钢铁行业2024年度投资策略：钢铁行业利润有望改善

预计需求边际有所改善 地产需求继续筑底。2023年，地产政策迎来拐点，保障性住房、城中村改造以及地产扶持政策陆续出台，地产预期逐步转好。我们认为，地产政策的影响未来有望逐步向开工端传导，待拿地和新开工改善后，地产的钢材消费有望回升。 但考虑到传导周期，我们预计2024年仍是地产对钢材消费的筑底期。 基建需求有望提升。2023年下半年财政政策陆续发力，平急两用工程、特别国债项目有望在2024年形成更多的实物工作量。中央财政资金将有力支撑重大项目建设，地方债务化解也有望改善地方基建项目资金压力，基建实物工作量有望明显提升，用钢需求有望增长。 制造业需求稳中有升。一方面，针对地产销售端的不断刺激，地产销售或有一定改善空间，进而带动家电、汽车等消费保持较好的增速；另一方面，财政目前发力针对基建领域投资，有望使得项目开工建设得到加速，进而带动工程机械产量有所恢复。2024年整体制造业仍有望维持比较平稳的钢材需求。 出口仍有望维持高位。2023年1-10月份我国累计净出口钢材6836.60万吨，同比增长44.69%。展望2024年，我国钢材成本较海外仍具较为明显优势，叠加东南亚等主要出口地经济增长较为强劲，但受工业体系等因素制约，供给弹性不大，海外市场空间仍然较大。考虑人民币升值对出口会造成一定影响，我们认为，2024年我国钢材出口量或有小幅减少，但出口数量仍有望维持较高水平。 供给保持刚性，供需关系或环比改善 自2021年以来，钢铁行业已连续三年调控粗钢产量，每年同比保持不增，供给保持刚性有望成为常态。预计2023年粗钢表观消费量为93217万吨，每万元GDP对应粗钢表观消费量为78.42公斤。按此消费强度，如果2024年我国GDP增速达到5%，可供出口量为3918万吨，同比下降54%。我们认为，考虑经济韧性，海外需求出现下降54%概率较低。明年内外价差有望缩窄，行业供需格局有望改善。 原材料成本压力有望下降。2023年全球流动性变化成为铁矿石价格上涨主要驱动因素。展望2024年，流动性变化减弱，特别是人民币有望升值或带动铁矿石中枢价格回落。焦煤焦炭方面，粗钢产量刚性决定了焦炭需求难有增长。 同时炼焦煤进口及国产量自2023年已经开始大幅增长。我们认为，焦煤供给持续改善有望带动焦炭价格中枢平稳下移。 投资建议： 1.具备品种优势、盈利稳定板材龙头。建议关注华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份。 2.水利发力，重点关注铸管龙头，建议关注新兴铸管。 3.油气、火电建设仍有望保持高景气度，相关特殊钢管材公司有望受益，建议关注：久立特材、盛德鑫泰、武进不锈、常宝股份。 4.地产销售有望回暖，建议关注甬金股份。 风险提示：需求释放不足，上游原材料价格大幅上涨，产业政策不及预期。 投资主题 报告亮点 梳理2023年钢铁行业基本面变化情况，包含钢材价格、原材料价格、进出口情况、分析行业在2023年盈利情况不佳的主要因素。 从供需两端对2024年的钢铁行业进行展望分析，判断未来行业供需关系或相对稳定，主要原材料价格中枢或有望下降。 根据2024年行业基本面展望及上市公司在2023年表现，筛选四个主要关注方向。 投资逻辑 （一）具备品种优势，盈利稳定板材龙头。考虑到2024年地产用钢需求仍将维持在低位，全行业需求或难以出现爆发式增长，需求侧在2024年仍将以结构性需求为主。我们认为，工业用板材需求将好于建材。因此，板块个股中，或依然呈现出结构性机会。梳理2022年下半年行业景气度下行开始，依然可以实现稳定盈利的上市钢企，结合个股目前估值水平及分红能力，我们建议关注品种结构优，且具备稳定盈利能力，具备分红能力，且估值仍然处于相对低位的公司（市净率不足1倍且有相对合理的市盈率），建议关注华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份。 以上公司若2024年行业供需出现明显改善，钢价上涨，公司仍可分享行业β红利。 （二）水利发力，重点关注铸管龙头。2023年10月24日，十四届人大六次会议通过了1万亿的中央国债增发，同时通过了地方2.7万亿的新增地方债提前下达。多数领域聚焦在水利相关工程，水利建设产业链将受益。水利作为近年来国家主推建设方向，未来建设规模有望持续增长。而财政发力刺激经济下，压制基建释放需求的资金因素有望在2024年得到缓解，各类相关项目推进有望加速。建议关注：新兴铸管。 （三）特钢高景气赛道业绩有望继续增长。