三季报表现稳健，2024年收入将恢复双位数增长

香港股市|医药 评级：买入 石药集团（1093 HK） 目标价：9.35港元 三季报表现稳健，2024年收入将恢复双位数增长 公司前三季度营运表现稳健 收市价7.05港元总市值83,917.70百万港元流通股比例70.08%已发行总股本11,903.22百万52周价格区间5.2-10.06港元3个月日均成交额305.20百万港元主要股东蔡东晨等（占20.10%） 公司2023年前三季度收入同比增加1.6%至238.7亿元（人民币，下同），毛利同比微降1.7%至168.0亿元，股东净利润微增0.6%至44.9亿元。虽然三季度医疗反腐行动升级导致收入轻微低于预期，但整体看营运表现较稳健，第三季度收入仅同比微跌1.3%，销售费用率环比下降2.7个百分点至27.4%，因此股东净利润同比微增3.0%至15.5亿元。 神经系统主要产品将稳健增长 公司前三季度神经系统药物收入同比增加15.2%至69.3亿元，主要是脑卒中药物恩必普收入快速增加所致。我们预计公司神经系统主要产品收入将维持稳健增长，主因：1）主要产品恩必普近年来OTC与互联网渠道增长显著，预计2022-25E收入CAGR为7.9%。2）铭复乐在2022年新增心梗适应症后销售表现理想，该产品的缺血性脑卒中适应症的上市申请已获得国家药监局受理，预计1-2年内可能获批。 肿瘤药收入同比降幅收窄，预计2024年起将重拾增长 由于2023年初疫情及乳腺癌药物克艾力集采降价等影响，公司前三季度肿瘤药收入同比下降21.2%至46.2亿元，但是跌幅已较上半年的26.0%显著收窄，第三季度单季的收入跌幅下降至10.7%。公司管理层表示，刚刚结束的医保谈判中，公司的重磅淋巴瘤创新药米托蒽醌脂质体注射液谈判情况顺利，骨巨细胞瘤药物纳鲁索拜单抗与大肠癌药物伊立替康分别于近期获批上市，我们预计这些产品将引领公司肿瘤药板块收入2024年后重拾增长，预计2024-25E公司肿瘤药收入将分别同比增加25.8%与26.2%。 公司研发管线丰富，GLP-1与ADC等领域新药有望为公司带来新的增长点 来源：彭博、中泰国际研究部 截止9月底，公司总共拥有80多款在研新药，其中处于上市审评阶段及II/III期关键临床阶段的重点创新药分别有7款及17款，多数产品用于肿瘤及心脑血管、糖尿病等常见病，我们将重点关注GLP-1受体激动剂及抗体偶联物（ADC）等产品的研发进展。目前全球GLP-1药物供不应求情况明显，公司的TG-103及司美格鲁肽均处于II/III期关键临床阶段。ADC兼具细胞毒性药物的强大杀伤力与抗体类药物的高标靶性，因此我们预计市场前景良好。国内目前获批的ADC产品仅荣昌生物（9995 HK）的维迪西妥单抗，公司的ADC产品DP303C目前已处于III期临床尾声，如能成功上市将获得资本市场关注。 相关报告 2023年8月24日：石药集团（1093 HK）：神经系统药物将引领业绩稳健增长分析师 目标价微调至9.35港元，维持“买入”评级 由于公司三季度收入轻微低于预期，我们将2023-25E股东净利润预测轻微下调1.3%、0.9%、0.6%。根据DCF模型，目标价由9.40港元微调至9.35港元，重申“买入”评级。 分析师 风险提示：（一）药品降价幅度超越预期；（二）新药临床试验及审批进度慢于预期； 施佳丽（Scarlett Shi）+852 2359 1854Scarlett.shi@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 来源：公司资料，中泰国际研究部预测 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。（2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805