建筑装饰行业周报：聚焦基本面优质品种，关注PPP政策明晰的促进效应

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2019年03月10日 建筑装饰 聚焦基本面优质品种，关注PPP政策明晰的促进效应 2月社融低于预期，但1-2月环比趋势仍好，维持基建温和复苏判断。本周央行公布2月新增社融7030亿元（同比少增4847亿元），1-2月新增社融合计5.31万亿元（同比多增1.05万亿元）。其中，与基建关联性较强的细分项目中，企业债券1-2月同比多增3740亿元、地方政府专项债同比多发2751亿元，地方政府与平台发债均有明显加快。但对非金融性公司中长期贷款1-2月合计少增758亿元（假设去年基数无调整），在目前银行信贷供给充裕的环境下，反映出实体经济贷款需求有所不足的问题。此外，委托贷款与信托贷款合计1-2月合计同比多减550亿元（假设去年基数无调整），也表明目前影子银行改善仍不明显。总体来看，虽然2月社融明显低于市场预期，但考虑春节扰动因素，1-2月合计来看趋势仍好，结合前期新开工调研情况，我们维持基建温和复苏的判断。后续看点主要是监管是否能更为明晰或边际放松，以促进基建有效需求进一步加快释放。 政府工作报告基建相关目标符合预期，关注“降低资本金比例”对基建投资能力的扩充作用。2019年政府工作报告提出积极财政要加力提效，全年赤字率拟按2.8%安排（去年为2.6%），全年新增地方政府专项债限额2.15万亿元（去年为1.35万亿元），符合市场此前预期。同时报告要求合理扩大有效投资，全年完成铁路投资8000亿元（去年为7320亿元）、公路水运投资目标1.8万亿元（去年为1.8万亿元）等目标，再开工一批重大水利工程，加快川藏铁路规划建设，符合预期。与去年相比，“有序推进政府与社会资本合作（PPP）”在2018年空缺PPP相关内容后重新提出，体现了管理层对经历规范整顿后的PPP持支持鼓励态度。“适当降低基础设施等项目资本金比例”的全新提法超出预期，值得充分重视，在目前资本金短缺的环境下，适当降低项目资本金比例能有效扩大投资能力，提升相关企业潜在业务空间，基建板块向上趋势明确。 财金10号文明确规则细节促PPP发展，鼓励民企与融资支持增强行业信心。本周财政部外发《关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》（财金10号文），明确合规PPP执行标准与违规情况，厘清PPP与地方隐性债务关系，明确政府付费类项目实施条件，并在民资及外资参与，项目股权融资与盘活存量资产方面给予大力支持。其中，以下几点尤为重要：1）进一步厘清了PPP与政府隐性债务的关系：10号文明确列出了几种PPP属于隐性负债的情况，其核心标准是政府支出责任未与项目绩效挂钩，或政府为PPP项目融资担保；同时，10号文也明确指出，符合条件的PPP项目形成的政府支出事项，以公众享受符合约定条件的公共服务为支付依据，是政府为公众享受公共服务提供运营服帖形成的经常性支出（即不是地方隐性债务）。2）明确了开展政府付费类项目的前提条件：财政支出责任超过一般公共预算支出5%的地区不可新上政府付费项目（意即未超过5%的地区还可新上政府付费类项目）。3）采取实际措施支持民资参与PPP、改善融资：同等条件下对民企参与项目给予优先支持，并且将研究完善中国PPP基金绩效考核办法，对投资民营企业参与项目作为重要考核指标，加大对于民营社会资本的支持力度。引导保险资金、中国PPP基金加大项目股权投资力度，拓宽项目资本金来源。鼓励通过股权转让、资产交易、资产证券化等方式，盘活项目存量资产，丰富社会资本进入和退出渠道。从行业整体来看，财金10号文肯定方向、明晰细节、支持民企、强化信心，有利于促进当前PPP加快发展。结合当前信用趋于扩张、资金成本下降的环境下，预计今年PPP行业将逐步迎来复苏。从个股基本面看，我们认为今年将持续分化，部分前期陷入债务困境的企业仍需1-2年通过股权融资或业务动态收缩回笼资金来降低负债率、修复资产负债表，这些公司的盈利规模目前具有不确定性，未来市值将随盈利规模的逐步明确而重新定价；而前期资金充足、业务合规稳健的公司有望在行业复苏期内实现快速成长，首推龙元建设。 设计公司盈利能力突出，现金流常年为正，成长性持续优异。2018年设计 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 夏天 执业证书编号：S0680518010001 邮箱：xiatian@gszq.com 分析师 杨涛 执业证书编号：S0680518010002 邮箱：yangtao1@gszq.com 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 相关研究 1、《建筑装饰：财金10号文点评：明确细节促发展，鼓励民企强信心》2019-03-09 2、《建筑装饰：基建新开工态势良好，关注PPP、一带一路预期再提升机会》2019-03-03 3、《建筑装饰：三省设计龙头与城投调研总结：基建趋势向上，设计龙头成长性优异》2019-02-24 -48%-32%-16%0%2018-032018-072018-112019-03建筑装饰 沪深300 2019年03月10日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 龙头公司普遍继续表现出较强盈利能力，本周中设集团发布2018年报实现34%较快业绩增速，此前苏交科及设研院发布2018年业绩快报均实现31%增速，设计总院2018年业绩预增40%至60%。同时轻资产模式致设计公司常年现金流为正，近期政策要求开展专项清欠民企账款活动，民营设计公司长期限应收账款将加快回收，现金流有望进一步改善。