3季度收入符合预期，到店利润率仍承压，下调目标价

美团(3690 HK) 3季度收入符合预期，到店利润率仍承压，下调目标价 2023年3季度收入与我们/彭博市场预期基本一致，利润超出我们/彭博市场预期18%/8%。收入同比增22%至765亿元（人民币，下同），其中核心商业/新业务增25%/15%。调整后运营利润50亿元，对比去年同期25亿元。核心本地商业/新业务调整后运营利润率分别为17%/-27%，本地商业利润率同比下降3个百分点，主要因补贴增加和到店酒旅业务直播/特价团购贡献及营销投入上升，新业务亏损在运营效率改善下继续收窄。 个股评级 买入 分部业务表现：1）外卖日单峰值7800万（8月），平均日单近6000万，同比增20%，对比收入增约19%，虽受去年高基数影响，AOV下降，但商家广告投放意愿上升及骑手成本等优化，UE同比增约9%（估算约1.2元/单）。2）闪购收入同比增速（60%+）快于单量（55%），日单量760万，峰值1300万。UE同比改善，商户活跃度及广告变现提升。3）到店酒旅GTV同比增90%+，收入增速慢于GTV，与我们预期一致，佣金增长好于广告。运营利润率约30%，同环比下降，受营销投入拉新影响，但已看到直播/特价团购等活动对GTV/单量贡献增加。4）新业务受网约车自营转平台调整拖累，其他业务增长健康，共享单车、充电宝等业务利润转正，美团优选亏损率仍呈改善趋势，但仍需优化。 资料来源: FactSet 4季度展望：我们预计收入同比增20%，核心业务+24%/新业务+9%。预计到店酒旅GTV同比+150%，行业市占率稳定。预计核心业务利润同比稳定，营销投入预计持续增加，估算调整后运营利润率降至13%。新业务亏损率继续优化。 估值：外卖及闪购维持领先地位，我们预计2024年调整后运营利润贡献280亿元（增20%+），到店业务表现基本符合预期（2023年GTV接近7000亿元），2024年利润增长受营销加大拖累，预计增9%。短期到店利润预期承压，或影响公司估值，估值方法从DCF调整至可比估值法，给予2024年外卖20倍/到店15倍市盈率及新业务0.5倍市销率，下调目标价至173港元（原220港元），现价对应公司2024年仅16.8倍市盈率，维持买入。风险：竞争加剧，到店业务利润恢复不及预期。 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054 蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 2023年3季度业绩点评 核心本地商业 核心本地商业收入同比增25%，调整后运营利润增8%至101亿元，利润率17%，较去年同期下降3个百分点。 1）外卖单量同比增20%，2年复合增速略快于2季度，日单峰值达7800万，AOV因去年高基数和线下中小餐厅恢复同比下降，收入增速略低于单量。得益于会员计划迭代，中高频用户规模和频次快速增长。商家广告投放意愿上升，UE同比高个位数提升。 2）到店酒旅GTV同比增90%+，季活跃商户同比增50%+。收入增速慢于GTV，因部分品类及下沉市场年费调整。到店业务8月GMV创新高，直播场次增加及覆盖范围扩大贡献更大GMV占比。酒旅GTV和间夜量同比/较2019年同期实现显著增长。 到店酒旅业务运营利润率同环比下降，主要因1）直播/特价团购变现率相对较低，贡献GTV/单量占比增加；2）旺季增加营销投入获取商家和用户心智。 3）闪购交易用户、订单量和商家规模均显著提升，日均单量达760万，日单峰值突破1300万，收入增速（60%+）快于单量（55%）。UE同比改善得益于广告变现、商户丰富度提升及规模效应。年活跃商家数同比增30%，数码、家电及美妆等品类实现强劲增长。5000+家闪电仓有效补充传统线下零售供给。 新业务 新业务收入同比增15%，受益于本地消费恢复，部分被网约车1P业务收缩抵消。运营亏损同比收窄25%至51亿元，亏损率改善至27%。 1）美团优选截至9月底，累计交易用户数达4.9亿。季节性营销活动及冷链物流等投入上升，但得益于运营效率提升，亏损率同环比收窄。 2）美团买菜GTV强劲增长，用户规模、频次及单均价格稳步增长。 资料来源: FactSet，交银国际预测 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、宁波健世科技股份有限公司、润歌互动有限公司、子不语集团有限公司、交运燃气有限公司、多想云控股有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司及山西省安装集团股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递 延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。