策略月报：12月行业轮动配置建议

挖掘价值投资成长 2023年12月01日 证券分析师：陈鼎证书编号：S1160522110002电话：021-23586470 ◆11月中旬以来（11月18日至11月29日），美元指数下行，国内汇率压力有所缓解，人民币兑美元升幅强劲，累计升值幅度0.97%。然而在这期间，北向资金继续呈现净卖出状态，累计流出金额达50.72亿元。这期间A股走势也仍然偏弱，表明前期北向资金的大幅流出，汇率因素只是部分原因。 《内生经济复苏的持续性将成为下一阶段市场核心关注点》2023.11.27 《反弹期聚焦于AIGC浪潮驱动下的计算机、通信、传媒板块》2023.11.21《中美关系改善预期将成为市场核心主线》2023.11.14《市场反弹期关注科创成长估值修复》2023.11.07《回顾2005股权分置改革后市场底，对目前A股有哪些启示》2023.11.06 ◆目前A股监管政策的利好不断落地，加之国内宏观经济触底反弹、国际外交局势相对稳定、美联储加息周期逐步进入尾声、A股整体估值偏低（中证全指的TTM-PE位于近10年的25%分位左右），诸多因素均边际好转，指向乐观，但唯独资金面没有起色，暂时看不到明确的增量资金来源。因此年底还需耐心布局和等待。 ◆结合市场环境特点，我们在2023年12月推荐配置的行业是：食品饮料、石油石化、通信、汽车、钢铁、轻工制造、建筑。 【风险提示】 ◆测试结果基于有限的历史数据和量化模型，模型可能存在过拟合风险，不能保证对样本外的数据做出有效判断。 正文目录 1.各行业11月情况跟踪......................................................................................32.十二月行业配置建议........................................................................................63.风险提示............................................................................................................6 图表目录 图表1：各行业的TTM-ROE变动........................................................................3图表2各行业未来4个季度盈利预测变动..........................................................4图表3：各行业的PE估值......................................................................................4图表4：各行业的PB估值......................................................................................5图表5：各行业的PB-ROE比较..............................................................................5 1.各行业11月情况跟踪 11月份沪深300指数下跌2.13%，仍然延续疲软表现。A股全行业（中信一级行业口径）的中位数回报为0.72%，表现明显好于大盘宽基指数。涨幅前5名的行业为煤炭（6.93%），传媒（5.85%），商贸零售（5.02%），综合（3.94%），汽车（3.09%）。跌幅前5名的行业为建材（-3.88%）、非银金融（-3.3%）、电力设备及新能源（-3.27%）、有色金属（-3.22%）、银行（-2.34%）。 风格方面，小盘优于大盘，价值优于成长，小盘价值与小盘成长指数均录得正收益。 我们用行业的ROE指标，来观察各个行业的历史盈利能力变动情况。如果行业的ROE持续走高，则认为该行业的盈利能力持续提升。 当前ROE相比3个月之前有显著提升的行业有：钢铁、纺织服装、交通运输。ROE相比3个月之前显著下降的行业有：煤炭、有色金属、基础化工、电力设备及新能源、农林牧渔。 我们用行业内各公司的经流通市值加权调整后盈利预测加总数据，来观察各个行业的未来滚动4个季度的盈利能力变动情况。如果某个行业的盈利预测被上调，则认为该行业的景气度在未来可能会提升。 当前的分析师盈利预测被显著上调的行业为石油石化、汽车。分析师盈利预测被显著下调的行业有：有色金属、基础化工、建材、机械、电力设备及新能源、国防军工、消费者服务、农林牧渔、非银行金融、交通运输、电子，下调幅度均超过5%。除了石油石化和汽车以外的所有其它行业的未来盈利预测都在被下调，景气度上行的行业极其稀缺。 我们通过PE和PB两个估值指标，来观察各个行业的估值水平以及目前所处的历史分位数。如果某行业的估值很低，则意味着该行业有较好的投资赔率。当前PE估值在历史分位数20%以下水平的行业有：石油石化、有色金属、建筑、电力设备及新能源、家电、银行、通信。当前PB估值在历史分位数20%以下水平的行业有：有色金属、电力及公用事业、钢铁、基础化工、建筑、建材、轻工制造、机械、商贸零售、消费者服务、家电、纺织服装、医药、农林牧渔、银行、非银金融、房地产、交通运输、电子、通信、传媒。可以看出，占比70%的行业，其PB估值已经下探到历史较低的位置。 从PB估值看，地产产业链相关板块普遍偏低，如房地产、钢铁、建筑、建材、家电，其PB分位数普遍低于20%水平。TMT板块的估值也较低；大消费板块当中的食品饮料仍然处于历史中位数水平附近，但其它如商贸零售、消费者服务、纺织服装等，其估值分位数均在历史20%以下。医药行业近期表现良好，但PB估值仍然在5.4%的历史低点附近。 将基本面与估值结合来看，如果想寻找当前盈利预测被上调、且估值分位数偏低（PE和PB中，至少有一项指标的历史分位数低于20%）的行业，当前仅有石油石化行业满足标准。 将PB与ROE结合来看，当前ROE分位数较高、且PB分位数较低的行业有：有色金属、基础化工、电力设备及新能源、通信。 2.十二月行业配置建议 11月中旬以来（11月18日至11月29日），美元指数下行，国内汇率压力有所缓解，人民币兑美元升幅强劲，累计升值幅度0.97%。然而在这期间，北向资金继续呈现净卖出状态，累计流出金额达50.72亿元。这期间A股走势也仍然偏弱，表明前期北向资金的大幅流出，汇率因素只是部分原因。 值得关注的是，北交所股票在11月份异军突起，北证50指数短期涨幅非常凌厉。从10月25日以来，北证50指数涨幅接近50%。这表明市场个别板块的风险偏好有所抬升，市场交易情绪局部有所改善。 目前A股监管政策的利好不断落地、国内宏观经济触底反弹、国际外交局势相对稳定、美联储加息周期逐步进入尾声、A股整体估值偏低（中证全指的TTM-PE位于近10年的25%分位左右）。诸多因素均边际好转，指向乐观，但唯独资金面没有起色，暂时看不到明确的增量资金来源。因此年底还需耐心布局和等待。 参考我们之前的报告《行业动量与反转效应的探究》，综合考虑行业动量效应与反转效应、交易泡沫拥挤度、分析师盈利预期等因子的影响，我们在2023年12月推荐配置的行业是：食品饮料、石油石化、通信、汽车、钢铁、轻工制造、建筑。 3.风险提示 测试结果基于有限的历史数据和量化模型，模型可能存在过拟合风险，不能保证对样本外的数据做出有效判断。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。