2023年12月策略观点&金股组合

2023年12月策略观点&金股组合 策略 2023年11月30日 策略研究/金股月报 投资要点： 策略观点： 回顾11月，A股整体窄幅震荡，截至11月29日，月累计涨0.48%。大小盘走势进一步分化，小盘表现优于大盘，煤炭、机械、TMT表现较优，地产金融及电力设备相对落后，北向资金延续净流出状态，但流出幅度大幅放缓。往后看，我们认为压制A股表现的因素进一步改善。美债收益率快速回落，全球风险资产普遍受益。11月初开始，伴随着美债增发幅度低于预期+美国经济数据确定性“走软”+市场开始交易降息，10Y美债收益率快速下行至4.4%附近，带动全球权益资产回暖。国内经济依旧呈现“弱修复”状态，我们认为后续政策面有望进一步发力，以提振市场情绪。配置方面，从全球趋势与产业战略重点角度看，我们认为以AI产业链为代表的科技板块具有中长期成长逻辑，有望形成趋势性。而伴随着情绪的改善以及经济触底回暖，估值底部的顺周期板块有望修复，我们相对更加看好基本面企稳兼具较优弹性的农业、白酒、煤炭，医药。 山证宏观策略团队 分析师：范鑫执业登记编码：S0760523070002邮箱：fanxin@sxzq.com 行业配置： 农业、白酒、煤炭、医药 风险提示： 宏观经济不及预期；政策力度不及预期；地缘冲突超预期发展 本月推荐金股：铖昌科技（001270.SZ） 行业观点： 推荐理由： 卫星互联网行业高景气 风险提示： 卫星发射进展不及预期 分析师：陈振志 行业观点： 2023年前三季度，我国猪肉产量4301万吨，同比增长3.6%。2022年5月到12月，行业出现高效率母猪的补栏。根据农业农村部统计，2023年4-9月份全国新生仔猪量同比增长5.9%，这些仔猪在经过6个月育肥后将陆续出栏。与此同时，由于春节后是我国猪肉消费的传统淡季，供给的增加和需求的减少可能给猪价带来较大的下行压力。我们预计国内生猪养殖行业在2024年或出现本轮周期的第4个“亏损底”，是2006年以来首次出现4个“亏损底”的周期，且周期磨底有望逐渐进入尾声。 综合考虑生猪、蛋禽、肉禽、水产和反刍等下游周期趋势，我们认为饲料行业2023年景气度或优于2022年。与此同时，行业整合持续推进，市场份额有望进一步往头部集中。 目前产业资本在肉鸡行业的博弈程度和拥挤程度要明显低于生猪行业，白羽肉鸡行业本轮周期产能去化的阻力要小于生猪行业。白羽肉鸡行业正处于周期底部。随着2022年国内祖代白羽肉鸡引种更新量下降带来供给收缩的影响逐步体现，后续白羽肉鸡供需格局有望继续呈现改善趋势。 推荐理由： （1）产能去化将是贯穿2023年的行业“主基调”，随着生猪产能的进一步去化，后续生猪养殖股或有望沿着“产能去化”的逻辑演绎。（2）最近一段时间里，仔猪价格低迷、部分扩张激进的大企业现金流紧张、猪价旺季不旺等，具有周期底部末端的特征；（3）公司资产负债率在上市公司中处于中游水平，经营相对稳健。（4）公司目前PB处于历史底部附近，符合我们对养殖股的“亏损期+低PB”选股策略。 风险提示： 畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险。 行业观点： 纺织服装：纺织制造板块，丰泰企业，23Q1-Q3美元口径下季度营收同比下降20.3%、19.5%、14.5%，10月营收同比降幅7.0%，环比继续收窄。裕元集团（制造业务）23Q1-Q3鞋履销量同比下降24.0%、23.6%、25.8%，Q3产能利用率环比改善1pct。考虑我国和越南月度出口数据改善，品牌库存去化进入尾声，多数国际运动品牌后续收入展望稳中向好，建议积极关注华利集团和申洲国际。品牌服饰板块，从21-23年两年复合增速角度看，10月社零两年复合增速为3.5%，环比有所放缓，其中体育娱乐用品品类表现领先，两年复合增速环比显著提升，需求展现韧性。