建筑装饰行业周报：推荐基本面趋势清晰的中国化学、金螳螂，布局PPP高成长民企龙头

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业周报 2018年2月21日 建筑装饰 推荐基本面趋势清晰的中国化学、金螳螂，布局PPP高成长民企龙头 制造业投资有望持续复苏，重点推荐1月订单及收入双加速的中国化学。在前期制造业普遍盈利好转、负债率有所降低背景下，相关制造业投资有望持续复苏。重点推荐中国化学：1月份新签合同额75.86亿元，同比大幅增长95.6%；1月份实现营业收入43.42亿元，同比大幅增长33.4%，创近37个月单月增速新高；环保、基建PPP等多元化领域探索取得突破，打造全新增长点；当前公司业绩趋势向上，资产负债率约65%，明显低于其他建筑央企，18/19年PE为12/10倍，PB（LF）仅1.15倍。此外亦推荐业绩加速增长、有望充分受益于两材合并、前期大幅调整的中材国际。 看好家装长期成长潜力，继续重点推荐金螳螂。受益于经济复苏及房地产增长向装饰行业传导驱动，市场向上市龙头公司集中，上市装饰公司17年Q4订单同比大幅增长42%。未来市场有望持续向上市龙头集中：一方面，下游业主大型化、集中化（房地产向龙头公司集中）使得大型装修公司更具优势；另一方面，更严格的税收管理及更具挑战性的原材料及人工价格使得中小型装修公司盈利能力下降、逐步退出市场。重点推荐金螳螂：四季度订单大幅增长49%，有望促公装主业加快增长。公司家装业务快速扩张，“金螳螂家”、“品宅”、“精装科技”产品线分层精准定位，F2C集采模式有望形成显著成本优势，自主打造物流体系与数字化管控体系有望大幅提升服务品质，此外公司对家装团队及门店激励充分，我们预计18年金螳螂电商订单/收入达80/40亿元，未来有望成为万亿家装市场新龙头。在家装业务占比快速提、现金流持续改善、消费属性不断增强趋势下，公司估值空间有望不断打开（当前股价对应18年15倍PE）。 1月PPP成交大幅增长，积极布局高成长民营龙头。根据明树数据，2018年1月全国共成交了3450亿元PPP项目，同比大幅增长74.22%，较17年同期增速提升了个15.76 pct，表明尽管在前期合规性政策对PPP市场“冷却降温”背景下，PPP招投标活动仍然活跃、需求强劲。而近期财政部公布第四批PPP示范项目名单明确释放了PPP还将继续发展的信号，将坚定市场对PPP发展前途的信心，同时也明确了对民企项目、强运营项目的偏好和鼓励。当前，PPP发展从“增量”进入到“提质”已进入全新发展阶段，预计随着市场门槛明显提高，不专业及不具有运营和提质能力的投资人将被挤出市场，市场竞争环境将有望明显改善，预计项目收益率将有望回升，专业且具有运营能力的民企龙头公司市占率有望进一步提高。在整个市场大幅调整过后，预计市场仍将积极挑选高成长性、低估值标的。建议积极布局强运营、高成长、低估值的民营PPP龙头龙元建设（共11个项目入选前四批PPP示范项目，17年业绩大幅预增70%-80%，在手订单充足，未来持续高成长可期，考虑增发摊薄后18年仅14倍PE）、东方园林（共13个项目入选前四批PPP示范项目，生态园林及流域治理龙头，积极开拓全域旅游和危废处理业务潜力巨大，18年15倍PE）。 建筑央企处价值洼地，优选中国建筑、葛洲坝。近期浙江、广东、陕西等16省份陆续公布2018年基建重大项目投资计划，合计总规模达2万亿，其中多数重大项目以高铁、高速公路等高效交通网投资建设为主，而农村基建及生态旅游重点项目数量及投资额快速增长，表明基建投资需求仍较为强劲。建筑央企作为中央及地方重点项目建设主力，对其增长趋势不应过度悲观。目前建筑央企已处于超低水平：（1）建筑板块PE（TTM）14.7倍，仅高于银行和煤炭；建筑央企整体PE仅12.8倍，PB仅1.18倍，均只高于银行板块。（2）从PB-ROE角度看，建筑板块也属于显著低估板块之一，相对估值仍具有较大优势。优选超低估值的中国建筑（1月新签订单大幅增长97.4%，基建订单占比提升至35%业务结构不断优化，地产业务土地储备充 行业评级：增持 行业信息 上市公司数：116 行业总市值（百万元）：1,818,157.61 行业流通市值（百万元）：1,749,593.10 一年内行业走势图 作者 研究员：夏天 执业证书编号：S0740517010001 邮箱：xiatian@gszq.com 相关研究 78889810811812813817/0217/0517/0817/1118/02建筑装饰（中信） 沪深300 2018年2月21日 请仔细阅读本报告末页声明 2 裕未来稳健增长可期，目前18年仅6.9倍PE，显著低估）与葛洲坝（2017年业绩预增25-35%超预期，环保业务跨越式发展极具潜力，18年PE 仅8.0倍，PB仅0.96倍）。 风险提示：市场利率持续快速上升、房地产调控超预期、PPP政策变化、原材料价格超预期上涨、项目进度低于预期、海外经营风险等。 重点标的 股票代码 投资评级 EPS（元） PE 2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E 中国化学 601117.SH 买入 0.36 0.41 0.55 0.66 18.6 16.2 12.1 10.1 中材国际 600970.SH 买入 0.29 0.55 0.79 0.99 32.3 17.1 11.9 9.5 金螳螂 002081.SZ 买入 0.64 0.72 0.91 1.06 21.9 19.4 15.3 13.2 龙元建设 600491.SH 买入 0.28 0.47 0.65 0.92 33.1 19.4 14.0 9.9 东方园林 002310.SZ 买入 0.48 0.80 1.18 1.56 35.6 21.5 14.6 11.