1公司报告|首次覆盖連絡人：余石麟joe.yu@valuable.com.hk請務必閱讀最後特別聲明與免責條款基本資料公司名稱能鏈智電所屬行業電氣設備/軟件成立日期2019年註冊資本100,000,000USD註冊地址开曼群岛員工人數311董事長戴震投資評級推薦（首次覆蓋）主要股東股東名稱能鏈集團70.3%北京真為青峰10.8%貝恩資本5.9%交易資料收盤價(港元)2.335日漲跌幅(%)-7.5410日漲跌幅(%)-18.255日移動平均(元)2.410日移動平均(元)2.6010日日均成交量(千股)1,133報告日期：2023-11-29能鏈智電（NASDAQ：NAAS）充電服務業務低成本內生轉化，能源解決方案業務靜待外延增長核心觀點能鏈智電得益於能鏈集團豐富的資源基礎和強大的協同效應，在客戶引流方面公司有著先天的優勢，從而降低獲客成本。中央及各地方政府政策紅利不斷釋放，國家層面提出了充電樁適度超前建設的總方針，各省市相應的對充電樁數量、投入資金與優惠補貼標準做了明確規劃，為充電樁運營成本的降低提供了助力。充電樁的擁有者需要有一個有效的途徑和消費者鏈接，公司充電網絡服務業務的核心邏輯就是向C端客戶提供更好的充電的體驗，同時對應B端用充電樁擁有者進行引流及提供增值服務，通過數據分析能力及用戶粘性優化資產的使用率。成長邏輯來自新能源汽車消費擴容帶來充電量市場巨大的機遇，衍生出兩個需求，一：滿足日益增長的汽車消費充電需求，不斷通過更具效率和成本比的算法推薦為車主帶來價值；廣泛的充電網絡，便利從城市出行到長途駕駛的充電及增值服務場景，提升用戶體驗，帶來使用粘性。二：滿足資產擁有者提升使用量的迫切需求，鑒於充電設施同比提升的產能，如何提升充電樁的每日使用時長是決定投資回收期的關鍵，分散的設施擁有者需要一個外部連接服務商或運營商進行引流支援，及提供儲電買電等增值服務。充電運營行業主要存在資金、場地、電網容量和數據資源等競爭壁壘，以上條件需對資金，選址時點，政府關係等方面進行統一整合，難度較大。充電網呈分散式、數位化的工業互聯應用，得益於母公司在燃油汽車加油的運營經驗及低成本導流，能鏈智電的eMSP及SaaS軟件實現了用戶、車輛和能源的即時在線。第三方充電服務商對收集回來的數據進行分析，增加收入的佣金分成，另一方面可以持續改進用戶體驗。盈利預測我們預計公司2023-2025年營收分別為6.18/26.81/67.38億元人民幣（下同），淨虧損/利潤分別為-10.07/-7.60/4.01億元，對應目前公司市值及我們對公司2023/2024年的收入預測，我們給予公司2024年3倍PS，目標價4.8美元，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：新能源汽車的普及化程度不及預期、市場競爭加劇、海外擴張不及預期 2[Table_Page]华盛证券研究部2023年11月29日星期三目錄1中國充電服務領頭羊......................................................................41.1公司簡介................................................................................................................................................................42股權結構與管理團隊......................................................................53加油與充電商業模式的差異-來自分散市場的增長.............................................64業務各具亮點-收入增長持續，期間費用率穩中有降...........................................84.1業務覆蓋廣泛，高市佔率彰顯優勢...................................................................................................................84.2財務數據持續改善.............................................................................................................................................105市場規模巨大，競爭者眾多，公司緊握關鍵痛點.............................................105.1市場規模.............................................................................................................................................................105.2政策落地不絕，為行業擴容製造條件.............................................................................................................125.3行業競爭激烈，公司專注於輕資產的數據運營.............................................................................................136公司業務優勢及展望.....................................................................146.1充電網絡服務.....................................................................................................................................................146.2綜合能源解決方案.............................................................................................................................................146.3新業務.................................................................................................................................................................167盈利預測及投資建議.....................................................................17 3[Table_Page]华盛证券研究部2023年11月29日星期三圖表目錄圖表1：公司里程碑...................................................................................................................................................4圖表2：股權架構.......................................................................................................................................................6圖表3：能鏈集團加油站...........................................................................................................................................7圖表4：能鏈智電充電設備.......................................................................................................................................7圖表5：預期收入及分類收入...................................................................................................................................9圖表6：預期業務收入佔比.......................................................................................................................................9圖表7：預期毛利及毛利率.....................................................................................................................................10圖表8：未來充電樁之數量及增速預期.................................................................................................................11圖表9行業政策.....................................................................................................................................................12圖表10：香港光電...................................................................................................................................................16圖表11：充電機器人...............................................................................................................................................17圖表13：能鏈智電之財務預測...............................................................................................................................18 4[Table_Page]华盛证券研究部2023年11月29日星期三1中國充電服務領頭羊1.1公司簡介2022年6月13日能鏈智電（NASDAQ：N