金融科技行业3季度回顾：精细化管理显现成效，take rate有望企稳回升

2023年12月1日 金融科技业 3季度回顾：精细化管理显现成效，take rate有望企稳回升 3季度收入表现强于盈利表现。3季度上市信贷科技平台收入同比环比均有所增长，主要由于提前还款率改善，带来收入和take rate提升；但同时拨备费用增长加快，使得盈利表现弱于收入。奇富Non-GAAP归母净利润同比+15%/环比+4%，乐信同比+26%/环比+2%；信也同比-4%/环比+2%。 亮点1：获客速度加快，“线下渠道+泛小微客群”的组合具备较高性价比。3家信贷科技平台3季度获客增速均有提升，同时获客成本保持稳定，乐信显著改善。我们认为，在当前宏观经济复苏的背景下，线下渠道+泛小微客群的组合具备较高性价比，我们预计后续信贷科技平台会继续加大对线下渠道和泛小微客群的拓展力度。 资料来源: FactSet 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com(86)1088009788-8051 亮点2：资金成本进一步下行，精细化管理带来Take rate改善空间。3季度促成贷款平均利率环比略降，预计后续贷款利率有望在目前水平上企稳。资金成本3Q23环比均下降20个基点左右，预计后续仍有小幅改善空间。从net take rate（Non-GAAP净利润/平均贷款余额）来看，奇富环比基本持平，乐信和信也环比略降。信也披露中国內地业务take rate环比持平；乐信公布take rate环比显著上升14个基点，主要由于提前还款率的改善。 压力1：促成贷款增速放缓。进入4季度，信贷需求进一步走弱，主要受到季节性因素（10月国庆假期）影响。上市信贷科技平台基本维持促成贷款规模的全年指引不变，预计全年增速接近区间增速的下端，4季度环比持平或略降。 压力2：资产质量承压。从资产质量先行指标来看，2、3季度资产质量体现下行压力。但同时，信贷科技平台通过拓展获客渠道，优化获客和风控模型，新增获客质量有望改善。 维持行业领先评级。信贷科技平台当前面临增长、盈利和风险的权衡，但上市信贷科技平台的精细化管理体现成效，2024年take rate有望企稳回升。考虑到行业估值偏低，分红+回购提供有吸引力的股东回报，维持行业领先评级，维持奇富、信也和乐信的买入评级。综合考虑资本实力、风控能力和经营风格的稳健性，推荐奇富科技。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 金融科技业 目录 财务表现概览...............................................................................................................................................................................................3亮点1：获客速度加快，“线下渠道+泛小微客群”的组合具备较高性价比............................................................................................4亮点2：资金成本进一步下行，精细化管理带来Take rate改善空间....................................................................................................5压力1：信贷需求仍较弱，促成贷款增速放缓.........................................................................................................................................6压力2：资产质量承压................................................................................................................................................................................8维持行业领先评级.......................................................................................................................................................................................9公司分析.......................................................................................................................................13奇富科技(QFIN US): 3季度盈利表现好于同业，预计2024年net take rate有望企稳回升........14信也科技(FINV US):国际业务保持高增，期待盈利贡献提升......................................................19乐信集团(LX US):精细化管理成效显著，但需关注资产质量压力..............................................23 财务表现概览 亮点1：获客速度加快，“线下渠道+泛小微客群”的组合具备较高性价比 3季度，3家信贷科技平台获客增速均有提升，同时获客成本仍保持稳定，乐信显著改善。