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2018年2月21日 请仔细阅读本报告末页声明 3 图表1：建筑行业重点公司估值情况 股票简称 股价 EPS PE 2017E 2018E 2017E 2018E 龙元建设 9.13 0.47 0.65 19.4 14.0 东方园林 17.21 0.80 1.18 21.5 14.6 铁汉生态 10.17 0.50 0.75 20.3 13.6 棕榈股份 7.12 0.20 0.36 35.6 19.8 岭南园林 23.64 1.10 1.65 21.5 14.3 美尚生态 13.49 0.60 0.78 22.5 17.3 文科园林 17.16 0.93 1.30 18.5 13.2 蒙草生态 10.72 0.51 0.76 21.0 14.1 岳阳林纸 5.67 0.23 0.35 24.7 16.2 丽鹏股份 4.29 0.21 0.27 20.4 15.9 元成股份 15.75 0.51 0.98 30.9 16.1 海南瑞泽 8.78 0.20 0.30 43.9 29.3 苏交科 14.95 0.78 0.98 19.2 15.3 中设集团 25.82 1.39 1.81 18.6 14.3 中国建筑 8.98 1.13 1.30 7.9 6.9 中国铁建 10.33 1.12 1.30 9.2 7.9 葛洲坝 8.39 0.96 1.05 8.7 8.0 中国中铁 7.46 0.68 0.75 11.0 9.9 中国交建 12.46 1.14 1.31 10.9 9.5 中国化学 6.66 0.41 0.55 16.2 12.1 中国中冶 4.11 0.32 0.36 12.8 11.4 中国电建 7.09 0.48 0.60 14.8 11.8 安徽水利 6.43 0.58 0.81 11.1 7.9 山东路桥 6.38 0.51 0.70 12.5 9.1 四川路桥 3.83 0.36 0.46 10.6 8.3 隧道股份 7.40 0.62 0.70 11.9 10.6 上海建工 3.75 0.28 0.33 13.4 11.4 北方国际 14.76 1.17 1.51 12.6 9.8 中工国际 15.50 1.39 1.61 11.2 9.6 中材国际 9.41 0.55 0.79 17.1 11.9 中钢国际 5.86 0.44 0.48 13.3 12.2 金螳螂 13.96 0.72 0.91 19.4 15.3 全筑股份 6.90 0.31 0.46 22.3 15.0 东易日盛 27.71 0.80 0.97 34.6 28.7 亚厦股份 6.47 0.30 0.41 21.5 15.6 广田集团 7.61 0.35 0.45 21.7 16.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所，其中蒙草生态、丽鹏股份、广田集团盈利预测为Wind一致预期，龙元建设2018年盈利预测已考虑增发摊薄，文科园林2017、2018年盈利预测已考虑配股摊薄。股价为2018年2月14日收盘价 2018年2月21日 请仔细阅读本报告末页声明 4 图表2：建筑装饰行业行情及整体估值情况 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：周个股涨跌幅前五 涨幅排名 公司简称 周涨跌幅 跌幅排名 公司简称 周涨跌幅 1 花王股份 22.53% 1 延华智能 -27.11% 2 建科院 11.15% 2 美芝股份 -10.61% 3 奇信股份 10.82% 3 镇海股份 -8.43% 4 东易日盛 10.57% 4 中国中铁 -2.99% 5 建艺集团 8.35% 5 中国交建 -2.88% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表4：周度大宗交易汇总 公司简称 成交价(元/股) 折价/溢价(%) 成交量(万股) 岭南园林 23.00 -2.46 156.59 瑞和股份 7.27 -10.02 175 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2018年2月21日 请仔细阅读本报告末页声明 5 图表5：周度限售解禁 简称 解禁日期 解禁数量(万股) 解禁前流通股占比(%) 解禁后流通股占比(%) 解禁股份类型 棕榈股份 2018/2/13 22,031.25 63.18 78 定向增发机构配售股份 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表6：周度股权质押 名称 股东名称 质押股数(万股) 质押起始日期 质押比例 雅百特 拉萨瑞鸿投资管理有限公司 1450 2018/2/12 1.94% 杭萧钢构 单银木 7,550 2018/2/12 5.49% 宁波建工 浙江广天日月集团股份有限公司 702 2018/2/12 0.72% 花王股份 花王国际建设集团有限公司 400 2018/2/12 1.20% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：周度主要股东减持 名称 变动次数 涉及股东人数 总变动方向 净买入股份数合计(万股) 增减仓参考市值(万元) 参考均价(元/股) 占流通盘比例 沃施股份 3 1 增持 40.57 1,220.00 30.07 1.25% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2018年2月21日 请仔细阅读本报告末页声明 6 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终