建筑装饰行业周报：纾困民企力度空前，重点推荐PPP、设计与铁路基建龙头

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2018年11月11日 建筑装饰 纾困民企力度空前，重点推荐PPP、设计与铁路基建龙头 纾解民企融资政策频出，开展解决拖欠民企账款专项行动，板块信心有望显著修复。近期政策密集出台着力解决民企融资难、股权质押、公平竞争等核心问题，具体政策已开始逐步落地。据新华社报，本周国常会决定开展解决拖欠民企账款问题专项行动，要求政府部门及国有大企业拖欠民营企业账款“限时清零”，对拖欠不还的地方及部门要采取扣转其在国库存款或相应减少转移支付等措施清欠，建筑民企现金流及回款有望显著改善。而据新浪财经报道，本周郭树清在接受采访时提出在新增的公司类贷款中，大型银行对民营企业的贷款不低于1/3，中小型银行不低于2/3，争取三年后银行业对民营企业的贷款占新增公司类贷款的比例不低于50%。政策持续疏导信贷向民企倾斜，民企融资预期有望显著改善，板块信心迎修复机会。而前期去杠杆及紧信用环境下建筑民企跌幅较深，此轮信心修复有望具有较大弹性。再考虑当前基建稳增长趋势明确，未来基建有望迎来明显改善，建筑民企应是优选品种。我们重点看好现金充裕、增长良好、但前期因板块或行业因素跌幅较深的细分领域优质龙头民企。 PPP正辞冬迎春，民营PPP龙头有望显著受益。自今年8月以来，发改委、财政部及国办多次发文明确支持PPP规范发展，政策面已见底回升，并对目前行业发展的主要症结——资金面问题逐个纾解：1）资本金部分：11月9日财政部发文要求并督促1800亿中国PPP基金更积极投入使用并要明确向民资倾斜，1800亿基金理论上可撬动约1.8-3.6万亿量级项目（按出资占项目总额5-10%计算）。2）银行项目贷款：近期纾解民企融资系列政策为民营社会资本带来显著PPP边际再投资能力，未来银行将加大对民企贷款倾斜，规范PPP项目作为国家政策鼓励方向、拥有地方政府预算安排的项目，有望成为银行优选方向。财政部征求意见稿明确政府对合规PPP项目的支出责任不是隐性负债，该征求意见如成正式稿也将显著增强银行贷款意愿。而经过前期密集清库后，10月单月全国新增执行阶段PPP项目金额3125亿元，同比大增525%；10月末项目落地率52.0%，环比9月提升2.7个pct，库内项目落地执行提速（如图8），平均投资收益率（如图9）及民企参与项目占比（如图10）均有所提升。在PPP冬去春来之际，PPP民营龙头有望显著受益，重点看好目前在手资金充足、经营稳健、增长趋势良好的专业龙头。 政策鼓励回购并修订上市公司再融资间隔要求，资金密集型的建筑民企有望显著受益。本周证监会、财政部及国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》继续支持上市公司通过发行优先股、可转债等多种方式，为回购本公司股份筹集资金，明确上市公司实施股份回购后申请再融资的，在一定规模内取消再融资间隔期限制审核中予以优先支持。同时根据证监会官网，本周《关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》修订发布，明确通过配股、发行优先股或定增募集的资金可全部用于补充流动资金和偿还债务。并允许前次募集资金基本使用完毕或募集资金投向未发生变更且按计划投入的上市公司，申请增发、配股、非公开发行股票不受18个月融资间隔限制。对资金依赖较度高的建筑企业有望显著受益，而决策较为灵活的民企融资情况有望进一步改善。 2019年全国拟开工高铁项目投资额达5600亿，中央主导的铁路投资有望显著发力。根据搜狐新闻统计，2019年全国高铁拟开工雄安至商丘、长沙至赣州及广州至湛江等16个项目，合计投资额5681亿，有望显著带动2019全年铁路基建投资增长。本轮基建稳增长有多个资金面着力点，其中中央财政有望显著发力，重点潜在方向包括中央资金主导的铁路、大型水利水电等 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 夏天 执业证书编号：S0680518010001 邮箱：xiatian@gszq.com 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 相关研究 1、《建筑装饰：PPP寒冬已过，迎接春天》2018-11-10 2、《建筑装饰：基建稳增长再加码，建筑民企迎修复行情》2018-11-04 3、《建筑装饰：2018年三季报总结：Q3行业增长放缓，设计与化学工程增长领先》2018-11-03 2018年11月11日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 领域，预计明年赤字率将有所提升，相关行业龙头有望加快增长，重点推荐铁路基建龙头中国铁建及中国中铁。 看好设计规划行业市占率提升，优选板块龙头。近两年上市设计公司数量逐渐增多，业绩表现上来看呈现出明显市占率提升趋势，在交通基建行业整体个位数增长的背景下，上市设计公司普遍呈现出收入及利润20%以上复合增速。目前行业公司主要通过三个方面快速提升市占率：1）异地扩张：收购外省公司及团队进行扩张；2）业务横向及纵向拓展：从单纯交通或建筑设计向综合设计拓展，并涉及EPC及环境检测等业务；3）项目大型化：下游基建行业由融资平台向PPP等招投标方式转变导致项目体量不断增长。叠加近期基建稳增长力度不断加大，设计公司作为成长属性突出、现金流良好的细分板块当属配臵优选，重点推荐龙头公司苏交科及中设集团。 投资策略：自8月以来PPP政策面已见底回升，本周财政部督促1800亿中国PPP基金加快投资、近期纾解民企融资、增发新政等系列政策将显著改善PPP融资环境，促使PPP行业走出寒冬、迎接春天。尤其近期纾解民企政策持续超预期，国常会开展解决拖欠民企账款专项行动，将显著改善前期受信用收缩影响股价大幅下跌的民企板块基本面预期，板块有望迎来明显机会。基建补短板领域，铁路投资有望成为中央财政发力的持续主线。此外，我们也持续看好受益于设计咨询行业市占率提升、具有成长属性的设计龙头公司。投资建议：1）重点推荐优质民企PPP龙头龙元建设（公告引入中国PPP基金参与投资公司PPP项目，在手现金达41亿，复合增速约50%，18/19年PE12/8X）、岭南股份（18/19年PE12/9X）及东珠生态（18/19年PE15/10X），关注受益于近期民企纾困政策、有望走出困境的东方园林；2）重点推荐设计龙头苏交科（18/19年PE14/11X）、中设集团（18/19年PE13/11X）； 3）继续重点推荐中国铁建（PE7.4X，PB0.93X）等低估值央企龙头； 4）推荐金螳螂（18/19年PE10/9X），关注装配式建筑公司亚厦股份、精工钢构。 风险提示：财政部“对合规PPP项目的政府支出责任不是隐性负债”的征求意见未能在正式稿中得到保留的风险；相关政策执行力度不及预期风险；尽管政策纾解、但相关民企仍不能纾困风险；项目执行风险；地方政府信用风险。 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 600491 龙元建设 买入 0.48 0.60 0.89 1.16 15.0 12.0 8.1 6.2 300284 苏交科 买入 0.57 0.69 0.85 1.04 16.9 13.9 11.3 9.3 601186 中国铁建 买入 1.18 1.43 1.64 1.85 9.0 7.4 6.5 5.8 002081 金螳螂 买入 0.73 0.84 0.97 1.11 11.6 10.1 8.8 7.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2018年11月11日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区锦什坊街35号南楼 邮编：100033 传真：010-57671718 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦明路868号保利One56 10层 邮编：200120 电话：021-38934111 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区益田路5033号平安金融中心101层 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com