预计2024年收入将恢复双位数增长

香港股市|医药 评级：买入 石药集团（1093 HK） 目标价：9.00港元 预计2024年收入将恢复双位数增长 2023年收入保持正向增长，但盈利略逊预期 收市价6.43港元总市值75,823.51百万港元流通股比例69.92%已发行总股本11,903.22百万52周价格区间5.2-8.26港元3个月日均成交额261.82百万港元主要股东蔡东晨等（占20.10%） 公司2023年收入同比增加1.7%至314.5亿元（人民币，下同），较我们预测低2.0%，但在医药企业业绩普遍不佳的情况下保持正增长。分板块看，原料产品（维生素与抗生素等）、功能食品和其他业务受产品价格影响，收入分别同比下降9.7%与8.9%，但占收入超八成的成药业务收入同比增加4.6%，引领总收入保持正增长。由于肿瘤药克艾力集采及疫情后维生素降价等原因，毛利率同比微降1.4个百分点，行政费用略微高于预期，导致股东净利润同比下滑3.6%至58.7亿元，较我们预测低4.5%。 预计肿瘤药收入将于2024年起重拾增长 由于2023年主要产品克艾力集采降价后收入大幅减少等原因，公司肿瘤药2023年收入同比下降16.4%，但第四季度单季恢复同比正增长，预计该板块2024年起收入增速将显著回升，2023-26E收入CAGR为21.0%，基于：1）克艾力集采影响已于2023年充分反映，2）22年初上市的米托蒽醌脂质体注射液处于销售上量期，骨巨细胞瘤药物纳鲁索拜单抗与大肠癌药物伊立替康分别于23年9月获批，这些产品将引领肿瘤药收入回升。 神经系统药物将维持稳健增长 公司神经系统药物2023年收入同比增加12.1%，预计2024-26年将维持稳健增长，基于：1）主要产品恩必普销售收入还有增长空间：恩必普虽然上市多年但刚需强大，2023年销售收入稳健增长。由于产品近年来在OTC与电商等方面非常成功，销售收入仍有提升空间。2）公司2022年从广州铭康生物收购的铭复乐两年来销量迅速增加，2024年初又获批用于急性缺血性卒中的溶栓治疗，未来将为公司神经系统业务贡献新的增长点。 来源：彭博、中泰国际研究部 未来5年为新产品收获期，GLP-1与ADC等领域新药有望为公司带来新的增长点 公司预计未来5年将有50多项新产品及新适应症获批，其中2024-26年重点关注：1）两性霉素B脂质体与伊立替康脂质体有望于2024年在美国获批；2）用于乳腺癌治疗的抗体偶联物（ADC）DP303C有望于2025年获批；3）用于糖尿病与减重的司美格鲁肽类似药及GLP-1新药TG103有望于2026年获批。两性霉素B与伊利替康脂质体如能在美国获批,将提升产品全球知名度与产品销量。GLP-1受体激动剂与ADC药物属于全球关注的赛道，如产品成功上市将获资本市场关注。 相关报告 2023年12月1日：石药集团（1093 HK）：三季报表现稳健，2024年收入将恢复双位数增长 目标价调整至9.00港元，维持“买入”评级 由于2023年业绩略逊预期，我们将2024-25E收入及股东净利润预测分别下调4.5%、5.6%及2.6%、6.1%。根据调整后DCF模型，目标价调整至9.00港元，维持“买入”评级。 分析师 施佳丽（Scarlett Shi）+852 2359 1854Scarlett.shi@ztsc.com.hk 风险提示：（一）药品降价幅度超越预期；（二）新药临床试验及审批进度慢于预期； 历史建议和目标价 来源：彭博，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部 香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼 电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805