2023年10月策略观点&金股组合

2023年10月策略观点&金股组合 策略 2023年9月28日 策略研究/金股月报 投资要点： 策略观点： 回顾9月，A股指数窄幅震荡，伴随着美债实际利率再度冲高，北向资金自月初开始持续大幅流出，截至9月27日累计净流出近500亿元，而市场交易额也在月底重新回落到7000亿元之下。从行业板块看，煤炭、医药、石油石化涨幅居前，地产、传媒、电力设备表现不佳。展望10月，我们认为指数进一步下探的空间较为有限，市场依然处于布局窗口期，更加需要的是耐心。市场在经历了持续低迷的行情之后，整体信心较弱，但我们认为，当前环境之下，多数板块的估值已居于历史底部，性价比较优，伴随着后续政策效应的显现，以及海外流动性超预期收紧的情况逐渐被市场消化，市场有望重新走出底部，逢低布局，观察经济边际改善信号。行业方面，相对看好周期底部的农业，具有盈利韧性支撑的白酒，底部反转逻辑之下的家电。 山证宏观策略团队 分析师：范鑫执业登记编码：S0760523070002邮箱：fanxin@sxzq.com 行业配置： 保险、农业、白酒、机械、家电 风险提示： 宏观经济不及预期；政策力度不及预期；地缘冲突超预期发展 分析师：陈振志 本月推荐金股：唐人神（002567.SZ） 行业观点： 2023年上半年，我国生猪出栏量和猪肉产量分别为37548万头和3032万吨，同比分别增长2.6%和3.2%，生产效率提升对供给的影响已经逐渐得到印证。由于2022年5月到12月，行业出现高效率母猪的补栏，根据从能繁母猪补栏到育肥猪出栏的生产周期，预计2023年全年猪肉供给较为充足。我们认为7月下旬以来的猪价反弹，主要是供给局部不足、二次育肥和压栏惜售等多因素作用下的短期阶段性上涨，生猪市场整体仍处于供大于求状态，猪价后续大概率仍将回落。猪价的局部反弹难以修复资产负债表，不改行业产能去化大趋势，产能去化仍将是贯穿2023年的行业“主基调”。 综合考虑生猪、蛋禽、肉禽、水产和反刍等下游周期趋势，我们认为饲料行业2023年景气度或优于2022年。与此同时，行业整合持续推进，市场份额有望进一步往头部集中。 目前产业资本在肉鸡行业的博弈程度和拥挤程度要明显低于生猪行业，白羽肉鸡行业本轮周期产能去化的阻力要小于生猪行业。白羽肉鸡行业正处于周期底部。随着2022年国内祖代白羽肉鸡引种更新量下降带来供给收缩的影响逐步体现，后续白羽肉鸡供需格局有望继续呈现改善趋势。 推荐理由： （1）我们认为7月下旬以来的猪价反弹，主要是供给局部不足、二次育肥和压栏惜售等多因素作用下的短期阶段性上涨，生猪市场整体仍处于供大于求状态，猪价后续大概率仍将回落。猪价的局部反弹难以修复资产负债表，不改行业产能去化大趋势，产能去化仍将是贯穿2023年的行业“主基调”。随着生猪产能的进一步去化，后续生猪养殖股或有望沿着“产能去化”的逻辑演绎。（2）近期养殖板块对局部产能数据和猪价反复等利空因素反应钝化，底部特征显现；（3）公司资产负债率在上市公司中处于中游水平，经营相对稳健。（4）公司目前PB处于历史底部附近，符合我们对养殖股的“亏损期+低PB”选股策略。 风险提示： 畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险。 纺织服装：预计纺织制造企业下半年延续逐季度改善趋势，4季度有望迎来订单拐点。建议积极关注华利集团、申洲国际、浙江自然；品牌服饰方面，国家统计局公布8月社零数据，纺织服装社零同比增长4.5%，21-23年两年复合增速为4.5%，8月服装消费环比有所改善。建议积极关注平价运动服饰361度及高端女装公司锦泓集团、歌力思、赢家时尚，考虑运动服饰中长期成长性、国产品牌市占率提升，以及运动服饰龙头估值已调整到历史较低水平，同时建议关注安踏体育、李宁、特步国际。9月气温下降秋装上新，羽绒服开始进入销售季节，建议关注波司登。 黄金珠宝方面，上半年，黄金珠宝板块营收端与业绩端较2021年同期均实现优异增长，多数公司2季度业绩超过2021年同期。