禾赛2023Q3业绩点评：毛利回升彰显禾赛量产优势，盈利能力充分获证

禾赛科技财务与业务概览

财务预测更新

• 收入预测：禾赛科技FY2023E-FY2025E的营业收入预计分别增长至18.64亿、32.81亿、54.13亿元人民币。
• 净利润预测：GAAP净利润预测分别为-3.10亿、0.13亿、3.77亿人民币。

主要业务亮点

• 毛利率提升：23Q3毛利率回升至30.6%，预计2023年全年稳定在33%左右。
• 交付量增长：23Q3激光雷达交付量达47,440台，同比增长126%，其中ADAS激光雷达40,593台。
• 成本控制能力：受益于量产后优异的成本控制，预期2024年毛利率将持续提升。

业务拓展与合作

• 定点合作：新增一汽红旗、长城汽车、零跑汽车和哪吒汽车等独家合作，AT128激光雷达将搭载于上述品牌新款车型。
• 产品布局：与北美和欧洲的6家头部OEM进行洽谈合作，全球ADAS业务拓展可期。
• 智造中心落成：麦克斯韦智造中心正式投入运营，实现从设计到量产供应的闭环管理，支持新产品研发与调试。

风险提示

• 市场风险：智能驾驶技术发展速度可能低于预期，4D毫米波雷达的加速应用可能影响激光雷达市场份额。
• 成本与生产风险：产品降本速度不及预期，产品落地进度与量产能力可能不达预期。

投资建议与估值

• 调整后预测：基于市场表现与公司战略调整，更新后的预测显示稳健的增长趋势。
• 估值方法：考虑到激光雷达企业普遍未实现盈利，采用PS（市销率）估值法，结合彭博一致预测，给予禾赛PS估值4.23X。
• 目标价与评级：维持目标价15.14美元，评级为“增持”。

研究团队简介

• 秦和平：海外科技领域负责人与首席研究员。
• 梁昭晋：海外科技分析师。
• 李奇：海外科技分析师。 团队专注于全球互联网与海外大科技领域研究，覆盖社交、游戏、电商、互联网金融、AI及硬科技等多个细分市场，致力于提供差异化研究视角。