当前上市设计公司大力拓展省外市场，借助上市、品牌、资质及过往业绩优势致力于成为全国性设计企业，通过设立分公司、收购资质及团队拓展市政、铁路轨交、水运及环保等设计领域，并从设计出发向下游EPC等业务领域延伸，有望展现较好成长性。作为产业链最前端，设计板块不仅受益于当前基建稳增长，且中长期受益于行业市占率提升，具有成长属性及极佳现金流，目前板块19年估值12-13倍仍处历史低位，为配臵优选品种。 一带一路峰会及国改预期有望催化国际工程板块，行业龙头估值仍处历史低位。尽管过去两年随着部分海外项目遭受一些挫折，但我国推进一带一路建设的努力并没有停步，相关公司海外业务不断推进，而经过过去两三年激烈竞争以及暴露相关风险后，相关企业对海外市场也更加理性与谨慎，海外市场竞争环境有望趋于改善。本周全国两会记者会上，发改委表示将稳步扩大签署“一带一路”文件签署范围，携手办好四月份第二届“一带一路”高峰论坛，同时在加大国企混改方面，今年将推出第四批100家以上的混改试点，国际工程公司及所属集团普遍列入央企改革试点与国改“双百行动”名单，板块关注度有望持续提升。我们认为当前国际工程板块仍存一定预期差，尤其是股价经历大幅下跌后目前平均19年10倍左右市盈率的估值仍低，重点推荐板块龙头中工国际，其他国际工程相关标的可关注北方国际、中材国际及中钢国际。 投资策略：随着周五市场大幅回调、2月社融低于预期，前期市场单边上涨环境下高涨的风险偏好短期预计将明显降低，当前选股宜更重视基本面。现阶段我们重点推荐：1）价值显著、具有弹性的上海建工（19年PE10X，受益长三角一体化）；2）成长性良好的设计龙头苏交科（19年PE13X）、中设集团（19年PE13X）；3）受益于市场利率下降、PPP政策明晰的龙元建设（19年预计增长30%+，PE9X，子公司杭州璨云英翼持有科创板拟上市企业航宇科技25%股份）。客观来看，虽然2月社融低于预期，1-2月社融、贷款环比均趋于改善，结合较好的新开工情况，我们认为基建仍处温和复苏的趋势上，前期板块涨幅居后，仍具有较强性价比，继续看好建筑央企，重点推荐中国铁建（19年PE7.0X）、中国交建（19年PE7.8X）、中国建筑（19年PE6.1X）。 风险提示：政策变化或执行力度不及预期风险，信用风险，项目执行风险，应收账款风险，海外经营风险等。 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 600170 上海建工 买入 3.72 0.29 0.31 0.37 0.41 12.8 12.0 10.0 300284 苏交科 买入 12.02 0.57 0.75 0.94 1.16 21.0 16.0 12.8 603018 中设集团 买入 20.83 0.95 1.23 1.54 1.84 22.0 16.9 13.6 600491 龙元建设 买入 7.31 0.40 0.61 0.80 1.04 18.4 11.9 9.2 601186 中国铁建 买入 11.06 1.18 1.40 1.58 1.85 9.4 7.9 7.0 601800 中国交建 买入 12.85 1.27 1.39 1.55 1.71 10.1 9.2 8.3 601668 中国建筑 买入 6.03 0.78 0.90 0.99 1.08 7.7 6.7 6.1 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019年03月10日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 本周核心观点 ......................................................................................................................................................... 4 行业周度行情回顾................................................................................................................................................... 4 行业动态分析 ......................................................................................................................................................... 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 11 图表目录 图表1：建筑装饰行业行情及整体估值情况 ............................................................................................................... 4 图表2：申万建筑装饰三级行业周涨跌幅 .................................................................................................................. 5 图表3：周个股涨跌幅前五 ..................................................................................................