钢矿月度报告：宏观预期支撑，钢材震荡上行

1.1价格：钢价震荡上行，高位回调压力增加 Ø十一月螺纹延续反弹走势，前半月屡创反弹新高，随着淡季的逐渐来临，以及监管对于原料的打压，螺纹日线开启回调走势，目前延续高位震荡格局，暂未跌破上涨趋势。热卷表现略弱于螺纹，整体高位反弹幅度略有滞后，回调压力更大。现货方面，螺纹和热卷均表现为震荡上涨，前期涨势更加稳健。 1.2供给：年末常规检修，铁水产量维持235水平 Ø十一月高炉开工率震荡下行，产能利用率同步回落，表现为季节性年末检修减产，铁水产量回调至235万吨左右，整体利润仍然不佳，年末常规检修延续，供应端反弹动力不足。河北地区开工情况强于华东，11月末，市场消息称华东地区减产压力增加，区域间开工情况略有分化。 1.2供给：年末常规检修，铁水产量维持235水平 Ø目前铁水产量已明显回落至4月以来的低点，且仍无明显反弹迹象。本周铁水供应与周四产量数据劈叉，主要原因是华东、华中部分大高炉检修，铁水产量出现明显回落。采暖季限产压力较小，预计在当前利润水平下，铁水供应难有明显回升空间。 1.2供给：短流程供应持续回升，废钢资源偏宽松 Ø短流程钢厂开工率、产能利用率连续回升，开工情况明显好于去年同期水平，考虑到春节偏晚，预计电炉开工高位情况仍将延续。利润方面，废钢明显滞涨，电炉利润持续修复。市场调研数据显示，多数电炉厂利润尚可，其中76.32%钢厂处于微利水平，环比持平，表明电炉厂利润已到达阶段性顶点，短期后期存在回调可能。 1.2供给：螺纹产量同比低位，热卷供应压力较大 Ø成材方面，螺纹和热卷产量均出现先跌后涨走势，前期螺纹减产主要来源于高炉检修，长流程供应减量，后期复产来自于短流程利润修复后的产量明显回升。热卷方面，主要跟随华北地区高炉检修节奏变动，整体供应回升节奏明显高于建材。绝对量上看螺纹仍处于绝对低位而热卷产量同比增量仍然明显。北材资源南下，后期或倒逼部分区域减产，整体来看卷螺供应分化明显。 1.3需求（1）：建材刚需转弱，投机需求先增后降 Ø地产数据改善幅度不明显，明显压力仍然在于资金来源紧张，销售持续疲软导致的回款情况不乐观。新开工情况来看，10月数据显示开工环比下行，竣工同步回落，整体施工进度偏慢，刚需随着季节性淡季变化，或出现明显回落的走势，尽管政策托底，但地产成交仍然偏弱，11月末略有反弹，持续性或仍然存疑。 1.3需求（1）：建材刚需转弱，投机需求先增后降 Ø基建投资增速（不含电力）逐月下滑，增速逐渐放缓。专项债基本提前下发，尽管下半年存在特别国债支持预期，但实际基建项目需求并未出现明显修复情况，地方政府资金紧张情况仍然持续，后续关注12月初中央工作会议对于24年财政资金和项目的方向指引，四季度继续降低基建发力的预期。 1.3需求（1）：建材刚需转弱，投机需求先增后降 Ø高频数据上看，螺纹表观需求在11月持续走弱，基本符合季节性淡季走弱特征。目前螺纹表需明显弱于去年同期，一方面受到产量持续低位影响，另一方面，贸易商退出导致社会库存持续低位，并未出现往年同期的高库存水平，整体表需反映了螺纹低产量低需求的弱势特征；现货成交脉冲式修复后整体延续淡季弱势特征，目前成交基本持平去年同期。 Ø十一月国内制造业PMI再度走弱，其中新订单、出口订单指数全面下滑，显示制造业需求恐有放缓压力；生产指数和产成品指数全面下滑，原材料库存同步回落，显示下游补库力度不足，整体减产降库意愿较强。 Ø出口价格方面，本月海外钢材价格受圣诞节前冲量影响，出现了明显的回升，内外价差先涨后跌，出口订单前期较好，后续回落，与季节性相关，整体出口延续强势，但市场调研数据反馈，后续持续性仍然不佳。 1.3需求（2）：制造业转弱明显，主动补库力度仍不强 Ø高频数据看，热卷表需有明显修复，说明内需的稳定性在进一步增强，特别是华东、华南两个主要需求区域表现都有改善。目前冷热价差继续保持高位运行，同时涂镀产线的产能利用率有明显回升。 1.4利润：焦炭连续提涨，吨钢利润继续收窄 Ø钢厂盈利率明显修复，目前已回升至39.39%。原料端来看，铁矿本月先涨后跌，焦炭二轮提涨基本落地，废钢成本抬升不明显，成材价格涨幅回落，利润短暂修复后再度转弱。根据目前数据估算，华东地区螺纹点对点利润为亏损50元/吨，华北利润亏损130元/吨。盘面利润仍然弱势，焦炭开启三轮提涨，叠加铁矿补库需求，预计后续继续以做缩远月利润为主。 1.5库存（1）：库存去化速度放缓，建材强于板材 Ø十一月螺纹社库维持季节性降库，月底显示建材库存开启小幅累积，基本符合淡季特征；厂库连续去化后开始累积，目前整体库存仍然属于低位水平。月底建材产量止跌回升，除东北地区以外，整体供应均出现增加情况，导致大部分区域厂库累积。而华南需求走弱仍不明显，其社库去化水平较好。 