建筑装饰行业策略：瞄准政策聚焦，紧跟行业趋势

明年固投有望加速，三大投资均有望改善。当前经济复苏动能不足，预计后续政策整体仍将维持宽松。三大投资方面，明年基建投资仍将发挥重要稳定器作用，在万亿国债及偏积极财政支持下有望实现加速，预计2023/2024年增速分别约为8%/9%；地产投资压力仍存，明年有望受益城改、保障房等三大工程加快推进，跌幅有望收窄，预计2023/2024年增速分别约为-9.5%/-2%；制造业投资中高技术领域增速较快，在工业整体盈利改善及补库等因素带动下明年有望小幅加速，预计2023/2024年增速分别约为6.5%/7%。明年固投有望提速，全年预计增长约5%。重点关注：1）受益基建资金面改善、国企改革深化，估值处于低位的央国企板块；2）受益“三大工程”加速建设的产业链龙头；3）受益制造业转型升级及传统优势产能对外输出的专业工程龙头。 央国企估值具备较高安全边际，中长期配置价值显著。建筑央企：当前板块PB（MRQ）仅为0.47，创近10年新低，估值安全边际充足。短期看，中央加杠杆增发万亿国债有望促明年基建资金面改善，加速实物工作量落地，带动板块估值修复。中长期看，央企市占率提升趋势延续，且新一轮国改有望推动央企经营质量提升，加速新兴产业布局，板块配置价值凸显。地方国企：未来区域投资景气将显著分化，浙江、安徽等省份财政实力强且经济增长快，基建需求旺盛；新疆、西藏等地受益政策驱动，基建投资力度有望加码，建议重点关注受益区域投资高景气的优质地方国企。 城改与保障房建设提速，相关产业链龙头迎重要机遇。城中村改造：2023年城中村改造首次从城市更新范畴中提级单列，且多次被中央高层级会议强调部署，战略意义显著提升，在当期经济形势下，预计将成为稳增长、稳地产重要抓手。后续资金等配套政策有望陆续出台，改造进程有望加速推进。保障房：年内供给端政策持续发力，财政补助资金提前下发，政策与资金支持下后续建设有望提速。中长期看保障房也是惠民生，实现共同富裕，推动地产行业高质量发展的重要手段。此外其建设标准化程度较高，有望进一步带动装配式建筑行业发展。伴随城改、保障房等三大工程建设提速，设计检测、开发施工、装饰装修等产业链各环节龙头均有望受益。 境外传统优势产能加速输出，境内看制造业转型升级发力。境外：国内传统制造业产能过剩、供给侧改革限制产能扩张，一带一路倡议推动建材、化工等传统制造业龙头加快海外布局，可充分发挥中国工程师红利。带路沿线地区资源丰富，且多数为发展中国家，对传统制造业需求旺盛。国内专业工程龙头全球技术实力及建设效率领先，有望显著受益优势产能输出大趋势。境内：制造业转型升级趋势明确，先进制造业工程需求旺盛。 洁净室工程受益芯片产业高景气与国产化进程加快，近年来规模快速扩张。中高端洁净室技术、资质壁垒较高，行业格局相对集中，具备技术实力及丰富项目经验的上市民营龙头有望展现较强增长势能。 投资建议：建议重点把握政策聚焦方向及行业发展趋势：1）重点推荐和关注低估值建筑央企中国交建、中国中铁、中国铁建；优质地方国企安徽建工、新疆交建、西藏天路、浙江交科。2）城改及保障房主线重点推荐和关注设计龙头华阳国际；第三方评估龙头深圳瑞捷；施工龙头中国建筑、中国建筑国际；装配式龙头金螳螂、亚厦股份、中铁装配。3）制造业方向建议关注“走出去”专业工程龙头中国化学、中材国际，洁净室工程龙头圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份。此外，推荐工商业智能用电EPCO龙头苏文电能，建筑机械租赁龙头华铁应急。 风险提示：国企改革不及预期风险、海外经营风险、地产政策放松不达预期风险、资产减值风险。 重点标的 股票代码 1.投资聚焦 当前政策致力于巩固经济回升趋势，预计后续仍会保持宽松，明年固投增速有望回升，“三大投资”均有望改善，我们建议把握行业明年政策重点聚焦方向以及长期发展趋势，重点推荐三条主线：1）受益基建资金面改善、国企改革深化，估值处于低位的央国企板块；2）受益城中村改造、保障房等“三大工程”加速建设的产业链龙头；3）受益制造业转型升级及传统优势产能对外输出的专业工程龙头。 