力产品，积极推进产品迭代..............27 4.3.优利德：深耕仪器仪表，发力电子测量仪器.........................28 4.4.坤恒顺维：专注无线电测试领域，核心产品技术领先...........30 5.风险提示...................................................................................33 5.1.国产替代进程不及预期........................................................33 5.2.新产品研发不及预期............................................................33 5.3.产品价格下滑风险...............................................................33 表1：本报告覆盖公司估值表 公司名称 普源精电优利德坤恒顺维鼎阳科技 1.仪器仪表行业稳增长，电子测量仪器前景广阔 1.1.仪器仪表发展良好，电子测量仪器利润率较高 仪器仪表属于国民经济基础产业，可分为六大类。仪器仪表是用以测量和计算各种物理量、物质成分、物性参数等的器具或设备，是人类用来观测世界的重要工具。仪器仪表行业应用领域广泛，涉及环境保护、生命健康、生产安全、产品质量、节能增效等多个领域，属于国民经济具有基础性、战略性的关键产业。根据国民经济行业分类（GB/T 4754—2017），仪器仪表制造业可分为通用仪器仪表、专用仪器仪表、钟表与计时仪器、光学仪器等六大类，其中通用仪器仪表包括工业自动控制系统装置、电工仪器仪表、实验分析等7类，专用仪器仪表包括环境监测专用仪器仪表、电子测量仪器等9类。 图1：仪器仪表制造业分为通用仪器仪表、专用仪器仪表等六大类 表 表 表 表 表 专用仪器仪表产业属于高端制造业，主要下游为各大科研主体。专用仪器主要为科学技术上用于检查、测量、控制、分析、计算和显示被测对象的物理量、化学量、工程量和生物量等性质的器具或装置。专用仪器的主要下游为各大科研主体，包括国家实验室、学校科研实验室、企业研发实验室等，涵盖通信、半导体、电子、新能源等多个领域。 图2：专用仪器下游主要为国家实验室等科研主体 2022年仪器仪表行业营收达9835亿元，行业盈利能力不断提升。根据上海仪器仪表行业协会（SIIA）及华经产业研究院数据，2022年我国仪器仪表行业主营业务收入达9835亿元，同比增长8.07%，较2012年（6533亿元）增长50.54%。2022年我国仪器仪表行业企业利润总额达1018亿元，同比增长6.37%，较2012年（575亿元）增长77.04%。2012-2022年行业营收CAGR为4.18%，行业利润CAGR为5.88%，行业利润增速高于营收增速，说明我国仪器仪表行业盈利能力不断提升，发展势头良好。 图3：2022年我国仪器仪表行业营收达9835亿元 图4：2022年我国仪器仪表行业利润达1018亿元 仪器仪表种类较多，电子测量仪器利润率较高。根据SIIA数据，2021年仪器仪表子行业占比中，工业自动控制系统装置占比最高（40.49%），其次是光学仪器、电工仪器仪表、电子测量仪器，分别占比9.36%、8.94%、4.53%。SIIA统计，2021年仪器仪表利润率最高的前三个子行业分别为实验分析仪器（17.80%）、电子测量仪器（12.67%）、环境监测专用仪器仪表（12.57%），实验分析仪器和电子测量仪器利润率较高。 图5：2021年工控系统装置为仪器仪表占比较大行业 图6：2021年电子测量仪器行业利润率达12.67% 1.2.电子测量仪器应用场景丰富，下游需求持续饱满 1.2.1电子测量仪器应用领域多元，成长空间较大 电子测量仪器技术门槛高，通用类仪器应用范围广。电子测量仪器是对电特性进行定性或定量测量的高精尖设备或系统，具有技术门槛高、资源投入高、研制周期长等特点。电子测量仪器广泛应用于国民经济各个领域，包括通信、工业电子、教育、国防等，具有重要的基础作用。按照应用领域的不同，电子测量仪器可分为专用仪器和通用仪器。专用仪器以某一个或几个专用功能为目的，制造难度高、应用领域小，但在某些细分领域不可替代，如光纤测试仪器，电磁兼容EMC测试设备等。 通用仪器用于测量基本电参量，应用范围广，市场需求量大，主要包括示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载等。 图7：电子测量仪器可分为专用仪器和通用仪器 电子测量仪器市场空间广阔，预计2025年我国电子测量仪器市场规模达412.8亿元。根据中国电子仪器行业协会数据及Frost & Sullivan预测，全球电子测量仪器市场规模将由2019年的873.5亿元增长至2025年的1098.1亿元，6年复合年均增长率约为3.89%；我国电子测量仪器市场规模将由2019年的293.8亿元增长至2025年的412.8亿元，2019-2025年复合增速为5.83%。受益于全球经济发展、工业技术提升，预计未来国内外电子测量仪器市场规模维持扩增态势。 图8：预计2025年全球电子测量仪器规模达1098.1亿元 图9：预计2025年我国电子测量仪器规模达412.8亿元 电子测量仪器产品类型多，示波器和射频类仪器占比较高。根据Frost&Sullivan数据，2022年全球通用、专用电子测量仪器分别占比47.8%、52.2%。具体来看，2022年全球主要通用电子测量仪器市场中，数字示波器与射频类仪器占比较高，分别为23.4%、38.4%，波形发生器、电源及电子负载、数字万用表占比较低，分别为5.8%、16.8%、15.5%。2022年中国主要通用电子测量仪器市场中，数字示波器与射频类仪器占比与全球市场接近，分别为22.7%、33.4%。 图10：2022年全球通用电子测量（主要）仪器占比42.3% 图11：2022年全球通用电子测量仪器市场示波器、射频类仪器占比高 图12：2022年中国通用电子测量仪器市场示波器、射频类仪器占比高 1.2.2测量仪器子行业前景良好，技术发展带来需求新增量 示波器主要用于观测、分析和记录各种电信号的变化。示波器是应用最广泛的电子测量仪器，属于信号分析类仪器的一种，用于观测、分析和记录各种电信号的变化。示波器能将电信号随时间变化的关系转换成可视化波形图像，为研究各种电现象的变化提供直观的呈现方式，拥有庞大的需求市场。数字示波器的核心性能指标主要为带宽：带宽决定了示波器所能检测到的信号频率范围，最高带宽越高，能够检测的最高信号频率越高。而实时采样率与带宽密切相关，其决定了示波器ADC在单位时间间隔内可采集的样本点数，直接影响信号波形的还原程度，实时采样率越高，采样速度越快，失真越小。 表2：示波器用于观测、分析和记录各种电信号的变化 预计2025年我国示波器市场规模达42.2亿元，新兴下游拉动需求增长。 根据Frost & Sullivan发布的《全球和中国电子测量仪器行业独立市场研究报告》，全球示波器市场规模2019年达78.3亿元，预计2025年将达113亿元，6年CAGR为6.31%；中国示波器市场规模将由2019年的26.6亿元增长至2025年的42.2亿元，6年CAGR可达8.00%。随着半导体、5G、人工智能、新能源等新兴下游的需求拉动，示波器具有良好的发展前景。 图13：2019-2025E全球示波器CAGR达6.31% 图14：2019-2025E我国示波器规模CAGR达8.00% 射频类仪器泛指对频域信号进行测试分析或产生射频微波频