版号发放重新杨帆，基本面持续向好

版号发放重新杨帆，基本面持续向好 心动公司（2400.HK） 2023-11-30星期四 投资要点 目标价：15.5港元现价：12.6港元预计升幅:22.6% ➢游戏业绩保持稳定，新游戏推出有望增收： 上半年公司游戏业务收入11.5亿元同比增长2.1%，游戏MAU为1326.9万人同比下降13.5%，网络游戏MPU为138.9万人同比下降9.2%，主要是由于公司游戏产品《香肠派对》、《RO仙境传说》，处于生命周期的后期，因此用户数下降，导致流水亦同比有所下滑。公司表示未来老产品的流水将可能继续下滑，但处于可控水平。 ➢版号发放常态化后，游戏广告主需求复苏： 2023年上半年，公司信息服务业务营收表现亮眼，实现收入为6.03亿元，同比增长达28.96%，一方面受益于公司对TapTap平台技术架构的持续升级与AIGC功能的深度应用，为广大内容创作者进行了赋能，使得公司内容生态进一步扩张，另外公司不断提升TapTap平台游戏分发效率及广告系统效率，转化率和有效性在不断提升，其客户口碑实现提升。 ➢IOS开放第三方应用市场，公司将获得发展机会： 根据苹果向SEC提交的10-K文件显示，苹果预计在2024年3月前对App Store进行重大更改，允许第三方应用商店在欧洲市场使用。我们预计除了在欧洲地区以外，随着各国反垄断政策推出，苹果将逐渐在全球各地区开放给第三方应用商店。公司作为国内最大的游戏垂类社交平台，有望通过第三方应用商店覆盖中国地区及东南亚地区苹果用户，创造新的收入来源。 主要股东 Happy Today Holding32.8%Kros Dai Inc.11.1%黄一孟1.0%戴云杰0.1% ➢给予“买入”评级： 公司为中国游戏市场领先者，新游戏表现良好，Taptap用户及商业化水平持续提升，未来业务发展值得看好。分别给予游戏、Taptap业务对应2023年10倍PE、3倍PS估值，对应公司合理估值为74.2亿港元，因此给予公司15.5港元的目标价，给予“买入”评级。 相关报告 心动公司（2400.HK）-首发报告-20200921 研究部 姓名：李承儒SFC：BLN914电话：0755-21519182Email:licr@gyzq.com.hk 报告正文 游戏业绩保持稳定，新游戏推出有望增收： 上半年公司游戏业务收入11.5亿元同比增长2.1%，游戏MAU为1326.9万人同比下降13.5%，网络游戏MPU为138.9万人同比下降9.2%，主要是由于公司游戏产品《香肠派对》、《RO仙境传说》，处于生命周期的后期，因此用户数下降，导致流水亦同比有所下滑。公司表示未来老产品的流水将可能继续下滑，但处于可控水平。下半年新游戏《火炬之光：无限》于9月8日上线即闯入畅销榜TOP30，目前TapTap评分7.4；《火炬之光：无限》以高频赛季内容更新与玩法迭代有望持续吸纳用户。作为一款赛季制更新的游戏，每个新的赛季玩法和优化是影响用户体验和氪金的最核心要素。这些优化改动和新内容不仅涉及到游戏的方方面面，而且改动的内容本身也必须切合玩家们实际的需求，做出直达用户爽点的改动，形成良性循环中。11月23日公司另一款像素类战旗游戏《铃兰之剑》公测定档，公测首日冲到了iOS游戏免费总榜首位。《铃兰之剑》是公司自研的SRPG游戏，以中世纪架空世界为背景，是一款具备战棋要素、精致像素风格和宏观史诗故事的本格派日系RPG。游戏将经典的像素风格透过全新的3D技术升级再现，让用户可以享受到全新引擎渲染下的新世代美学。我们认为，《铃兰之剑》从近期表现来看存在流水超预期可能，且二次元类RPG游戏具备生命周期长，流水周期稳定等特点，将带动公司游戏业务在2024年全面回暖。游戏储备方面，包括《心动小镇》、《出发吧麦芬》、《伊瑟重启日》等新产品将在明年定档，能够进一步打开收入营收天花板。 版号发放常态化后，游戏广告主需求复苏： 2023年上半年，公司信息服务业务营收表现亮眼，实现收入为6.03亿元，同比增长达28.96%，一方面受益于公司对TapTap平台技术架构的持续升级与AIGC功能的深度应用，为广大内容创作者进行了赋能，使得公司内容生态进一步扩张，另外公司不断提升TapTap平台游戏分发效率及广告系统效率，转化率和有效性在不断提升，其客户口碑实现提升。考虑到当前在游戏版号审批常态化的有利宏观背景下，今年新游上线数量稳定增长，因此游戏广告行业广告主需求在不断复苏，推动了平台营销服务需求快速增长。随着公司信息业务收入规模的持续提升，该业务的规模效应和业务运营效率也会受益，2023年上半年信息服务业务毛利率约81.9%，较2022年同期水平大幅提升11.2个百分点，由于广告业务毛利率较高，且增速较快，相信公司整体毛利率和利润率亦实现持续提升。此外，通过对TapTap开发者服务产品功能的持续丰富与各项服务的不断完善，有效提升独立游戏开发商运营效率的同时，其业务规模也实现快速增长。截至2023年7月 底，日均使用TDS服务的活跃游戏数量已超过2,000款，较2022年期末的1,500余款，实现快速增长。 IOS开放第三方应用市场，公司将获得发展机会： 根据苹果向SEC提交的10-K文件显示，苹果预计在2024年3月前对App Store进行重大更改，允许第三方应用商店在欧洲市场使用。这一改变主要是由于《数字市场法案》成为法律后，欧盟要求苹果开放其App Store生态。苹果在文件中指出，未来的变化可能会影响其向开发者收取访问平台费用以及如何管理AppStore之外的应用分发方式。我们预计除了在欧洲地区以外，随着各国反垄断政策推出，苹果将逐渐在全球各地区开放给第三方应用商店，第三方应用商店业务有望快速崛起。公司作为国内最大的游戏垂类社交平台，依托于多年来技术产品开发与运营经验积累，与游戏开发者建立的紧密联系，以及庞大的用户群和海量内容，公司有望通过第三方应用商店，实现覆盖中国地区及东南亚地区苹果用户，创造新的收入来源。 给予买入评级： 我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.40/0.75/0.91元，当前股价对应2023年至2025年PE估值分别为30.3/16.3/13.4倍。综上，分别给予游戏、Taptap业务对应2023年10倍PE、3倍PS估值，对应公司合理估值为74.2亿港元，因此给予公司15.5港元的目标价，给予“买入”评级。 投资评级定义和免责条款 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852)37696888传真：(852)37696999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk