2023年11月PMI点评：需求仍待政策呵护

敬请参阅最后一页特别声明 1 需求仍待政策呵护事件： 11月30日，国家统计局公布11月PMI指数，制造业PMI为49.4、前值49.5；非制造业PMI为50.2，前值50.6。 PMI弱于季节性表现，需求仍需巩固 制造业PMI小幅下滑，弱于季节性表现。11月，制造业PMI为49.5%、较10月小幅回落0.1个百分点，弱于0.2个百分点的历史平均涨幅。其中，生产、生产经营活动预期延续扩张，分别为50.7%、55.8%。在手订单和从业人员分别较10月上升0.2、0.1个百分点至44.4%、48.1%。新订单、采购量、产成品和原材料库存等均不同程度回落。 外需拖累不减，需求修复的基础不牢。11月，外需对新订单指数拖累较大，新订单和新出口订单指数分别较10月下降0.1、0.5个百分点至49.4%、46.3%。需求偏弱下，采购量指数小幅下降0.2个百分点至49.6%。产成品库存持续去化、下降0.3个百分点至48.2%，在手订单指数低位企稳，上升0.2个百分点至44.4%。 生产支撑有限，工业品价格承压。11月，生产支撑下主要原材料购进价格指数仍处扩张区间，但较10月下降1.9个百分点至50.7%，或指向PPI环比转负。出厂价格指数降幅有所收窄，较10月回升0.5个百分点至48.2%。高频上看，南华工业品指数维持震荡走势、月末再度降至4000点下方，金属指数回调至6500点附近。 中型企业生产修复，小型企业产需回落。11月，大、中、小型企业PMI分别下降0.2、上升0.1、下降0.1个百分点至50.5%、48.8%、47.8%。大型企业生产放缓1个百分点至52.1%，新订单和新出口订单指数边际回升。中型企业外需拖累收窄0.7个百分点至45%，生产指数回升1.5个百分点至50.5%。小型企业产需均有所回落。 建筑业景气扩张，服务业边际转弱 建筑业环比走强，服务业降至荣枯线下方。11月，非制造业PMI下降0.4个百分点至50.2%。其中，建筑业PMI上升1.5个百分点至55%，需求仍短暂承压、新订单指数回落0.6个百分点至48.6%，业务活动预期和从业人员指数均有回升。服务业PMI下滑0.8个百分点至49.3%，主要是销售价格拖累。 建筑业景气扩张，或主要源自政策支持。一方面，“保交楼”等政策支持下，今年以来地产竣工回暖。进入11月，玻璃产销延续良好表现。另一方面，万亿国债增发、“三大工程”等政策加速布局下，建筑业活动预期指数上升1.2个百分点至62.6%，带动从业人员指数显著回升1.8个百分点至48.2%。 服务业景气回落，主要受价格拖累。11月，服务业新订单、从业人员指数边际上升0.7、0.2个百分点至46.9%、46.7%。投入品、销售价格指数则分别下降0.5、0.6个百分点至49.2%、47.7%，是主要拖累因素。今年以来接触性消费行业经营形势恢复，全国迁徙规模维持高位，市场主体信心较强，业务活动预期指数扩张1.8个百分点至59.3%。 11月PMI弱于季节性，需求仍待政策呵护。11月PMI低于预期，市场对于经济形势的分歧或再度加大。中期来看，不必对经济前景过于悲观。万亿国债增发、地产“三大工程”等政策加速布局，对于经济的支撑效果有望逐步显现。10月广义财政支出加速，政策发力已初现端倪。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、PMI弱于季节性表现，需求仍需巩固 ............................................................. 3 2、建筑业景气扩张，服务业边际转弱............................................................... 5 风险提示........................................................................................ 7 图表目录 图表1： 11月，制造业PMI弱于季节性表现......................................................... 3 图表2： 11月，PMI主要分项多边际回落 ........................................................... 3 图表3： 11月，外需拖累新订单指数下滑........................................................... 3 图表4： 11月，采购量指数边际回落............................................................... 3 图表5： 11月，在手订单指数低位企稳............................................................. 4 图表6： 11月，原材料库存下降................................................................... 4 图表7： 11月，原材料购进价格回落............................................................... 4 图表8： 11月，PPI环比或再度转负 ............................................................... 4 图表9： 2022年11月PPI环比小幅上涨............................................................ 4 图表10： 11月中下旬，工业品价格震荡走弱........................................................ 