固收点评：PMI稳中有缓，回升向好仍需时日

固收点评20231130 证券研究报告·固定收益·固收点评 PMI稳中有缓，回升向好仍需时日2023年11月30日 事件 数据公布：2023年11月30日，统计局公布11月（以下月份均指2023年）官方制造业PMI收于49.4%，较10月下降0.1个百分点；11月非制造业PMI收于50.2%，较10月下降0.4个百分点。 观点 制造业PMI景气水平略有下降，生产指数持续扩张而需求较为稳定。总体来看，11月PMI内需与上月基本持平，外需整体进一步收缩，生产端维持在扩张区间。具体来看：（1）制造业企业生产指数持续扩张，市场需求整体相对稳定。11月生产指数为50.7%，较10月下降0.2个 百分点；采购量指数下降0.2个百分点至49.6%，仍在收缩区间。11月新订单指数、新出口订单指数均较10月分别下降0.1/0.5个百分点至49.4%/46.3%，内需指数相对稳定，外需指数连续8个月位于收缩区间，外需短期内释放速度仍然缓慢。制造业企业产成品库存和原材料库存均有所回落，制造业主要原材料库存减少。11月产成品库存指数为48.2%，较10月下降0.3个百分点；11月原材料库存指数为48%，较10月下降 0.2个百分点。（2）原材料成本压力趋于减弱，出厂价格下降势头有所收窄。由于国际大宗商品价格下跌，11月主要原材料价格指数增速持续放缓，原材料购进价格指数为50.7%，较10月下降1.9个百分点。11月市场需求整体稳定，支撑出厂价格指数为48.2%，较10月上升0.5个百分点，下降势头有所收窄。11月出厂价格-原材料购进价格差值收窄到 2.5个百分点，达到2023年下半年以来最低水平。（3）大中小型企业PMI均与上月基本持平，保持稳定运行态势。分行业规模来看，11月大型企业景气水平下降0.2个百分点到50.5%，生产指数降至52.1%，均位于荣枯线以上，企业运行相对平稳状态。11月中型企业PMI较10月上升0.1个百分点至48.8%，小型企业PMI较10月下降0.1个百分点至47.8%，整体相对稳定。 服务业市场活跃度有所回落，建筑业扩张稳中有升。分行业看，11月建筑业商务活动指数为55%，较10月上升1.5个百分点，11月服务业商务活动指数为49.3%，较10月回落0.8个百分点。具体来看，（1）建筑业加快扩张，市场信心不断增强。分项来看，11月新订单指数较10 月下降0.6个百分点至48.6%，连续两个月位于收缩区间；从市场预期看，11月业务活动预期指数为62.6%，在高位景气区间继续上行，表明建筑业企业对近期市场发展信心稳中有升。（2）受假期效应消退等因素影响，服务业景气度回落。11月服务业新订单指数较10月上升0.7 个百分点至46.9%，仍低于临界值。分行业来看，与居民出行和消费密切相关的服务行业上月受国庆假期带动形成较高基数，导致本月指数高位回调，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数回落。 债市观点：制造业PMI略有下降，非制造业PMI扩张步伐有所放缓。11月27日央行发布《2023年第三季度中国货币政策执行报告》，明确下一阶段货币政策要做好跨周期和逆周期调节。货币政策将继续保持稳 增长、宽信用的政策取向，持续发力。临近年底，受到债券发行放量的影响，流动性趋于紧张，但宽松的货币政策取向仍将保持，利率维持低位震荡，无超预期上行风险。 风险提示：政策变化超预期；宏观经济增速不及预期。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师徐沐阳 执业证书：S0600523060003 xumy@dwzq.com.cn 相关研究 《PMI小幅回落，持续恢复基础仍需巩固》 2023-10-31 《PMI弱修复，需求侧恢复待时日》 2023-8-31 东吴证券研究所 1/6 固收点评 图1：PMI（单位：%） 53 51 49 47 45 43 41 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：PMI供需类指数（单位：%） 55 50 45 40 35 PMI:生产PMI:新订单荣枯线 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/6 东吴证券研究所