请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 映翰通(688080) 买入 2021年度业绩预告点评 （维持评级） 通信 2022年01月27日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 52/37 总市值/流通(百万元) 3,713/2,629 上证综指/深圳成指 3,456/13,780 12个月最高/最低(元) 91.30/35.60 相关研究报告： 《映翰通-688080-深度报告：工业无线网关龙头，持续拓展垂直应用》 ——2021-12-27 证券分析师：马成龙 电话： 021-60933150 E-MAIL： machenglong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518100002 证券分析师：付晓钦 电话： 0755-81982929 E-MAIL： fuxq@guosen.com 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 产品布局初见成效，行业景气度高 公司发布2021年度业绩预报，预计 2021 年度实现归属于母净利润为 9580-10500万元，同比增长137.0%-159.8%，实现扣非归母净利润6200-6910万元，同比增加 91.9%-113.9%，业绩符合预期。  全年业绩高增长，产品逐渐打开市场 公司2021年整体利润增长显著。主要来自于（1）工业物联网多款新品实现量产，新品覆盖更广泛的应用市场，满足行业用户高中低不同档次需求，实现了该业务稳定增长；（2）智能售货控制系统产品持续升级和完善云管理平台，新增多种协议支持，持续提升公司服务客户能力，确保了该产品收入实现快速增长。 从单季度来看，预计2021Q4公司实现归母净利润389-1309万元，同比增速中值为27.7%，扣非归母净利润中值为251万元，同比中值减少46%，该季度非经营性收益中值为598万元。  工业互联网行业景气度提升，公司垂直应用领域市场前景广阔 工业互联网行业景气度持续提升。1月12日，国务院日正式发布《“十四五”数字经济发展规划》，明确工业互联网平台应用普及率从2020年的14.7%增长至2025年的45%，即5年实现工业互联网平台应用3倍以上渗漏率增长。工业物联网从通信产品作为工业互联网平台的前置基础设施，将受益于政策红利与行业发展。 公司智能售货控制系统在后疫情时代的“无接触经济”模式下放量增长，硬件产品及软件云平台满足市场对线下数据的直接触达运营需求。车载网关已经在国内市场及欧洲市场实现商用。公司今年将持续在数字能源领域、智能云管理网络、智能储罐检测系统等方面拓展。  看好公司行业竞争力和垂直应用拓展能力，维持“买入”评级 我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为1.0/1.4/2.0亿元，对应PE 46/33/24x，维持“买入”评级。  风险提示： 垂直市场拓展不顺利；孵化项目研发进展不顺利；市场竞争加剧； 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 297 311 395 558 791 (+/-%) 7.3% 4.8% 27.0% 41.3% 41.7% 净利润(百万元) 52 40 101 139 197 (+/-%) 12.62% -21.9% 149.7% 38.1% 41.1% 摊薄每股收益(元) 1.32 0.77 1.94 2.68 3.78 EBIT Margin 27.8% 25.5% 18.6% 24.0% 25.6% 净资产收益率(ROE) 16.7% 6.2% 13.8% 16.5% 19.7% 市盈率(PE) 66.2 113.5 45.9 33.2 23.6 EV/EBITDA 41.9 57.4 59.9 34.2 23.2 市净率(PB) 11.0 7.06 6.34 5.50 4.63 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0J/21M/21M/21J/21S/21N/21映翰通沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：公司2017-2021Q3营业收入及增速（亿元、%） 图2：公司2020-2021Q3单季度收入及增速（亿元、%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测 图3：公司2017-2021归母净利润及增速（亿元、%） 图4：公司2017-2021单季度归母净利润及增速（亿元、%） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 可比公司估值 公司主营工业无线网关及解决方案，我们选取工业物联网设备和模组终端相关上市公司作为可比对象。典型工业类通信设备公司包括东土科技、三旺通信、瑞斯康达、汉威科技等，这类公司均为专注在工业物联网领域，主营工业物联网通信产品，与映翰通具有相似的工业通信产品。