骄成超声2024年三季报点评：业绩拐点已现，产品切换初见成效

投资建议：公司业绩低于预期，公司因2024年下游动力电池客户去库存及行业头部客户议价能力较强导致产品价格下降等因素影响，使得动力电池所用的超声设备销售收入显著下滑，影响公司归母净利润，下调公司2024-2025年EPS为0.37/0.93元（原1.76/2.28元），新增2026年EPS为1.67元。公司产品切换至线束连接器超声波设备、半导体超声波设备，且业绩逐步放量，业绩拐点已现，看好公司新产品放量。参考可比公司，给予公司2025年50倍PE，下调目标价至46.50元，增持。 业绩低于预期。公司发布2024三季报，2024年前三季度实现归母净利润0.20亿元/同比-73.0%，实现扣非归母净利润-0.13亿元/同比转负；公司2024单三季度实现归母净利润0.15亿元/同比+16.6%/环比+261.9%，实现扣非归母净利润0.08亿元/同比+47.7%/环比转正。 公司业绩拐点已现，产品条线切换初见成效。公司2024年单三季度实现营收1.65亿元/同比+52.7%/环比+33.77%，营收、利润拐点已显，主要系：1）公司紧抓下游新能源汽车高低压线束、充电桩、储能场景等领域市场机遇，在线束连接器超声波设备领域积极提升市场份额；2）公司持续推进市场开拓，半导体超声波设备等产品批量出货；3）非金属超声波设备及配件订单回升。2024年前三季度归母净利润及营收同比下降主要受下游动力电池客户去库存以及行业头部客户议价能力较强导致产品价格下降等因素影响，2024H1公司新能源电池超声波设备业务同比下降70.89%。 研发投入持续，预计新产品持续出货后公司期间费用率改善。自2024年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.8%/11.5%/26.0%/-2.2%，分别同比+2.6pct/+3.2pct/+7.1pct/-0.1pct，公司研发费用率自2023年三季度其保持在较高水平，2024年但三季度研发费用率20.9%/同比-8.9pct/环比-9.1pct，随公司产品条线切换，公司研发费用率逐步改善，看好公司新业务成长后带来的期间费用率改善。 风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期。 可比公司选取：考虑到与公司可比程度较高的超声波设备公司（必能信、新栋力、科普等）均无公开的财务数据，而骄成超声下游涉足新能源设备、新品复合铜箔生产设备获得客户订单，因此我们选取们选新能源相关激光设备供应商帝尔激光、复合集流体头部厂商东威科技（复合集流体设备厂商）、英联股份（复合铜箔头部材料厂商）作为可比公司。 PE估值：由于骄成超声2024年因产品条线切换及新能源动力电池生产设备受下游需求大幅降低影响，上半年归母净利润水平较低，而公司产品逐步完成切换，对于2024年使用PE估值法并不合理，且公司产品生产周期在半年以上，看好2025年公司新品拓展后带来的业绩增量，因此我们认为将公司估值切换至2025年是合理的。2025年可比公司PE估值均值为45.66倍，考虑到公司超声技术行业领先，其研发的针对复合集流体材料生产的滚焊设备目前国内外无其他厂商可以研发，具有独家专利，具备议价权；新拓展的线束连接器超声波设备、半导体超声波设备出货顺利，公司作为超声波设备龙头企业，对应市场的市占率有望显著提升，看好公司业绩成长，我们给予公司高于行业PE均值的2025年50倍PE，对应每股合理估值为46.50元。 表1:可比公司PE估值