请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2018年01月21日 建筑装饰 继续看好房地产及制造业投资工程龙头， 短期关注PPP政策回暖机会 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：何亚轩 执业证书编号：S0740517100002 电话：021-20315820 Email：heyx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 121 行业总市值(百万元) 2081802.81603119 行业流通市值(百万元) 1684410.48866751 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E 中国建筑 10.35 1.00 1.13 1.30 1.46 10.40 9.16 7.96 7.09 0.67 买入 金螳螂 15.3 0.64 0.72 0.91 1.06 24.1 21.3 16.8 14.5 1.15 买入 中材国际 9.8 0.29 0.56 0.79 0.99 33.7 17.6 12.4 9.9 0.35 买入 龙元建设 9.7 0.28 0.48 0.69 0.90 35.2 20.2 14.1 10.8 0.42 买入 东方园林 18.8 0.48 0.80 1.18 1.56 38.8 23.4 15.9 12.0 0.49 买入 备注：股价为2018年1月21日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  投资三驾马车数据趋势符合预期，继续推荐房地产及制造业链条建筑龙头。2017年全国固定资产投资（不含农户）631684亿元，同比增长7.2%，增速与1-11月份持平。基建全口径完成投资额173085亿元，同比增长13.9%，增速环比下降1.6个pct，下行趋势符合我们前期判断，在地方政府去杠杆及融资平台去担保化背景下，预计2018年基建投资增速还将继续有所下行。制造业投资193616亿元，同比增速4.8%，增速环比提高0.7个百分点，制造业投资持续回暖，在制造业企业盈利持续改善、负债率降低背景下，预计制造业投资及相关环保服务业投资还将趋于加快。2017年房地产开发投资109799亿元，同比增长7.0%，增速环比下降0.5个百分点，房屋新开工面积同增7.0%，环比提升0.1个百分点，在地产商前期拿地、具有补库存压力背景下，预计2018年房地产建安投资及新开工有望保持较快节奏。从总量趋势上看，建筑板块看好房地产及制造业投资链条板块，优选龙头公司，房地产链条重点推荐中国建筑（房地产业务价值被忽视，房建业务有望加快增长）和金螳螂（受益于地产后周期，家装业务潜力极大）制造业链条继续推荐中材国际（有望深度受益于“两材”合并，公司水泥窑协同处理固废技术潜力，18年12.4倍PE）、中国化学（受益于下游盈利改善，订单和收入趋势性加快增长，18年仅1.2倍PB处于历史较低位置）。  基建投资聚焦结构变化，供给端尤其值得关注。2017年全国基建投资增速13.9%，增速环比下降1.6个百分点，同比下降1.9个百分点。基建投资也有“三驾马车”，其中交通运输、仓储和邮政业投资同比增长14.1%，增速环比下降1.1个百分点，同比提升4.6个百分点；水利、环境和公共设施管理业投资同比增长19.6%，增速环比下降2.4个百分点，同比下降3.7个百分点；电力、热力的生产和供应业投资同比下滑2.6%，增速环比下降0.7个百分点，同比大幅下降14.8个百分点。从全年来看，基建增速主要由水利环境和交通运输两大板块贡献，电力热力投资下滑对基建投资形成主要拖累。在生态文明建设及区域经济发展趋势下，预计水利环境（以及园林绿化）及交运相关投资还将保持较快增长，成为未来基建投资增长的主要动力。从供给端看，目前国内基建主要依赖财政直接出资、地方政府发债、融资平台投资、合规PPP。在财政增长放缓、融资平台去担保背景下，预计2018年地方政府发债及合规PPP将是基建投资增长的主要动力。  建筑央企补涨但整体基本面仍受制于192号文，个股层面重点推荐中国建筑及葛洲坝。上周建筑央企板块大涨引发广泛关注，我们认为主要因建筑板块整体估值相对较低，当前整体PE16倍，18年动态PE平均仅11倍，仅高于银行和煤炭板块，在银行、地产、券商等低估值板块接连大幅上涨后，建筑板块内的低估值蓝筹股普遍存在一定的补涨的需求。但从基本面角度看，建筑央企整体基本面无重大变化，仍处在落实国资委192号文和财政部92号文的过程中，受到政策规范及2016年高基数影响，建筑央企订单增速在2017年11-12月也普遍出现一定下滑。在未来大规模参与PPP项目受限背景下缺乏快速成长逻辑，同时从历史复盘经验来看，在利率持续走高背景下，建筑央企板块整体也难以存在显著超额收益。因此，我们认为估值修复的持续性和幅度可能仍待观察。但在个股层面，看好具有地产业务价值重估逻辑的中国建筑和环保业务快速扩张的葛洲坝。我们前期已经率先提示中国建筑地产业务存在明显低估，其地产业务贡献接近50%的利润，在地产板块大幅上涨后，存在补涨空间。中国建筑地产收入占比16%，贡献利润占比约50%，地产板块参比保利地产等龙头地产公司估值、建筑施工板块参比其他建筑央企平均估值，分部估值加总后中国建筑合理估值应约为18年11倍PE，目前18年8倍PE显著低估。此外还推荐葛洲坝（环保业务跨越式发展，2018年PE 9.7倍，PB1.13倍，估值均接近历史底部）。 (7%)0%7%14%20%27%12/26/162/26/174/26/176/26/178/26/1710/26/17建筑装饰 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报  短期关注PPP政策预期回暖，积极布局专业规范的行业龙头。