從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2016年8月4日 現價：HK$13.26 潜在上升空間：+24% 目標價: HK$16.40→ 互聯網行業 金山軟件 (3888.HK) 獵豹産品布局初見成效 公司估值表 2014 2015 2016E 2017E 2018E 營業收入 (RMB百万元) 3,350 5,676 6,876 8,013 9,598 變動 (%) 54% 69% 21% 17% 20% 净利润 (RMB百万元) 673 832 494 847 1,017 變動 (%) -3% 24% -41% 71% 20% 每股盈利 (RMB) 0.55 0.66 0.48 0.80 0.95 每股盈利 (HK$) 0.69 0.81 0.57 0.93 1.07 每股派息 (RMB) 0.12 0.06 0.06 0.12 0.15 股息率 (%) 1.2% 0.6% 0.6% 1.1% 1.3% 市盈率 19 16 23 14 12 資料來源：公司、交銀國際 沽出中性买入股票长线 买入 獵豹在産品方面的布局已初見成效。在轉型的過程中，獵豹陸續發出多款不同類型的內容産品，依靠獵豹6.7億用戶的基礎，可以幫助其內容産品迅速推廣，因此，優質的內容將是獵豹內容産品成功的核心。直播産品Live.me通過吸引網紅及草根明星加入，iOS平臺下載量排名最高達到29位，社交app排名前十。此次5700萬美金收購的新聞産品News Republic，在版權問題解决的前提下，獵豹將在對用戶的內容推廣方面做優化，通過大數據的方式識別新聞語言種類和內容分類，實現精准推送。目前在多國新聞類app排名前五。輕游戲模式將是獵豹游戲內容的重點。年初收購的Rolling Sky在30個國家的iOS平臺游戲類App 排名第一，盈利模式與別踩白塊2類似，采用游戲內道具購買以及廣告的形式。雖然在內容産品的布局及擴張過程中，在成本、生命周期方面可能都會面臨問題，但是獵豹面對危機快速行動，管理層執行能力仍然是我們比較看好的。我們維持金山16.4港元的目標價，對應29x/18x 16/17年PE。若獵豹未來在收入增速和利潤率方面較現在所有提高，手游方面收入放量，金山股價有可能超過我們目前的目標價。 事件：獵豹宣布5700萬美元收購全球新聞客戶端News Republic，內容産品布局初見成效。獵豹股價2016年8月2日上漲4%。 評論： 在經過過去幾個月的低潮之後，獵豹在産品方面的布局已初見成效。獵豹管理層在公司轉型的過程中，改變戰略，果斷投入到內容産品布局當中，未來將陸續發出更多不同類型的內容産品，在過去在工具app的積累，獵豹産品全球MAU已達到6.7億（16年1季度），可以幫助其內容産品迅速推廣，因此，優質的內容將是獵豹內容産品成功的核心。 獵豹于2016年5月在美國市場推出直播App- Live.me。根據App Annie排名顯示，該産品在美國地區iOS平臺下載量最高排名29位，社交app中排在第8位，超過LinkedIn，僅次于Skype、Kik等。在意大利、愛爾蘭、加拿大以及英國iOS平臺社交類app排行均在前十。在直播內容方面，獵豹請了美國知名網紅公司VP幫助其在美國市場深入拓展，吸引更多網紅加入，再通過社交平臺的分享，吸引更多用戶關注。Live.me由于有動態貼紙、濾鏡，以及彈幕、打賞的功能已經吸引了很多來自領先平臺的網紅及草根明星的加入。我 直播産品Live.me通過吸引網紅及草根明星加入，iOS平臺下載量排名最高達到29位，社交app排名前十。 新聞産品News Republic，在版權問題解决的前提下，獵豹將在對用戶的內容推廣方面做優化，通過大數據的方式識別新聞語言種類和內容分類，實現精准推送。目前在多國新聞類app排名前五。 輕游戲模式將是獵豹游戲內容的重點。年初收購的Rolling Sky在30個國家的iOS平臺游戲類App 排名第一，盈利模式與別踩白塊2類似，采用游戲內道具購買以及廣告的形式。 我們維持金山16.4港元的目標價，對應29x/18x 16/17年PE。若獵豹未來在收入增速和利潤率方面較現在所有提高，手游方面收入放量，金山股價有可能超過我們目前的目標價。 股份資料 52周高位 (HK$) 21.9 52周低位 (HK$) 12.7 市值 (百萬港幣) 17,273 發行股數 (百萬) 1,303 日成交量 (百萬港幣) 3.9 1個月內變化 (%) -11.2 年初至今變化 (%) -30.1 50天平均價 (HK$) 14.2 200天平均價 (HK$) 16.7 14天强弱指數 42.9 資料來源: Bloomberg 個股1年走勢圖 -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%A/15N/15F/16M/16A/163888 HK EquityAHXH IndexMXCN Index 資料來源: Bloomberg 谷馨瑜 CPA connie.gu@bocomgroup.com 電話: (8610) 8800 9788 – 8045 孫夢琪 mengqi.sun@bocomgroup.com 電話: (8610) 8800 9788 – 8048 互聯網與創新研究中心 主任：馬原 博士 穀馨瑜 CPA 孫夢琪 落后同步领先落后同步领先 2016年8月4日 金山軟件 (3888.HK)  互聯網行業 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2 們在此前對直播行業的分析中，認爲，直播一方面可以滿足人們對其他人真實生活的窺探，另一方面也使得用戶更容易將自己的想法、言論等與其他人分享，改變用戶交流方式。