投资建议：1）重点推荐和关注低估值建筑央企中国交建、中国中铁、中国铁建；优质地方国企安徽建工、新疆交建、西藏天路、浙江交科。2）城改及保障房主线重点推荐和关注设计龙头华阳国际；第三方评估龙头深圳瑞捷；施工龙头中国建筑、中国建筑国际； 装配式龙头金螳螂、亚厦股份、中铁装配。3）制造业方向重点推荐和关注“走出去”专业工程龙头中国化学、中材国际，洁净室工程龙头圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份。此外，推荐工商业智能用电EPCO龙头苏文电能，建筑机械租赁龙头华铁应急。 2.行业回顾与展望 2.1.货币金融政策环境：信贷结构有待改善，政策预计保持宽松 信贷规模转好结构待改善，货币政策有望保持宽松。2023年10月新增社融1.85万亿，在上年低基数上同比多增9366亿元，略超市场预期；政府债券新增1.56万亿，同比多增1.28万亿，是社融的主要拉动项，主要与特殊再融资债集中发行有关。10月新增人民币贷款7384亿元，同比多增1232亿元，其中：1）居民短期贷款/中长期贷款分别减少1053/增加707亿元，同比多减541/多增375亿元，居民短贷再次转负，结合10月CPI再度转负，指向居民消费边际走弱；居民中长贷增加，与同期新房销售数据略有背离（10月30大中城商品房销售面积同比-2.6%），可能与二手房销售好转有关（10月13城二手房销售面积同比26.9%）。2）企业短期贷款/票据融资/中长期贷款分别减少1770亿元/增加3176亿元/增加3828亿元，同比分别少减73亿元/多增1271亿元/少增795亿元，企业中长期贷款连续四个月同比少增。根据我们搭建的基建社融资金测算框架，10月社融投入基建资金约12895亿元，同比多8073亿元，同增167%，主要由新增地方债拉动。展望后续，国内经济环比有所企稳，但修复过程或有波折，货币等金融政策宽松预计仍是大方向。 图表1：月度社会融资规模数据（亿元） 图表2：月度金融机构新增人民币规模数据（亿元） 2.2.固定资产投资：2024增速有望回升 预计固投2023全年增长约2.7%，2024年有望达5%左右。2023年1-10月固定资产投资同比增长2.9%，10月单月增长1.2%，较9月放缓1.2个pct。其中10月单月基建投资（全口径）增长5.6%，较9月放缓1.2个pct；制造业投资增长6.2%，较9月放缓1.7个pct；地产投资同比下滑11.3%，与9月基本持平。 基建投资：预计2023年全口径基建投资增长约8%，预计2024年约9%。2023年1-10月基建投资（全口径）同比增长8.3%，下半年以来增速持续回落，预计主要系土地财政收入持续下滑，地方资金压力较大。近期万亿国债加杠杆发力，有望为Q4基建资金提供一定支撑，我们预计2023全年基建投资（全口径）增速约8%。明年政策大方向预计偏扩张，叠加提前批专项债下发，有望支撑基建投资保持较高强度。考虑增量政策催化，我们预计2024全年基建投资（全口径）增速略高于今年，约9%。 房地产投资：预计2023年房地产投资增速约-9.5%，预计2024年同比约-2%。今年1-10月地产投资同比-9.3%，单月同比下滑11.3%，与9月基本持平。2023年以来房地产调整优化措施接连出台，释放多项边际利好，叠加去年四季度房地产投资基数较低，今年11-12月投资降幅有望略微收窄，预计全年房地产投资同比下滑约9.5%。展望2024年，近期金融工作会议提出加快保障性住房等“三大工程”建设，或将为房地产投资提供重要支撑，后续伴随地产优化政策持续发力，行业基本面有望探底企稳。 制造业投资：预计2023年制造业投资增长约6.5%，预计2024年增长约7%。2023年1-10月制造业投资同比增长6.2%，与1-9月持平，展现较强韧性，可能与政策支持、出口回升带动有关；1-10月，高技术制造业投资同比增长11.3%，延续较高景气。展望明年，高技术制造及技改有望持续为整体投资规模提供支撑，企业盈利改善及库存回补等也有望提供改善动力，预计2024全年制造业投资小幅提升，增速为7%。 图表3：固定资产投资完成额单月与累计同比增速 图表4：固定资产投资三大类投资累计增速 图表5：固定资产投资增速拆分预测 2.3.基建投资：宽财政加力，预计明年有望保持较高增速 10月基建增速小幅回落。2023年1-10月基建投资（全口径）同比增长8.3%，较1-9月收窄0.4个pct，基建投资继续放缓，10月单月增长5.6%，较9月收窄1.2个pct，预计主要系土地财政收入持续下滑，地方资金压力较大。细分来看，10月单月电热气水供应同增25.0%（前值17.5%），投资加速增长，维持较高景气；交通仓储邮政同增7.8%（前值13.4%），增速有所回落，但仍处于近几年较高水平；水利环境与公共设施管理同降6.7%（前值同降3.1%），降幅进一步扩大，主要受公共设施管理业投资下滑拖累。 预计全年基建投资（全口径）增长约8%。2023年10月固投数据显示当前经济复苏仍不稳固，近期万亿国债加杠杆发力，有望为Q4基建资金提供一定支撑，我们预计2023全年基建投资（全口径）增速约8%。万亿国债打开政策想象空间，2024年政策大方向预计偏扩张，中央财政资金支持有望保持强度，特殊再融资债券以及提前批专项债下发，有望缓解地方政府资金压力，支撑基建投资保持较高强度。考虑增量政策催化，我们预计2024全年基建投资（全口径）增速略高于今年，约9%。 图表6：基建投资（全口径）累计及单月同比 图表7：基建投资（扣电热燃水口径）累计及单月同比 图表8：基建三大细分领域构成（2023年1-10月数据） 图表9：交通运输、仓储和邮政业累计及单月同比 图表10：水利、环境和公共设施管理业累计及单月同比 图表11：电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计及单月同比 2.4.地产投资：压力仍存，城改、保障房等提供支撑 地产行业基本面仍有压力，有待政策持续发力。2023年1-10月地产投资同比下降9.3%（前值同降9.1%），跌幅持续扩大；当月同比下滑11.3%，较上月持平。10月单月地产销售面积同比下降11.0%（前值同降10.1%）、新开工面积同比-21.1%（前值-14.6%）、竣工面积同比增加13.3%（前值25.3%）、资金到位金额同比-16.9%（前值-18.0%），投资、销售、开工等多项指标均较上月跌幅继续扩大，竣工增速收窄，资金到位情况环比略有改善。整体看地产投资仍承压，新房销售低迷背景下房企拿地及新开工意愿不足，基本面改善仍有待地产优化政策进一步发力。 “三大工程”有望提供一定支撑，地产投资有望探底企稳。2023年以来“认房不认贷”、降低首付比例、降低按揭贷款利率等一系列房地产调整优化措施接连出台，释放多项边际利好，叠加去年四季度房地产投资基数较低，今年11-12月投资降幅有望收窄，预计全年房地产投资同比下滑9.5%。展望2024年，近期金融工作会议提出加快保障性住房、城中村改造以及平急两用基础设施建设“三大工程”建设，或将为房地产投资提供重要支撑，后续伴随地产优化政策持续发力，行业基本面有望探底企稳。 图表12：房地产投资累计增速与单月增速 图表13：商品房销售额累计及单月同比增速 图表14：商品房销售面积累计及单月同比增速 图表15：房地产新开工面积与竣工面积累计同比 2.5.制造业投资：韧性较强，明年有望小幅提速 2023年1-10月制造业投资同比增长6.2%，与1-9月持平，高技术制造业投资同比增长11.3%，延续较高景气；10月单月制造业投资同比增长6.2%，较9月下降1.7个pct，增速有所回落。具体细分行业看（除烟草制品业外），1-10月电气机械及器材制造业同比增长36.6%，增速最快；其次为仪器仪表制造业和汽车制造业，分别同比增长24.2%/18.7%。从分行业投资增速变化看，专用设备、金属制品、食品制造、医药投资增速提升较多