近日财政部、保监会联合印发了《关于加强保险资金运用管理支持防范化解地方债务风险的指导意见》，强调“鼓励地方政府和保险机构规范运用PPP、政府投资基金等方式，支持经济社会发展的重点领域和薄弱环节”，是继92号文及192号文之后，首次两部委联合发文表示支持PPP基建投融资工具的运用，PPP政策面有望持续转暖。而据上海证券报报道，财政部第四批PPP示范项目正在走会签程序，预计近期将对外公布。第四批PPP示范项目重点聚焦连片特困地区发展、美丽乡村建设、生态环境治理、基本公共服务供给等领域，优先支持存量项目，通过示范项目引领带动，有效激发市场活力，推动提升发展质量和效率。接近相关部委的人士表示“清库”主要是整顿不规范的PPP项目，对合规的项目，政策上还是以鼓励入库为主。我们认为，合规PPP仍是我国基建投资未来重要的工具，仍将有广阔的应用空间。我们预计在阵痛期后市场将更加规范，行业竞争环境将明显改善，专业合规、具有项目运营提质能力的龙头公司将脱颖而出。建议积极布局高成长、低估值的PPP龙头龙元建设（预告17年业绩大幅增长70%-80%，在手订单充足未来有望继续高增长，18年仅15倍PE）、东方园林（生态园林及流域治理龙头，不断外延危废处理及水处理业务，第三期员工持股计划完成购买7.5亿元，均价19.74元/股，18年16倍PE）等。  金螳螂：Q4订单大幅增长，家装业务极具潜力，继续重点推荐。在前期房地产行业销售大幅增长向装饰行业需求传导、住宅精装修比例要求提高背景下，装饰行业需求有所回暖。但更重要的是，在前期建筑业“营改增”过后，大量靠挂靠为生的装饰企业退出市场，使得公装市场向龙头公司进一步集中，而在上市公司之中，金螳螂始终坚守主业，在行业恢复之时进一步拉开与竞争者差距，龙头地位更为稳固。截至17年四季度已签约未完工订单473.1亿元，为16年收入2.4倍，四季度单季新签订单总额83.48亿元，同比大幅增长48.97%，有望促主业加快增长。家装方面，公司在全国业务拓展中借助母品牌口碑、渠道与规模优势快速打开当地市场，“金螳螂家”、“品宅”、“精装科技”产品线丰富定位准确，F2C集采模式有望形成显著成本优势，自主打造物流体系与数字化管控体系有望大幅提升服务品质，此外公司对门店及家装团队的激励较为充分，有望促进家装业务持续快速成长，我们预计18年金螳螂电商订单达80亿元，收入超40亿元，未来极有望成为家装领域新龙头。在金螳螂家装业务占比快速提升趋势下，消费属性将不断增加，现金流将持续改善，估值空间有望大幅打开，继续重点推荐。  风险提示：房地产调控超预期风险，原材料价格超预期上涨风险，项目进度低于预期风险，海外经营风险，PPP政策变化风险，市场利率持续快速上升风险等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 图表1：基建投资及细分领域累计投资增速情况 时间 基础设施建设投资增速 基础设施建设细分领域投资增速 交通运输、仓储和邮政业 水利、环境和公共设施管理业 电力、燃气和水的生产和供应业 电力、热力 燃气 水 2016-02 15.7% 4.8% 26.6% 17.5% -16.8% 50.6% 2016-03 19.2% 7.9% 30.5% 20.9% -17.7% 35.6% 2016-04 19.7% 9.3% 27.8% 26.1% -8.8% 30.9% 2016-05 19.8% 9.4% 28.6% 24.4% -13.7% 29.5% 2016-06 20.3% 12.0% 26.7% 25.4% -13.5% 30.4% 2016-07 18.7% 11.1% 24.9% 22.8% -14.7% 26.4% 2016-08 18.3% 11.9% 24.5% 20.2% -15.3% 21.9% 2016-09 17.9% 11.9% 24.0% 17.9% -12.9% 24.7% 2016-10 17.6% 12.1% 24.1% 15.4% -13.1% 22.7% 2016-11 17.2% 11.7% 23.9% 14.2% -10.8% 22.5% 2016-12 15.8% 9.5% 23.3% 12.2% -8.4% 20.5% 2017-02 21.3% 18.8% 33.6% -4.9% 13.5% 26.0% 2017-03 18.7% 17.8% 26.9% -1.7% 15.7% 18.5% 2017-04 18.2% 16.7% 27.5% -2.7% 9.9% 17.2% 2017-05 16.6% 15.1% 24.5% -0.6% 7.1% 15.6% 2017-06 16.8% 14.7% 25.2% 0.0% 5.8% 13.7% 2017-07 16.7% 15.3% 24.7% -1.3% 5.4% 14.7% 2017-08 15.8% 14.1% 23.3% -0.6% 7.6% 14.5% 2017-09 15.8% 15.1% 22.8% -1.0% 5.5% 12.7% 2017-10 15.3% 14.6% 21.9% -1.2% 6.2% 12.5% 2017-11 15.5% 15.2% 22.0% -1.9% 5.9% 12.1% 2017-12 13.9% 14.1% 19.6% -2.6% 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报 图表2：建筑行业重点公司估值情况 股票简称 股价 EPS PE 2017E 2018E 2017E 2018E 龙元建设 9.71 0.48 0.65 20.2 14.9 东方园林 18.75 0.80 1.18 23.4 15.9 铁汉生态 11.06 0.53 0.79 20.9 14.0 棕榈股