但是，若産品流量越大，在帶寬成本方面可能會面臨壓力。 在新聞方面，此次獵豹宣布收購全球新聞客戶端News Republic，將通過智能編輯、數據分析等技術向全球用戶推薦個性化新聞內容。該産品與國內的今日頭條類似，但在版權方面有較强優勢，已與1650家新聞機構達成版權合作。在版權問題解决的前提下，獵豹將在對用戶的內容推廣方面做優化，通過大數據的方式識別新聞語言種類和內容分類，將新聞內容精准的推薦給用戶，將是其新聞app 成功的關鍵。同時，獵豹將爲News Republic搭建全球公衆賬號平臺，接入UGC內容，提高個人/網紅的曝光率，充分發揮網紅效應。目前，News Republic在美國Google Play 平臺新聞類App中排行第5，俄羅斯、意大利等地區位于第3，臺灣地區排名第一。從多個國家的領先排名可以看出，語言分類推薦作爲News Republic智能推送的一個重要條件的優勢已經顯現出來，同時也在逐漸被用戶接受。 在游戲方面，輕游戲模式將是獵豹游戲內容的重點。在別踩白塊2成功之後，又在16年年初收購了Rolling Sky，目前在美國地區iOS平臺免費下載排名第29位，游戲類App中排名第4。上綫以來，日下載量在30個國家的iOS平臺游戲類App 最高排名第一，在100個國家的iOS平臺游戲類App排名前5，在149個國家的iOS平臺桌上游戲（Board Game）類App 中最高排名第一，在135個國家的iOS平臺音樂游戲類App 中最高排名第一。盈利模式與別踩白塊2類似，采用游戲內道具購買以及廣告的形式。但是輕游戲的生命周期較短，需要提高游戲數量以延續游戲類內容的生態及流量。 估值。我們仍然維持金山16.4港元的目標價，對應29x/18x 16/17年PE。若獵豹未來在收入增速和利潤率方面較現在所有提高，手游方面收入放量，金山股價有可能超過我們目前的目標價。 2016年8月4日 金山軟件 (3888.HK)  互聯網行業 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 3 圖表1: Live.me iOS平臺，全球範圍日下載量最高排名統計 资料来源：App Annie，交银国际 圖表2: 8月2日Live.me 美國地區iOS平臺社交類App下載量最新排行第8 资料来源：App Annie，交银国际 圖表3: Rolling Sky上綫以來日下載量在30個國家的iOS平臺游戲類App 最高排名第一 资料来源：App Annie，交银国际 2016年8月4日 金山軟件 (3888.HK)  互聯網行業 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 4 圖表4: Rolling Sky在美國iOS平臺游戲類App 免費下載排行榜第四名 资料来源：App Annie，交银国际 圖表5: News Republic日下載量在美國Google Play 平臺新聞類App中排行第5 资料来源：App Annie，交银国际 2016年8月4日 金山軟件 (3888.HK)  互聯網行業 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 5 相關報告： 20160726 劍俠手游首月表現良好，獵豹內容産品將相繼推出 20160531 金山軟件 : 獵豹旗下子公司魔秀挂牌新三板，桌面app提供流量入口 20160525 NDR 會議紀要-游戲、雲是主要增長點，下調獵豹收入預期 20160520 金山軟件 : 1Q 業績穩健；基于獵豹指引疲弱下調收入預期 20160330 NDR 會議紀要 20160323 收入和利潤好于預期；上調目標價 20160318 4Q15 業績預覽：獵豹利潤率好于預期，或降低金山 利潤率壓力 20151209 金山軟件 : NDR會議紀要 20151120 金山雲發布新品，上調評級至買入 20151118 3Q15營業額好于預期，收入有良好增長，利潤率下降，長期看好獵豹移動及雲 20151022 交銀國際人工智能及互聯網+主題活動系列紀要 - 雲市場日漸成熟，金山雲以行業爲入口逐步切入 20150827 NDR 會議紀要，獵豹、雲業務將是收入增速推動力 20150819 看好金山雲業務及獵豹，利率壓力仍在，預計2016年恢復 20150520 1Q15 收入好于預期，淨利潤低于預期 20150408 NDR會議紀要 20150326 MIT-Martina Internet Talk: 如何理解金山與金蝶的合作 20150323 4Q14 業績勝于預期，即使利潤有下行壓力，預測2015年收入强勁，維持買入 20150319 獵豹移動收購Mobpartner 以建立全球廣告平臺 20150316 預計4Q14 業績穩健：獵豹移動增長强勁；上調目標價，維持買入評級 20150127 提高金山雲估值，調高目標價，調高評級至買入 20141202 金山入股世紀互聯點評 20141111 獵豹收入快速增長推動3 季度業績勝預期；一次性收入推動純利增長 20130507 2013 年首季業績預覽 – 金山網絡及劍俠 3將是收入的主要推動力；上調目標價 2016年8月4日 金山軟件 (3888.HK)  互聯網行業 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 6 交銀國際 上環皇后大道中181號新紀元廣場低座17樓1701室 總機: +852 2297 9888 傳真: +852 2766 3183 www.bocomgroup.com 評級定義 公司評級 行業評級 買入: 預期股價于12個月內上升超過20% 領先: 預期行業指數于12個月內超過大