每日晨报

2023年12月1日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻[Table_News]美国通胀持续降温，10月核心PCE同比放缓至3.5% 策 略 ：2023年12月 投 资 组 合 报 告 ： 积 极 布 局 “ 跨 年 行 情 ”。 积 极 因素 不 断 积累 ， 看 好12月 的 行 情 。 随 着 基 本 面 回 暖+中 央 经 济 工 作 会 议 的 预 期 利 好 等 积极 因 素 不 断 积 累 ，A股 市 场 有 望 缓 慢 回 暖 。 就 目 前 的 市 场 行 情 来 看 ，“ 跨 年 行情 ”和“ 春 季 行 情 ”在 缓 慢 的 回 暖 过 程 中 有 望 形 成 一 个 对 接 的 行 情 ，看 好A股“ 跨 年 行 情 ”。我 们 认 为 具 体 支 撑 来 自 几 个 方 面 ：1）国 内 宏 观 政 策 预 期 向 好 ，市 场 对 国 内 中 长 期 的 担 忧 边 际 减 缓 ，建 议 关 注 中 央 经 济 工 作 会 议 的 政 策 预 期 ；2）人 民 币 汇 率 的 回 升 有 利 于 提 振 投 资 者 信 心 ；3）资 金 方 面 ，货 币 政 策 延 续 宽松+财 政 政 策 有 望 进 一 步 加 码 ，保 持 资 金 面 的 稳 定 。具 有 长 期 增 长 动 能 的 行 业可 创 造 稳 健 的 业 绩 ，好 业 绩是 不 褪 色 的 投 资 理 念 。受 益 于 政 策 利 好 预 期+经 济修 复 利 好 的 板 块 是12月 配 置 主 要 方 向 。投 资 策 略 应 当 聚 焦 受 益 于 政 策 助 力 板块 里 的 低 估 值 价 值 股+成 长 型 价 值 股 。12月 我 们 建 议 战 略 性 布 局 消 费 、 科 技 、券 商 、 煤 炭 等 板 块 里 的 价 值 股 。 习近平主持召开深入推进长三角一体化发展座谈会 11月官方制造业PMI 49.4，非制造业PMI 50.2 COP28宣布今年史上最热，发布报告警告温室气体水平创新高 宏观：供过于求加剧，需要支持终端消费——2023年11月PMI分析 1、 核 心 观 点 事 件 ：国 家 统 计 局11月30日 发 布 数 据 显 示 ， 中 国11月 官 方 制 造 业PMI为49.4%， 前 值49.5%， 连 续 两 个 月 下 降 。 分 析 ： 10月 和11月 制 造 业PMI连 续 回 落 ，PPI回 落 ，CPI连 续 两 月 回 落 且 再 次 转 负 ， 主 要 反 映 供 过 于 求 的 状 况 有 所 加 剧 。 可以 看 到 ，PMI生 产 指 数 扩 张 但 新 订 单 指 数 收 缩 ；原 材 料 购 进 价 指 数 扩 张 但 出 厂 价 指 数 继 续 收 缩 。服 务 业 投 入 价 格 和 销 售 价 格指 数 也 都 在 继 续 下 降 。 这 些 都 是 供 过 于 求 加 剧 的 信 号 （ 红 色 标 识 ）。 1.供 给 指 数 扩 张 但 新 订 单 指 数 收 缩 。11月 制 造 业 生 产 指 数 为50.7%（ 前 值50.9%），新 订 单 指 数 下 降 至49.3%（ 前 值49.5%）。 2.出 口 订 单 、进 口 指 数 双 双 下 滑 。新 出 口 订 单 下 降 至49.4%（ 前 值49.5%），进 口 指 数 下 降 至47.3%（ 前 值47.5%），分 别反 映 外 需 承 压 、 内 需 不 足 。 不 过 美 国 利 率 已 经 开 始 回 落 ， 海 外 流 动 性 好 转 后 中 国 出 口 可 能 会 见 底 回 升 。 