2023年11月PMI数据点评：需求恢复仍有待增量政策

宏观研究 2023.11.30 本报告导读： 需求恢复仍有待增量政策 ——2023年11月PMI数据点评 董琦(分析师) 报告作者 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号S0880520110001 11月PMI显示内生动能仍然较弱，筑牢复苏基础仍需政策支持。结构上，高技术产业回归季节性，后续对经济的牵引力边际提升有限，而房建景气度大幅回升提示重要积极信号。往后看，万亿国债落地和“三大工程”的推进有望稳固复苏动能，增量政策需关注近期中央经济工作会议表态。 刘姜枫(研究助理) 021-38031032 liujiangfeng028686@gtjas.com 证书编号S0880123070128 宏观研 究 事件点 评 证券研究报 告 摘要： 11月制造业PMI较上月回落0.1个百分点至49.4%，较季节性低0.6个百分点： 1）供需两端均有回落，供给好于需求，内需好于外需； 2）出厂价格指数回升显示价格周期延续回升趋势，石油价格回落导致原材料价格走弱。成本压力缓解利好利润率的回升，但二者均处于荣枯线以下意味着通胀短期内依旧处于低位； 3）产成品库存持续去化，原材料库存量和采购量均有下行，说明企业预期尚未修复，补库尚需时日。 4）分规模看，大型企业相对韧性，中、小型企业仍在荣枯线以下。 11月非制造业PMI回落至50.2%，较季节性低2.1个百分点： 旅行相关服务业回落。受节假日因素褪去影响，餐饮、住宿、航空运输等行业经营活动状况大幅回落至荣枯线以下，在非制造业 中景气度仅高于房地产业。 房建大幅回暖，基建回落。基建短期内受制于新增专项债用尽，万亿国债支撑下2024年仍有较强动力；房建和建安施工量则有望受城中村改造政策推行的进一步提振。 11月PMI显示经济整体修复尚不牢固，结构存在亮点，后续仍待政策支撑，具体而言： PMI新订单指数与季节性之差进一步扩大，反映内生动能仍然较弱，可能是经济修复基础尚不牢固的同时缺乏持续的政策托举。 高技术产业回归季节性，后续对经济的牵引力边际提升有限。高技术产业修复基本完成，EPMI领先PMI的幅度难以继续提升。 房建各项指标出现全面修复，可能代表着城中村改造项目开始推进。房建景气超过基建，建安景气领跑非制造业，意味着城中村改造政策效果逐步显现。 往后看，随着万亿国债落地和“三大工程”推进，后续复苏动能有望筑牢，后续增量政策信号需关注近期中央经济工作会议表态。 风险提示：经济内生动力恢复不及预期。 相关报告 货币政策的三个变化库存周期再次蓄力财政支出明显提速经济修复开始扩散 核心服务通胀粘性担忧缓解 2023.11.28 2023.11.27 2023.11.16 2023.11.15 2023.11.15 事件点评 目录 1.制造业PMI基本持平3 2.非制造业PMI小幅回落6 3.经济复苏动能仍待政策支撑9 4.风险提示12