我们认为，在当前宏观经济复苏态势下，线下渠道+泛小微客群的组合具备较高性价比：获客成本低，获客效率高，单笔借款规模大（相对个人消费贷款），并且信贷科技平台能够更主动控制风险，我们预计后续信贷科技平台会继续加大对线下渠道和泛小微客群的拓展力度。 获客增速加快，获客成本稳定，乐信获客成本下降明显。3家信贷科技平台新增客户环比提升。从获客成本来看，奇富和信也基本保持稳定，乐信环比显著下降，主要由于线下渠道占比提升。 获客渠道拓展。奇富3季度与头部短视频平台通过嵌入式金融模式进行合作，利用平台的大规模活跃流量进行更精准地客户画像和风险识别，新增授信用户有33%来自于嵌入式金融渠道；信也在线上渠道与更多的流量平台合作，减少对单一平台的依赖，线下加大地推团队拓客力度；乐信3季度进一步强化线下团队拓客能力。 更加侧重线下渠道+泛小微客群。3家信贷科技平台均已建立规模超千人的线下团队：奇富（2600人），乐信（乐信普惠，2000人+），信也（1000人）。线下团队相比线上渠道具备差异化优势：侧重泛小微客户；能够更有针对性地获取优质客户，泛小微客户具有实物资产，能够更有效地控制信贷风险；单笔规模更大；获客成本更低。 泛小微客群与传统小微客群存在差异：1）泛小微客群单笔借款规模更低；2）风控基于个人风险画像，经营数据仅作为补充。奇富通过将个人信用数据与小微企业经营数据（税收、发票、现金流等）进行整合，并运用先进的算法，能够更有效地评估小微客群的风险；同时在产品上，公司根据小微企业客户资金需求特点做出产品上的调整，如在固定额度基础上提供临时额度，能够更好地满足小微客群的需求。 资料来源：公司资料，交银国际 资料来源：公司资料，交银国际 亮点2：资金成本进一步下行，精细化管理带来Take rate改善空间 促成贷款平均利率环比小幅略降，总体呈现企稳态势。三家信贷科技平台促成贷款平均利率均低于24%的监管要求，3季度环比略降，预计后续有望企稳。贷款利率下降的过程也是客户结构优化的过程，信贷科技平台需要平衡风险和收益，18-24%是信贷科技平台相对有竞争优势的利率区间，预计后续贷款利率有望在目前水平上企稳。 资料来源:公司资料，交银国际 资金成本3Q23环比均下降20个基点左右，预计后续仍有小幅改善空间。目前市场整体流动性较为宽裕，商业银行仍面临缺乏优质资产的难题，有动力加大消费金融资产投放力度。信贷科技平台也在通过优化融资来源结构降低融资成本。 奇富科技资金成本环比下降20个基点，主要由于提升与大银行合作的业务规模，以及融资结构上加大ABS的发行力度。乐信资金成本环比下降21个基点，主要由于市场流动性较为宽裕，以及加大与全国性股份大行的合作力度。信也资金成本环比下降20个基点，主要由于新增资金成本较前期下降。同时，在印尼市场，公司融资合作伙伴继续转向金融机构，占比已提升至74%，较1Q提升10个百分点。 精细化管理带来Take rate改善空间。 收入Take rate主要受到贷款利率、资金成本、账期、提前还款等因素的影响，net take rate还要考虑信用成本、费用水平、所得税等因素。3季度信贷科技平台加大对提前还款的精细化管理，优化产品供给，提前还款问题有显著改善，对于take rate改善贡献显著。 从net take rate（Non-GAAP净利润/平均贷款余额）来看，奇富环比基本持平，乐信和信也环比略降，主要受到获客增速加快带来的营销费用提升和所得税由于派息而增加的影响，总体呈现企稳态势。 金融科技业 信也披露公司口径中国內地业务take rate（不考虑所得税影响）环比持平；乐信公布take rate（不考虑所得税影响）环比显著上升14个基点，主要由于提前还款率的改善，通过加强管理和提升科技能力，3季度提前还款率为2季度的90%，显著提升take rate。 资料来源：公司资料，交银国际 资料来源:公司资料，交银国际，Net take rate=Non-GAAP净利润/平均贷款余额，奇富扣除其他科技解决方案贷款余额 压力1：促成贷款增速放缓 从3季度促成贷款同比增速来看，奇富、乐信和信也分别为11.3%、12.6%和12.7%（信也中国內地10.6%），增速均环比放缓，主要由于信贷需求偏软；环比来看，奇富和乐信促成贷款环比基本持平，信也环比增长8%。从贷款余额增速来看，奇富、乐信和信也贷款余额同比增速较2季度有所放缓。 分公司来看，奇富3季度促成贷款结构中轻资产模式增速显著放缓，同比增长7.7%，占比56.5%，环比下降1.3个百分点。公司披露轻资产和重资产模式下的net take rate较为接近，其中轻资产模式略低于但接近3%，重资产模式略高于3%。 进入4季度，信贷需求预料仍走弱，主要受到季节性因素（10月国庆假期）影响。上市信贷科技平台基本维持促成贷款规模的全年指引不变，预计全年增速接近区间增速的下端，4季度环比持平或略降，同比保持正增长。 资料来源：公司资料，交银国际 资料来源：公司资料，交银国际 资料来源：公司资料，交银国际 资料来源：公司资料，交银国际 资料来源：公司资料，交银国际 资料来源：公司资料，交银国际 金融科技业 压力2：资产质量承压 从90天+逾期率来看，奇富为1.82%，环比下降2个基点；信也为1.67%，环比下降1个基点，乐信环比上升8个基点至2.67%。乐信30天+逾期率环比上升26个基点，资产质量相比同业体现更大的压力。 从资产质量先行指标来看，2、3季度资产质量体现下行压力。3季度，奇富入催率（D1 Delinquency rate）为4.6%，环比上升0.4个百分点，30天回收率环比下降0.3个百分点至86.7%；信也入催率为5.7%，环比上升0.1个百分点，贷款回收率较1季度略有下降。 信贷科技平台通过拓展获客渠道，持续