3.制 造 业 出 厂 价 指 数 收 缩 、购 进 价 指 数 保 持 扩 张 。11月 出 厂 价 指 数 回 升 至48.2%（ 前 值47.7%），仍 然 低 于 荣 枯 线 ；原 材料 购 进 价 指 数 则 继 续 回 落 至50.7%（ 前 值52.6%）， 保 持 扩 张 区 间 但 连 续 两 个 月 下 滑 且 接 近 荣 枯 线 。 4.采 购 量 、原 材 料 库 存 和 产 成 品 库 存 指 数 都 出 现 下 降 ，反 映 需 求 回 落 。11月 采 购 量 指 数 、原 材 料 库 存 和 产 成 品 库 存 分 别降 至49.6%、48%和48.2%（ 前 值49.8%、48.2%和48.5%），全 线 下 降 。尽 管 当 前 中 国 库 存 周 期 已 经 基 本 见 底 ，但 内 需 与 外 需同 时 低 迷 ，导 致 库 存 周 期 可 能 出 现 见 底 但 回 升 斜 率 不 足 的 状 态 。11月CRB指 数 同 比 回 落 ，以 此 预 测11月PPI可 能 进 一 步 下降 至-3.0%左 右 。 5.中 型 企 业 指 数 仍 在 临 界 值 以 下 继 续 恢 复 ，但 从 业 人 员 指 数 有 所 好 转 。11月 大 型 企 业 指 数 虽 然 维 持 在50以 上 但 有 所 下降 。 中 、 小 型 企 业 指 数 分 别 为48.8%和47.8%（ 前 值 分 别 为48.7%、47.9%）； 制 造 业 从 业 人 员 保 持 在48%左 右 。 6.服 务 业 回 落 到 荣 枯 线 下 ，投 入 价 格 和 销 售 价 格 都 在 收 缩 。11月 服 务 业PMI下 降 至49.3%（ 前 值50.1%），跌 下 荣 枯 线 。新 订 单 和 业 务 活 动 预 期 指 数 上 升 至46.9%和59.3%（ 前 值46.2%和57.5%）。 但 投 入 价 格 和 销 售 价 格 均 下 降 至49.2%和47.7%（ 前 值 为49.7%和48.3%）。 7.建 筑 业PMI上 升 ，但 新 订 单 下 降 。11月 建 筑 业PMI上 升 至55%（ 前 值53.5%），但 新 订 单 指 数 为48.6%（ 前 值49.2%），再 次 下 降 。 总 而 言 之 ，11月PMI数 据 主 要 反 映 了 供 过 于 求 的 状 况 有 所 加 剧 ，这 主 要 体 现 在 制 造 业PMI之 中 生 产 指 数 继 续 扩 张 但 新订 单 持 续 收 缩 、 出 厂 价 指 数 收 缩 但 购 进 价 指 数 扩 张 。 服 务业 也 存 在 这 种 供 过 于 求 的 情 况 ， 体 现 为 服 务 业PMI下 降 至 荣 枯 线之 下 、投 入 价 格 和 销 售 价 格 都 在 收 缩 。供 过 于 求 不 利 于 价 格 指 数 回 归 正 常 水 平 ，更 不 利 于 企 业 盈 利 的 修 复 ，特 别 需 要 政 策 的支 持 ， 我 们 看 到 三 季 度 以 来 房 地 产 政 策 、 财 政 政 策 等 已 经 开 始 出 台 ， 下 一 步 居 民 的 终 端 消 费 应 该 成 为 支 持 的 重 点 。 风 险 提 示 ： 1.政 策 时 滞 的 风 险 。 2.PPI持 续 为 负 的 风 险 。 （分析师：高明） 策略：2023年12月投资组合报告：积极布局“跨年行情” 1、 核 心 观 点 2023年11月A股 低 位 震 荡 。截 至11月28日 ，本 月 上 证 指 数 上 涨0.66%，深 证 成 指 下 跌0.31%，创 业 板 指 下 跌1.51%。