1.5库存（2）：库存去化速度放缓，建材强于板材 Ø热卷方面，热卷厂库累库迹象仍然明显，但社库近期受减产影响，去化速度超预期，整体来看同比库存仍偏高。前期热卷降库主要得益于各地检修幅度扩大，下游情绪好转正常出库，后期随着复产加快，热卷厂库出现了明显的累积。社库方面，现货反弹叠加正常出库，整体库存去化速度超预期。 1.6基差：盘面震荡上行，基差小幅收窄 Ø期现贴水震荡修复，本月现货与盘面同步上涨，随后盘面持续交易政策托底预期，现货则季节性走弱，导致整体贴水幅度震荡收窄。目前螺纹01合约贴水幅度仍在100-150之间运行，整体贴水幅度正常，热卷01合约仍在升水，资金持续进场正套头寸。策略方面，螺纹期现正套无明显盈利机会，持续关注热卷正套头寸。 1.7跨期：远月升水结构持续，维持5-10反套观点 Ø跨期来看，螺纹和热卷1-5价差都处于远月升水结构，从估值上看有正套建仓的价值，但由于现实端面临着供给刚性和弱需求的双重压制，操作的性价比不高，暂作观望，关注远月合约预期炒作的驱动是否增强。考虑到盘面持续交易远月支撑逻辑，继续关注卷螺5-10反套的交易机会。 1.8跨品种：盘面卷螺价差走扩，现货维持倒挂 Ø盘面卷螺价差先缩后扩，现货价差同步波动。从供需结构来看，热卷较螺纹的供应压力更大；库存方面，建材库存去化幅度强于板材。盘面交易螺纹淡季现货需求走弱跌价风险，价差持续在90-120运行。现货方面，由于对标的现货端价差偏小，预计盘面卷螺价预计仍有收窄空间，继续关注做空01合约价差的组合。 Ø十一月月铁矿走出震荡上行趋势，月中受监管打压略有回调，月末再度止跌反弹，整体回调幅度较小，资金出现流出迹象。港口现货方面，远期现货价格涨幅大于港口现货，月底美金现货价格性价比较此前有所回落，钢厂采购重心逐渐回归港口端，港口成交方面，月内现货成交量较10月有所回升。 Ø十一月全球发运量总体冲高回落，其中分项来看，发运和到港量均双双回落，具体从日均节奏上来看发运量下降程度不及到港量；数据方面，市场统计铁矿石日均到港量环比下滑4.55%，日均发运量环比下降0.46%，近端供应表现弱于端供应。估算四大矿山发运进度，按四大矿山今年最低发运目标推算，12月四大矿发运量环比11月预计增加900万吨，年底或存在冲量情况。 Ø最新数据显示本周全球发运量小幅回升，其中主流资源微降、非主流资源继续回升，整体供应偏平。其中澳巴资源方面，澳洲发运略有回落，其中力拓和必和必拓发运量连续回升，FMG明显回落，整体澳洲资源供应持平去年同期；巴西方面，淡水河谷发运小幅回升，但仍略低于去年同期。 Ø十一月高炉开工率震荡下行，产能利用率同步回落，表现为季节性年末检修减产，铁水产量回调至235万吨左右，整体利润仍然不佳，年末常规检修延续，供应端反弹动力不足。受下游检修影响，钢厂月内在港口上提货的节奏明显放缓，11月日均疏港量环比10月下降将近8.4万吨。 Ø烧结矿和厂库方面，前期美金资源优势明显，叠加成材价量齐升，钢厂补库节奏加快，进口矿可用天数及烧结矿库存均出现了小幅回升的走势，疏港同步回升，整体来看，钢厂补库的节奏略有前置，后续或维持低位运行状态。 Ø十一月港口日成交震荡回升，数据来看，本月铁矿平均每日成交88.8万吨，环比上涨18.1%。贸易矿库存基本持稳，略有增加。到港资源和成交双双增加，目前整体资源偏宽松，钢厂受减产影响，暂时没有集中补库的需求，关注后续元旦前夕是否存在集中补库可能。 Ø受需求下滑的影响，钢厂月内在港口上提货的节奏明显放缓，11月日均疏港量环比10月下降将近8.4万吨。11月份到港量环比有所下降，月环比减少643万吨，同比去年同期增加209万吨；日均到港324万吨，月环比减少10万吨。根据前期发运量推算，12月份到港总量较11月份有所增加。 Ø本月45港铁矿石库存由去化转为累积，十一月上旬受巴西火车事故及我国沿海大风天气影响，供应端小幅下降且需求处于高位，库存出现去化情况，中下旬到港恢复叠加铁水呈下行趋势，45港库存重回累库通道，整体累库幅度仍然低于预期。其中澳矿资源出现小幅修复的情况。 Ø1-5正套走扩短期内难以走出明显趋势，仍在45-50区间内震荡，目前铁矿现实端紧平衡难改善，但01合约仍有减产的压制，以及监管的连续施压；目前仓单成本约为1040左右，01合约贴水正常，随着预期转好，大贴水的05、09远月合约估值投资价值，资金倾向于逐步买入远月合约。 Ø焦矿比现值2.8，螺矿比现值4.06，螺矿比收敛，焦矿比变化不明显。焦矿比可交易机会不大；螺矿比来看，目前仍然属于历史低位，但考虑到高炉复产的可能，继续关注做空05/09螺矿比的操作机会。 公司地址：湖北省武汉市江汉区青年路169号ICC武汉环球贸易中心A座16层服务热线：13638681101（余经理）公司网站：www.mfc.com.cn产业研究中心：公众号meyqhyjy