考虑消费整体处于弱复苏态势，结合零售流水表现和公司的库存情况，建议积极关注平价运动服饰361度、羽绒服龙头波司登，考虑运动服饰中长期成长性、国产品牌市占率提升，以及运动服饰龙头估值处于历史低位，建议关注安踏体育、特步国际、李宁。 推荐理由： 1、羽绒服品牌持续升级，过去财年收入利润取得稳健复合增长；2、OEM业务稳健增长；库存低位，产品升级，经销商拿货积极。 风险提示： 国内消费市场复苏不及预期，原材料成本上升，品牌竞争加剧。 本月推荐金股：聚胶股份（301283.SZ） 行业观点： 受益于老龄化趋势，卫材热熔胶行业市场增长稳定。卫材热熔胶主要应用在婴幼儿尿不湿，女性卫生用品以及老年人失禁用品中，分为结构胶、背胶、橡筋胶、特种胶，据中国胶粘剂和胶粘带协会数据测算全球市场规模约200亿元。人口老龄化和居民生活水平提高同步，带动老年人护理需求，成人失禁用品市场将快速发展。 推荐理由： 公司属于卫材热熔胶领域的头部企业，卫材热熔胶市场约70万吨，市场价值约140亿，市场主要被汉高、富乐、波士胶三家企业垄断，公司凭借优秀的品牌优势以及成本管控能力，在与海外三大巨头的竞争过程中不断获取市场份额。公司加大海外市场开拓力度，波兰工厂建成投产，海外客户持续突破。 风险提示： 1）原材料价格上涨风险：公司主要原材料为石油树脂、高聚物、矿物油，属于石化下游衍生产品，若石化产业链相关价格上涨，则会对公司成本造成压力。2）新生儿下滑风险：由于公司结构胶、橡筋胶等产品一部分应用领域在婴幼儿纸尿裤的制备过程中，若全球婴幼儿出生人口数量下滑，则会影响公司终端需求。3）海外市场拓展风险：目前，公司在海外市场的占有率仍很低，尤其是北美、日韩及西欧等庞大的市场区域份额仍很小，公司重视海外市场并将进一步加强开拓海外市场的力度，若国际市场局势复杂多变，则会影响公司涉外经营管理。 分析师：骆志伟 本月推荐金股：北方导航（600435.SH） 行业观点： 军工行业呈现价值避险特点，军工上市公司运作思路更加稳健、价值、成熟。如今受到市场广泛认可的军工行业的价值避险逻辑，主要来源于其在未来世界局势动荡加剧的相当长的一段时间的确定性成长，并非源于行业自身的季节性交付特点和短期的政策波动。2022年全年和2023年一季度，由于行业自身的订货调整和主管部门的变动导致了在去年Q4和今年Q1的业绩低于市场预期，但是随着各项改革的深入进行和订货调整的完成，2023年下半年的行业业绩增速可能会超过市场预期。进入2020年以后，军工行业上市公司的分红率显著提高，不管是军工央企还是经营情况较好的民营军工企业，均进行了较大数量的分红持续回馈股东，这标志着军工企业的运作思路已经十分稳健、价值、成熟，愿意和有战略眼光的长期投资者建立紧密联系。军工行业完美契合中国特色估值体系。军工行业符合中国特色估值体系的根本要求，主要集中在体系完整性、技术先进性、高度自主可控三个方面。国防军工行业是工业皇冠上的明珠，全球只有中国和美国拥有完整的国防工业体系，其他国家的国防工业体系均无法不依赖外国制造完整的高科技装备，即使是法国、俄罗斯也做不到。在全球武器装备产品格局中，中国和美国的武器装备在技术先进性上是独一档的，中国的国防工业的技术先进性和产能优势可以让中国在大国竞争中逐渐处于优势，也是中国持续扩大国际影响力保障地区安全的重要压舱石。中国武器装备外贸进入黄金时期。俄乌战争对世界武器装备外贸格局产生了深远影响。首先，是俄国和北约国家的大量库存和新造武器装备被消耗到了俄乌战场上，导致其难以向客户国提供相应武器装备。其次，是俄乌战场上巡飞弹产品异军突起，说明巡飞弹已经成为了现代战争中浅近纵深精确打击的最优选择。最后，中国武器装备技术先进，足以媲美美制装备，体系完整度、技术先进性远超如韩国、土耳其等国际军贸主要参与国，已经获得了世界武器装备外贸市场的青睐。中国的国防军工行业在巨大的本国需求之外，又可以向规模十分庞大的国际军贸市场开拓新的成长空间。 