板 块 方 面 传 媒 、 煤 炭 、 汽 车 表 现 较 好 ， 月 涨 跌 幅 分 别 为7.49%、6.24%、5.64%。 本 月 北 向 资 金 净 流 出52.12亿 元 ， 投 资 者 情绪 正 在 修 复 中 。 多 方 面 利 好 带 来“ 跨 年 行 情 ”。大 盘 呈 现 低 位 震 荡 的 拉 锯 战 ，而 个 股 层 面 却 表 现 的 异 彩 纷 呈 。多 项 指 标 均 给“ 跨 年 行 情 ”带 来 正 面 利 好 ，如 当 前 的 估 值 、流 动 性 和 基 本 面 等 。通 过 发 布 的 多 项 经 济 数 据 综 合 来 看 ，经 济 积 极 因 素 正 不 断 增 多 。重 点 关注 即 将 在 年 底12月 召 开 的 中 央 经 济 工 作 会 议 ， 对 于 明 年 经 济 增 长 的 预 热 ，预 计 对 于 “ 经 济 发 展 ” 的 论 调 会 更 加 积 极 。 汇 率方 面 ， 美 联 储 加 息 斜 率 放 缓 ， 美 元 见 顶 ， 人 民 币 汇 率 回 升 ， 有 利 于 提 振 市 场 信 心 。 伴 随 国 内 经 济 方 面 的 积 极 因 素 不 断 增 多 ，叠 加 中 央 经 济 工 作 会 议 提 振 投 资 者 信 心 ， 市 场 预 期 有 望 改 善 ， 市 场 风 险 偏 好 得 到 修 复 。 积 极 因 素 不 断 积 累 ，看 好12月 的 行 情 。随 着 基 本 面 回 暖+中 央 经 济 工 作 会 议 的 预 期 利 好 等 积 极 因 素 不 断 积 累 ，A股 市 场有 望 缓 慢 回 暖 。 就 目 前 的 市 场 行 情 来 看 ，“ 跨 年 行 情 ” 和 “ 春 季 行 情 ” 在 缓 慢 的 回 暖 过 程 中 有 望 形 成 一 个 对 接 的 行 情 ， 看 好A股“ 跨 年 行 情 ”。我 们 认 为 具 体 支 撑 来 自 几 个 方 面 ：1）国 内 宏 观 政 策 预 期 向好 ，市 场 对 国 内 中 长 期 的 担 忧 边 际 减 缓 ，建 议关 注 中 央 经 济 工 作 会 议 的 政 策 预 期 ；2） 人 民 币 汇 率 的 回 升 有 利 于 提 振 投 资 者 信 心 ；3） 资 金 方 面 ， 货 币 政 策 延 续 宽 松+财 政政 策 有 望 进 一 步 加 码 ，保 持 资 金 面 的 稳 定 。具 有 长 期 增 长 动 能 的 行 业 可 创 造 稳 健 的 业 绩 ，好 业 绩 是 不 褪 色 的 投 资 理 念 。受 益于 政 策 利 好 预 期+经 济 修 复 利 好 的 板 块 是12月 配 置 主 要 方 向 。 投 资 策 略 应 当 聚 焦 受 益 于 政 策 助 力 板 块 里 的 低 估 值 价 值 股+成长 型 价 值 股 。12月 我 们 建 议 战 略 性 布 局 消 费 、 科 技 、 券 商 、 煤 炭 等 板 块 里 的 价 值 股 。 风 险 提 示 ： 1） 海 外 加 息 超 预 期 风 险 ；2） 国 内 政 策 落 地 不 及 预 期 风 险 ；3） 市 场 情 绪 不 稳 定 风 险 ；4） 地 缘 政 治 风 险 。 （分析师：蔡芳媛） 分析师承诺及简介 策 略 分 析 师。清 华 大 学 本 硕 ，2007年 进 入 证 券 行 业 ，2011年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 。 多 年 消 费 行 业 研 究 经 历 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以