虽然2季度以来行业终端需求环比有所放缓，但我们认为行业已进入“金九银十”节日消费旺季，三季度以来金价延续上涨态势，利于黄金首饰保值增值需求释放，头部黄金珠宝企业市占率较低，门店持续扩张、发力黄金品类有助于头部企业市占率提升，建议关注周大生、老凤祥、潮宏基。 风险提示：国内消费信心恢复不及预期；品牌库存去化不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。 推荐理由： 一、今年2季度，公司线下渠道展店节奏加快，电商渠道高速增长，黄金产品表现亮眼，业绩保持稳健增长；二、黄金珠宝行业即将进入“金九银十”销售旺季，我们继续看好公司凭借线下渠道扩张、 线上渠道领跑行业，持续提升自身市占率。 三、预计公司2023-2025年EPS为1.23、1.46、1.72元，估值合理，维持“买入-B”建议。 风险提示： 金价大幅波动；门店拓展不及预期；电商渠道增速不及预期；利润分配方案未实施的风险。 行业观点： 纺织服装：预计纺织制造企业下半年延续逐季度改善趋势，4季度有望迎来订单拐点。建议积极关注华利集团、申洲国际、浙江自然；品牌服饰方面，国家统计局公布8月社零数据，纺织服装社零同比增长4.5%，21-23年两年复合增速为4.5%，8月服装消费环比有所改善。建议积极关注平价运动服饰361度及高端女装公司锦泓集团、歌力思、赢家时尚，考虑运动服饰中长期成长性、国产品牌市占率提升，以及运动服饰龙头估值已调整到历史较低水平，同时建议关注安踏体育、李宁、特步国际。9月气温下降秋装上新，羽绒服开始进入销售季节，建议关注波司登。 黄金珠宝方面，上半年，黄金珠宝板块营收端与业绩端较2021年同期均实现优异增长，多数公司2季度业绩超过2021年同期。虽然2季度以来行业终端需求环比有所放缓，但我们认为行业已进入“金九银十”节日消费旺季，三季度以来金价延续上涨态势，利于黄金首饰保值增值需求释放，头部黄金珠宝企业市占率较低，门店持续扩张、发力黄金品类有助于头部企业市占率提升，建议关注周大生、老凤祥、潮宏基。 风险提示：国内消费信心恢复不及预期；品牌库存去化不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。 推荐理由： 一、2022/23财年，在疫情影响公司销售旺季情况下，公司经营稳健，品牌羽绒服业务、OEM业务营收保持增长，盈利能力继续提升，延续高质量经营态势。 二、今年以来，公司坚持“聚焦主航道，聚焦主品牌”战略，同时强化夏季防晒服品类，探索时尚功能服饰，延长销售季节。三、我们预计公司2024-2026财年EPS分别为0.24\0.28\0.33元，目前估值处于低位，维持“买入-A”评级。 风险提示： 国内消费市场复苏不及预期，原材料成本上升，品牌竞争加剧。 行业观点： 光伏行业8月出口数据环比恢复，上游硅料价格持续上行，下游组件价格有望企稳，主产业链有望在Q3继续放量增长。新电池片技术效率持续爬升，N型新技术产能持续爬坡，隆基股份宣称未来BC电池片是行业发展方向，看好BC技术路线方向。 推荐理由： 1、隆基股份宣称BC技术是未来的发展方向，爱旭的ABC产品属于BC技术，目前产能持续爬坡。 2、成本端来看，ABC组件材料成本已经和TOPCon打平，有望在明年上半年全成本和TOPCon打平，考虑到ABC组件的溢价销售，ABC产品有望在Q4实现盈利。3、高效大尺寸的PERC电池片满产满销，盈利能力维持，经营性现金持续净流入。 风险提示： ABC技术放量不及预期；政策变化的风险。 本月推荐金股：中国移动（600941.SH） 推荐理由： 分红率有望继续提升，股息率也有望提升。 风险提示： 5G相关投资回报不及预期。 本月推荐金股：中国人保（601319.SH） 行业观点： 保险行业观点： 1、财产险景气度仍然较高。2023年前7月产险累计保费同比+8.0%，其中车险同比+5.4%，非车险同比+10.7%。