多品类全渠道发力，三年再造一个劲仔

劲仔食品(003000.SZ) 多品类全渠道发力，三年再造一个劲仔 食品饮料｜休闲食品 2023年11月29日评级买 入评级变动首次 投资要点： 公 司 为“ 鱼 类 零 食第一股”，深海小鱼于2022年成为公司第一个超十亿 大 单 品，鹌鹑蛋有望在三年后成为新的十亿大单品。公司深耕休闲食品领域，现已形成“鱼制品、禽类制品、豆制品”三大品类，“小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大产品系列。根据公告，新品鹌鹑蛋的月销已突破4400万，并计划于明年年底完成十亿年产值的产能建设。 借 力 资 本 ，以“ 新 品 类+新 包 装+新渠道”的打法，公司获得持续快速成 长 。公司以自主研发和自主生产的模式，打造极致产品力；公司以老产品新包装投放至薄弱高势能新渠道，打开老产品的新局面；公司以新产品多品规全渠道发力，迅速拓宽市场。 完 善 产 业 链 布 局 ，规模效应逐步显现，叠加旺季提价动作，盈利能力有 望 持 续 稳 步 提 升 。过去三年，小鱼、鹌鹑蛋和豆干原材料价格波动较大，盈利能力承压。小鱼产品，公司通过加大库存规模、在肯尼亚成立子公司等方式平抑成本波动，下半年成本压力缓解；鹌鹑蛋产品，随着生产工艺持续迭代，规模效应持续提升，毛利率已从去年的负毛利提升至双位数，叠加10月份的提价动作，后续盈利能力有望持续提升；豆干产品，原材料大豆价格较高点回落超20%至2021年水平，极大缓解成本压力。 张 曦月分 析师执业证书编号:S0530522020001zhangxiyue@hnchasing.com 相关报告 首 次 覆 盖 ，给 予“ 买 入 评 级 ”。预计公司2023-2025年收入分别为20.65/27.29/33.84亿元，同比增长41.29%/32.10%/24.02%，对应的EPS分别为0.40/0.55/0.70元，当前股价对应23-25年的PE为32/23/18倍。考虑到公司战略清晰，产品力强，且处于快速发展阶段，给公司24年25-30倍PE估值，目标价为13.75-16.50元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，新品放量不及预期，食品安全问题。 内容目录 1劲仔食品：起于小鱼，不止小鱼...............................................................................41.1公司股权结构..........................................................................................................................................41.2公司发展历程..........................................................................................................................................51.3公司主营业务..........................................................................................................................................62休闲零食行业：万亿赛道，百舸争流........................................................................92.1行业发展空间和竞争格局....................................................................................................................92.2行业渠道变革........................................................................................................................................113公司看点：抓大放小，稳健成长，三年再造一个劲仔.............................................123.1产品端：“新产品+新包装”双管齐下，打造新的增长曲线......................................................123.1.1自主生产+自主研发，打造极致产品力..................................................................................123.1.2新品类+新包装，拓宽公司成长曲线......................................................................................143.2渠道端：逆流而上，全渠道发力，高势能渠道增长迅速........................................................153.2.1流通渠道起家，具备触达全国基层终端的能力..................................................................153.2.2配合产品矩阵，渠道变革，业绩增长可期...........................................................................173.3营销端：定位卤味零食，打造“年轻、健康零食”的品牌形象...............................................184同行对比分析.........................................................................................................195盈利预测和估值......................................................................................................215.1盈利预测.................................................................................................................................................215.2估值分析.................................................................................................................................................216风险提示................................................................................................................22 图表目录 图1：股权结构............................................................................................................4图2：公司发展历程.....................................................................................................6图3：公司产品矩阵.....................................................................................................6图4：公司主营业务收入及增速...................................................................................7图5：公司归母净利润及增速.......................................................................................7图6：公司主营业务构成（亿元）................................................................................7图7：各项业务收入增速（YOY）...............................................................................7图8：公司盈利能力情况..............................................................................................8图9：公司费用率情况.................................................................................................8图10：各业务毛利率情况............................................................................................9图11：业务成本构成（%）.........................................................................................9图12：休闲零食行业规模（按零售额口径统计，单位：亿元）....................................9图13：按类别划分各品类2021年零售额（亿）及占比..............................................10图14：按类别划分各品类未来五年复合增速..............................................................10图15：2021年辣味休闲食品市场集中度（按零售额计）............................................10图16：2021年前五企业市场份额（按零售额计）......................................................10图17：休闲零食行业渠道变迁...................................................................................11图18：休闲零食行业渠道占比（%）.........................................................................12图19：公司研发费用（亿元）........................................