禾赛FY24Q2业绩点评：毛利、订单高增，Robotaxi驱动新一轮增长

禾赛科技（HSAI.US）研报总结

核心观点

• 盈利预测与投资建议：小幅下调禾赛FY2024E-FY2026E营业收入至21.5/37.7/60.3亿人民币，GAAP净利润至-2.8/3.8/10.8亿人民币。给予禾赛PS 4.5X，FY 2024目标价10.73美元，维持“增持”评级。
• 毛利率持续优化：Q2综合毛利率同比/环比提升15.3/6.3 pct至45.1%，主要因AT128产品集成度升级、ADAS交付放量及NRE服务费收入确认。预计Q4实现盈亏平衡。
• 新签订单放量：海内外新签订单保障2025、2026年强劲收入，国内与19家OEM达成ADAS设计合作，海外与奥迪、通用、福特等车企合作，新车型将于2025年起量产。
• Robotaxi深度绑定：与国内前五Robotaxi公司达成独家供应合作，百度Apollo无人车单车搭载4颗AT 128，预计带来约四十万颗ADAS订单，推动相关收入反弹。

关键数据

• Q2业绩：收入同比+4.2%至4.6亿人民币，激光雷达总出货量同比+66.1%至86526台，ADAS产品出货量同比+76.8%至80773台。
• 财务指标：综合毛利率同比/环比分别+15.3 pct/+6.3 pct至45.1%，季度净亏损环比收窄32.6%至0.7亿人民币。
• 财务预测：FY2024E-FY2026E营业收入分别为21.5/37.7/60.3亿人民币，GAAP净利润分别为-2.8/3.8/10.8亿人民币。

研究结论

• 短期受下游客户车型延期影响，但中长期受益于规模化效应、成本控制及新签订单放量，毛利率行业领先。
• Robotaxi商业化加速推动激光雷达需求，与头部Robotaxi公司深度绑定，未来几年相关收入有望强劲反弹。
• 风险提示包括智能驾驶发展速度不及预期、行业竞争加剧、下游客户需求不及预期及海外监管政策风险。