4 图表11： 11月，中型企业PMI回升................................................................ 5 图表12： 11月，中型企业生产修复................................................................ 5 图表13： 11月，非制造业PMI下滑................................................................ 5 图表14： 11月，建筑业PMI扩张、服务业PMI收缩.................................................. 5 图表15： 11月，建筑业从业人员指数显著回升...................................................... 6 图表16： 今年以来地产竣工明显回暖 .............................................................. 6 图表17： 11月，玻璃生产形势较好................................................................ 6 图表18： 11月，玻璃表观消费好于往年同期........................................................ 6 图表19： 11月，服务业新订单、从业人员指数回升.................................................. 6 图表20： 11月，服务业业务活动预期进一步提升.................................................... 6 图表21： 11月，服务业销售价格指数下滑.......................................................... 7 图表22： 11月，全国迁徙规模指数强于季节性水平.................................................. 7 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 11月30日，国家统计局公布11月PMI指数，制造业PMI为49.4、前值49.5、预期49.7；非制造业PMI为50.2、前值50.6、预期50.9。 1、PMI弱于季节性表现，需求仍需巩固 制造业PMI小幅下滑，弱于季节性表现。11月，制造业PMI录得49.5%，较10月小幅回落0.1个百分点。2017年以来11月制造业PMI多为边际上升，平均涨幅为0.2个百分点，其中仅2022年边际降幅较大、为1.2个百分点。主要分项中，生产、生产经营活动预期仍位于扩张区间，分别为50.7%、55.8%。在手订单和从业人员分别较10月上升0.2、0.1个百分点至44.4%、48.1%。新订单、采购量、产成品和原材料库存等均有不同程度回落。 图表1：11月，制造业PMI弱于季节性表现 图表2：11月，PMI主要分项多边际回落 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 外需拖累不减，需求修复的基础不牢。11月，外需对新订单指数拖累更大，新订单和新出口订单指数分别较10月下降0.1、0.5个百分点至49.4%、46.3%，进口指数反映的内需不佳、下滑0.2个百分点至47.3%。需求偏弱下，采购量指数小幅下降0.2个百分点至49.6%。企业生产经营预期环比扩张，上升0.2个百分点至55.8%。产成品库存持续去化、下降0.3个百分点至48.2%，在手订单指数低位企稳，上升0.2个百分点至44.4%。 图表3：11月，外需拖累新订单指数下滑 图表4：11月，采购量指数边际回落 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 474849505152531月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(%)制造业PMI2019202120222023-0.1 -0.2 -0.1 -0.5 0.2 -0.3 -0.2 -0.2 -0.2 0.1 414345474951制造业PMI生产新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口原材料库存从业人员制造业PMI分项及变化(%,百分点)2023-112023-1041434547495153552021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11(%)PMI分项指标新出口订单新订单41434547495153555759612021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11(%)PMI分项指标采购量生产经营活动预期 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 4 扫码获取更多服务 图表5：11月，在手订单指数低位企稳 图表6：11月，原材料库存下降 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 生产支撑有限，工业品价格承压。11月，生产支撑下主要原材料购进价格指数仍处扩张区间，但较10月下降1.9个百分点至50.7%，或指向PPI环比转负。去年11月PPI小幅回暖、当月环比0.1%，受基数影响，今年11月PPI同比降幅或边际扩大。出厂价格指数处于收缩区间、降幅有所收