骄成超声2024年三季报点评：业绩拐点已现，产品切换初见成效

核心观点与业绩分析

公司2024年前三季度业绩低于预期，主要受下游动力电池客户去库存及头部客户议价能力增强导致产品价格下降影响，动力电池超声波设备销售收入显著下滑，归母净利润同比下降73.0%。但单三季度业绩环比大幅改善，营收和利润拐点已现。

业绩拐点与新业务进展

公司产品条线切换初见成效：

1. 新能源领域：紧抓高低压线束、充电桩、储能等领域机遇，在线束连接器超声波设备市场份额提升。
2. 半导体领域：超声波设备批量出货，半导体业务逐步放量。
3. 非金属领域：相关设备及配件订单回升。 2024H1新能源电池超声波设备业务同比下降70.89%，但三季度营收同比增长52.7%，环比增长33.77%，显示新业务逐步贡献增长。

费用率与研发投入

研发投入持续，但费用率逐步改善：

• 2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为14.8%/11.5%/26.0%/-2.2%，研发费用率同比上升7.1pct，但三季度研发费用率环比下降9.1pct，随产品切换逐步改善。
• 预计新产品放量后期间费用率将进一步提升。

风险提示

主要风险包括新产品拓展不及预期、下游需求不及预期。

估值与目标价

因2024年业绩受短期因素影响，估值切换至2025年：

• 2025年可比公司PE均值为45.66倍，考虑到公司超声技术领先及独家专利设备优势，给予50倍PE，对应每股合理估值46.50元。
• 目标价下调至46.50元，评级为增持。