伴随汽车保有量增加以及新能源汽车渗透率不断提升，车险保费将维持增长。同时，非车险也有望在政策支持及经济预期改善下延续较高增速。总体而言，财产险保费仍可维持可观增速。 2、财产险行业格局稳定，行业集中度较高，头部险企的产品定价能力较强，规模优势之下费用控制能力也较强。定价及控费优势之下，头部险企的承保利润率有望保持。 银行行业观点： 1、银行股估值较低、股息率较高、股价波动较小，当前国际金融环境波动，市场预期变化频繁，持有银行股的机会成本降低，银行股或可给予投资者较好的超额回报。 2、资产质量压力减小，业绩增长稳定。银行股相当于经济的FOF，伴随地方化债推进，银行业的资产质量压力将减小。 推荐理由： 1、唯一的产险上市央企，产险市占率在2022年达到32.7%、2023年上半年达到34.3%，遥遥领先。公司是中国财险行业的先行者，数年来较高的市占率所累计出的规模优势巨大； 2、综合成本率改善趋势，2022年综合成本率降至97.6%、同比-190BP，驱动承保利润达到100.63亿元、同比+456.0%。2023H1综合成本率96.4%、同比+0.1pct，承保利润81.05亿元、同比+6.0%。公司综合成本率改善本质是因为公司的定价能力和费用控制能力良好，这种能力可以长期持续。 3、估值较低，当前PB（LF）仅1.11x，略高于上市以来合理估值区间下限。 4、投资建议：公司作为产险龙头，市占率稳居30%以上，定价、销售、理赔能力较强，推动综合成本率逐步下行。我们预计公司2023-25年归母净利润分别同比+21.85%、+9.82%、+10.69%，ROE保持在11%上下。公司当前股价对应2023EP/EV0.89x，处上市以来30%分位左右，维持“买入-A”。 风险提示： 保费增速不及预期，综合成本率上行，资本市场波动，资产质量恶化等。 行业观点： 展望23年四季度及以后，在房地产相关刺激政策不断出台、消费场景逐步恢复等综合作用下，国内经济逐步复苏，消费者收入水平及消费信心逐步恢复，预计食品饮料行业将渐入上行周期，后续仍需密切关注复苏进展及机会。我们建议优选确定性和低估值，继而选择其他因素助力下具有利润弹性的标的：1）白酒：坚守需求韧性及估值优势，优先推荐高端白酒及有基地市场备书的地产龙头；2）大众品：虽然消费复苏方向已定，但在整体消费疲软背景下，短期推荐低估值+成本下行盈利能力改善的个股。 推荐理由： 1）上半年公司通过反向红包等活动维护渠道利润，同时消费者品鉴会等营销活动也在有序推进，助力公司动销获得较好拉动。2）中秋及国庆动销来看，江苏宴席市场表现较好，公司开系列产品实现好于同业的增长。下半年在股权激励落地背景下，公司内生动力充分，营销战略明晰，销售队伍积极性进一步提振，公司具备业绩释放潜力和动力。3）中长期看，公司产品结构稳步升级，盈利能力稳步提升。预计公司2023-2025年EPS2.50/3.21/3.98元，给予“买入-A”投资评级。 风险提示： 消费疲软下业绩增长不及预期，产品升级不及预期，行业竞争加剧等。 行业观点： 工业母机行业利好政策频出，降税减负有望激发机床供给侧活力。9月18日，财政部等四部委发布《关于提高集成电路和工业母机企业研发费用加计扣除比例的公告》；9月20日，工信部等三部委发布关于2023年度享受增值税加计抵减政策的工业母机企业清单制定工作有关事项的通知，多措并举降低相关企业税负。 推荐理由： 公司持续加大研发投入，已经具备部分产品型号丰富和核心功能部件自产优势，核心竞争力有望进一步提高；建立专门海外销售网络，海外营收贡献加大。 风险提示： 下游行业增长不及预期的风险；主要采用销售服务商及经销模式引致的风险；核心零部件进口依赖风险；新业务拓展不及预期的风险；行业竞争加剧风险；应收账款余额增加导致的坏账风险；存货跌价风险等 资料来源：山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报