推荐理由： 公司以导航控制、弹药信息化系统、短波电台和卫星通信系统、军用电连接器等领域的整机和核心部件为主要产品。公司主要客户是兵器集团，在军品惯性导航产业链中属于二级配套单位，负责研发和生产精确制导武器的核心分系统控制舱，处于产业链核心环节。子公司中兵通信是目前中国兵器工业集团唯一一家军用通信产品生产企业，在军用超短波地空通信领域处于国内领导地位，在军用卫星通信领域居于国内领先地位。受益于型号放量，公司业绩有望持续高增长。公司紧跟总体单位研制步伐，大力发展制导火箭武器系统，随着相关型号陆续批量生产以及实战化训练带来的精确制导武器需求的提升，公司业绩有望持续高增长。 风险提示： 精确制导武器列装不及预期；生产交付不及预期；技术研发不及预期。 行业观点： 光伏产业链价格持续下行，预计组件价格在0.9元/W左右有望止跌，届时行业盈利能力有望见底。目前来看，明年光伏新增装机增速有望达20-30%，行业季度盈利低点有望在24Q1前后到来，关注盈利弹性大的电池片及新技术方向机会。近期新能车智能驾驶相关试点落地，特斯拉发布全自动驾驶(FSD)V12更新，这是特斯拉自动驾驶系统最重要的一次升级，有望推动行业持续高增长。推荐智能驾驶相关方向标的。 推荐理由： 1、智能驾驶的业务开拓有望取得积极进展，明年该业务有望实现高增长。2、汽车安全业务利润率回升，汽车电子业务持续拓展。 风险提示： 智能驾驶定点落地不及预期；汽车安全业务利润率回升不及预期。 行业观点： 1）按照逻辑层推演，经济周期-产业周期-价位周期-个股经营周期，目前经济处于弱复苏，白酒产业仍持续处于L型去库存、去杠杆阶段，不同酒企、不同价位带分化加剧。因此从公司经营周期和区位角度来考虑：优先推荐高端白酒及有基地市场备书的地产龙头以及兼顾确定性，包括贵州茅台、五粮液、今世缘和古井贡酒；同时左侧布局已具备估值优势且业绩确定性高的山西汾酒。（2）啤酒：高端化逻辑依旧，在23年销量基数不高及成本逐步缓解背景下，明年有望走出业绩弹性，优先推荐青岛啤酒，同时关注重庆啤酒；（3）大众品：在整体消费疲软背景下，短期建议关注低估值+成本下行盈利能力改善的个股：包括乳制品板块伊利股份、卤制品板块绝味食品；同时建议关注基本面逐步触底，具备中长期复苏弹性的个股：包括调味品板块千禾味业、海天味业等。 推荐理由： 1）前三季度公司通过采取灵活的策略、管理精准可控、产品组合和区域结构轮动出牌等综合因素，在保证稳健增长的前提下，市场秩序恢复较好，库存良性，价盘稳中有升，全年20%收入增长目标达成无虞，充分彰显公司的实力。 2）明年整体看点在于:人才、市场、管理新的突破，以及新的模式运作，预计明年青花30复兴版实现较快增长，青花20延续高增长。 风险提示： 商务需求恢复不及预期，省外扩张不达预期，宏观经济风险 本月推荐金股：陕西煤业（601225.SH） 冬季价格具备强支撑，利率环境友好高股息标的具备估值修复动力。①动力煤长协比例下降，价格弹性或伴随去库释放。② 炼焦煤供给扰动，海外价格上涨导致进口收缩，价格或随补库上涨。③“低名义利率+高实际利率”环境利好高股息资产，煤炭股息率常年全行业居前，估值具备提升预期。 推荐理由： 1、冬季动力煤价格具备强支撑，库存水平下降后动力煤价格仍具备上涨预期。2、公司具备高股息特征，“低名义利率+高实际利率”环境下仍旧修复预期。 风险提示： 旺季价格大幅下降。成本大幅提升，利率环境改变 本月推荐金股：平煤股份（601666.SH） 行业观点： 冬季价格具备强支撑，利率环境友好高股息标的具备估值修复动力。①动力煤长协比例下降，价格弹性或伴随去库释放。②炼焦煤供给扰动，海外价格上涨导致进口收缩，价格或随补库上涨。③“低名义利率+高实际利率”环境利好高股息资产，煤炭股息率常年全行业居前，估值具备提升预期。 推荐理由： 1、焦煤价格持续提升，公司主焦资源稀缺，充分受益涨价逻辑。2、公司新增“23-25年分红比例不低于60%”承诺，预期股息率大幅提升。 风险提示： 焦煤价格大幅