工物联网终端或模组相关可比公司包括移为通信、移远通信、广和通，移为通信、移远通信和广和通的主营业务覆盖到智慧工业、智能电网、车联网等领域，与映翰通具有相似的业务领域和商业模式。其中东土科技、三旺通信、瑞斯康达未有未来三年一致性预测。根据Wind一致预期数据显示，可比上市公司2022年平均估值水平在31倍左右。公司PE高于行业平均水平，主要原因是公司在垂直领域的应用增长潜力较大。 01020304050607001122334420172018201920202021Q3营业收入YoY-200204060801000001111122020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3营业收入YoY-30-20-1001020304050000111120172018201920202021净利润YoY-100-500501001502000000011111净利润YoY 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：同类公司估值比较 代码 简称 股价 （1月25日） EPS（元） PE 投资评级 总市值 （亿元） 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 688080.SH 映翰通 73 0.8 1.9 2.7 115.6 45.9 33.2 买入 38.3 同类公司： 603236.SH 移远通信 190.3 1.8 2.5 4.2 146.4 75.9 45.7 无评级 276.7 300638.SZ 广和通 46.7 1.2 1.0 1.5 68.3 44.8 31.8 无评级 193.6 300590.SZ 移为通信 27.4 0.4 0.6 0.9 92.2 48.1 31.2 无评级 83.4 300007.SZ 汉威科技 22.6 0.7 0.9 1.3 35.6 25.0 18.0 无评级 73.1 300353.SZ 东土科技 10.3 -1.8 -6.0 无评级 54.6 688618.SH 三旺通信 47.5 1.7 37.2 无评级 24.0 603803.SH 瑞斯康达 7.4 0.3 22.6 无评级 31.2 平均 61.3 45.9 30.9 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理和预测；移为通信、移远通信、广和通、汉威科技、东土科技、三旺通信、瑞斯康达采用Wind一致预期数据 风险提示 1、 垂直市场拓展不顺利；2、孵化项目研发进展不顺利；3、市场竞争加剧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 473 559 619 710 营业收入 311 395 558 791 应收款项 118 135 191 271 营业成本 165 206 279 383 存货净额 61 64 87 120 营业税金及附加 2 2 3 4 其他流动资产 24 25 39 55 销售费用 46 49 61 87 流动资产合计 677 784 936 1156 管理费用 19 64 81 113 固定资产 50 54 57 59 财务费用 4 (13) (15) (17) 无形资产及其他 9 10 10 11 投资收益 5 29 10 5 投资性房地产 8 8 8 8 资产减值及公允价值变动 1 (1) (1) (1) 长期股权投资 1 1 1 1 其他收入 (40) 0 0 0 资产总计 744 856 1011 1235 营业利润 42 115 157 223 短期借款及交易性金融负债 0 0 0 0 营业外净收支 3 3 3 3 应付款项 54 67 91 125 利润总额 45 118 160 226 其他流动负债 37 54 71 99 所得税费用 3 14 18 25 流动负债合计 92 120 162 224 少数股东损益 1 2 3 5 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 40 101 139 197 其他长期负债 0 0 0 0 长期负债合计 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 负债合计 92 121 162 224 净利润 40 101 139 197 少数股东权益 2 4 6 10 资产减值准备 (7) 0 0 0 股东权益 650 731 843 1000 折旧摊销 2 6 6 7 负债和股东权益总计 744 856 1011 1235 公允价值变动损失 (1) 1 1 1 财务费用 4 (13) (15) (17) 关键财务与估值指标 2020 2021E 2022E 2023E 营运资本变动 19 8 (51) (67) 每股收益 0.77 1.94 2.68 3.78 其它 7 2 3 4 每股红利 0.20 0.39 0.54 0.76 经营活动现金流 61 117 98 142 每股净资产 12.40