充电服务业务低成本内生转化，能源解决方案业务静待外延增长

充電服務業務低成本內生轉化，能源解決方案業務靜待外延增長 投資評級 推薦（首次覆蓋） 核心觀點 能鏈智電得益於能鏈集團豐富的資源基礎和強大的協同效應，在客戶引流方面公司有著先天的優勢，從而降低獲客成本。中央及各地方政府政策紅利不斷釋放，國家層面提出了充電樁適度超前建設的總方針，各省市相應的對充電樁數量、投入資金與優惠補貼標準做了明確規劃，為充電樁運營成本的降低提供了助力。充電樁的擁有者需要有一個有效的途徑和消費者鏈接，公司充電網絡服務業務的核心邏輯就是向C端客戶提供更好的充電的體驗，同時對應B端用充電樁擁有者進行引流及提供增值服務，通過數據分析能力及用戶粘性優化資產的使用率。 成長邏輯 來自新能源汽車消費擴容帶來充電量市場巨大的機遇，衍生出兩個需求，一：滿足日益增長的汽車消費充電需求，不斷通過更具效率和成本比的算法推薦為車主帶來價值；廣泛的充電網絡，便利從城市出行到長途駕駛的充電及增值服務場景，提升用戶體驗，帶來使用粘性。二：滿足資產擁有者提升使用量的迫切需求，鑒於充電設施同比提升的產能，如何提升充電樁的每日使用時長是決定投資回收期的關鍵，分散的設施擁有者需要一個外部連接服務商或運營商進行引流支援，及提供儲電買電等增值服務。 充電運營行業主要存在資金、場地、電網容量和數據資源等競爭壁壘，以上條件需對資金，選址時點，政府關係等方面進行統一整合，難度較大。充電網呈分散式、數位化的工業互聯應用，得益於母公司在燃油汽車加油的運營經驗及低成本導流，能鏈智電的eMSP及SaaS軟件實現了用戶、車輛和能源的即時在線。第三方充電服務商對收集回來的數據進行分析，增加收入的佣金分成，另一方面可以持續改進用戶體驗。 盈利預測 連絡人：余石麟joe.yu@valuable.com.hk 我們預計公司2023-2025年營收分別為6.18/26.81/67.38億元人民幣（下同），淨虧損/利潤分別為-10.07/-7.60/4.01億元，對應目前公司市值及我們對公司2023/2024年的收入預測，我們給予公司2024年3倍PS，目標價4.8美元，首次覆蓋給予“買入”評級。 請務必閱讀最後特別聲明與免責條款 風險提示：新能源汽車的普及化程度不及預期、市場競爭加劇、海外擴張不及預期 目錄 1中國充電服務領頭羊......................................................................41.1公司簡介................................................................................................................................................................42股權結構與管理團隊......................................................................53加油與充電商業模式的差異-來自分散市場的增長.............................................64業務各具亮點-收入增長持續，期間費用率穩中有降...........................................84.1業務覆蓋廣泛，高市佔率彰顯優勢...................................................................................................................84.2財務數據持續改善.............................................................................................................................................105市場規模巨大，競爭者眾多，公司緊握關鍵痛點.............................................105.1市場規模.............................................................................................................................................................105.2政策落地不絕，為行業擴容製造條件.............................................................................................................125.3行業競爭激烈，公司專注於輕資產的數據運營.............................................................................................136公司業務優勢及展望.....................................................................146.1充電網絡服務.....................................................................................................................................................146.2綜合能源解決方案.............................................................................................................................................146.3新業務.................................................................................................................................................................167盈利預測及投資建議.....................................................................17 圖表目錄 圖表1：公司里程碑...................................................................................................................................................4圖表2：股權架構.......................................................................................................................................................6圖表3：能鏈集團加油站...........................................................................................................................................7圖表4：能鏈智電充電設備.......................................................................................................................................7圖表5：預期收入及分類收入...................................................................................................................................9圖表6：預期業務收入佔比.......................................................................................................................................9圖表7：預期毛利及毛利率.....................................................................................................................................10圖表8：未來充電樁之數量及增速預期.................................................................................................................11圖表9行業政策.....................................................................................................................................................12圖表10：香港光電...................................................................................................................................................16圖表11：充電機器人...............................................................................................................................................17圖表13：能鏈智電之財務預測...............................................................................................................................18 1中國充電服務領頭羊 1.1公司簡介 2022年6月13日能鏈智電（NASDAQ：NAAS）登陸美國納斯達克，成為中國充電服務第一股。公司作為新能源行業“連接器”，為充電樁製造商、運營商、主機廠、企業等提供一站式服務，包括選址諮詢、軟硬體採購、EPC工程、運營運維、儲能、光伏、自動充電機器人等，通過數字技術和人工智慧提升產業效率，圍繞著線上導覽的充電服務、移動充電設備、光儲充一體化佈局海內外專利權百餘項，讓電動車主提升充電體驗，向產業鏈各方運營注入流量，提升設備的使用效率。能鏈智電的願景是致力於提高全球交通能源網路的穩定和效率。根據2023年第三季度財報顯示，截至2023年9月末，公司累計覆蓋充電槍76.7萬把，充電站7.3萬座，和去年同期相比分別增長76%和65%。上年公司實