近年来，油气价格持续在高位运行，油气行业资本开支维持高位。能源行业整体用钢需求稳步增长，相关下游油气开采需求占比高的特钢企业受益，建议关注久立特材、常宝股份。 2023年，火电建设明显加速。2023年1-10月份，中国火电基本建设投资完成额累计735亿元，累计增速14.20%，增速在2023年整体呈现上升趋势。 可以看出，火电建设仍处在加速阶段。我们认为，2024年火电建设仍有望保持高景气度，相关火电用管企业有望受益，建议关注：盛德鑫泰、武进不锈、常宝股份。 （四）地产销售回升，甬金股份有望受益。2023年随着经济下行压力较大，地产政策逐步走向宽松。整体看来，目前地产政策主要集中在解决商品房销售低迷的问题。随着政策的不断刺激，地产销售有望筑底回升。甬金股份作为我国不锈钢冷轧龙头，下游地产产业链渗透率较高，且主要集中在地产后周期。若2024年地产销售底部回暖，公司产品加工费有望受益。 一、2023年高成本弱需求，行业盈利承压 （一）资源股及龙头股带动，普钢板块相对收益明显 1、普钢板块指数相对收益明显 截至11月17日，钢铁（申万）指数报收2209.82点，年初至今累计下跌3.33%，在申万所有一级行业中排名16位。子板块中，冶钢原料、普钢、特钢分别报收2899.47点、2092.88点、4125.23点，分别变化-9.13%、+1.96%、-11.22%。 图表1申万一级行业指数年初至今涨跌幅情况（%） 图表2钢铁行业二级子行业年初至今涨跌幅（%） 复盘板块2023年走势：“预期”影响驱动行情走势 受益于防疫政策优化，经济恢复预期增强，市场对全年需求预判较为乐观，钢材价格稳步上涨，钢铁（申万）指数从年初至3月初上涨11.39%，较万得全A指数（同期涨幅6.82%）取得较为明显超额收益。 到3月中旬，随着全年对GDP目标要求不及市场预期，市场对于经济复苏判断预期转弱；同时随着钢材市场进入传统淡季，需求数据并未出现明显增长，钢材价格在较弱需求情况下出现回落，市场对于行业盈利能力担忧加重，板块开始下跌。 7月底-8月初，随着全年粗钢产量“平控”政策推出，同时叠加行业即将进入“金九银十”传统旺季，供需错配预期加强，板块出现一轮较为明显上涨行情。进入九月份后，由于需求释放不足影响，板块再次有所回落。 但从年初以来，板块估值水平整体处于较低位置，板块整体表现较为稳定。与市场主要指数涨跌幅对比看，截至11月17日，上证综合指数下跌1.13%，万得全A指数下跌1.52%，创业板综下跌0.6%，深证成指下跌9.41%，科创50指数下降7.14%，沪深300指数下降7.84%，普钢板块较市场主要指数具有相对收益。 图表3 2023年钢铁（申万）指数走势 图表4钢铁板块市净率变化情况 图表5钢铁（申万）一季度表现优于市场整体 图表6市场主要指数与钢铁行业指数变化情况 2、资源股和龙头公司股价表现优异 个股中，板块全年累计上涨前五名的企业分别为杭钢股份、本钢板材、河钢资源、南钢股份、华菱钢铁，年初至今涨幅分别为39.23%、30.85%、30.23%、26.52%、26.38%；跌幅前五名的个股分别为抚顺特钢、钒钛股份、方大特钢、甬金股份、包钢股份，累计跌幅分别为32.15%、24.95%、19.27%、17.42%、16.67%。 图表7钢铁行业上市公司年初至今涨幅 （二）产量成交量弱稳，价格前高后低 截至11月17日，钢材综合价格指数报收111.58点，年初至今累计下跌2.06%。从节奏上来看，钢材价格整体呈现了上涨-回落-企稳震荡的走势。具体来看， 1-3月份，受下游需求恢复的强预期支撑影响，开年经济进入复苏轨道，同时春节后百年建筑公布复工数据，显示复工进度有所加速，在宏观预期回暖、建筑项目复工加速的驱动下，钢材综合价格指数出现一轮较为明显的上涨。 3-6月份，国内旺季需求并未进一步增加，叠加前期供给增速较快，市场预期转向弱复苏，二季度钢价开始回落。 6月份至今，整体行业基本面上表现比较平稳，建材周内日均成交量整体维持在15万吨附近波动，供给端同样表现比较平稳，钢材价格维持震荡运行。 图表8 2023年钢材价格综合指数表现情况 图表9五大材周产量与建材成交量情况 具体品种来看，截至11月17日，钢材五大品种螺纹钢、线材、热轧板卷、冷轧板卷、中厚板价格较年初波动-3.05%、-3.20%、-3.12%、+5.39%、-4.04%。 整体上看，五大品种全年价格走势相同。其中，冷轧板卷价格受到下游家电、汽车等需求支撑，价格较其余品种表现较强。根据钢联数据显示，冷轧板卷盈利能力强于螺纹钢、热轧板卷，吨钢自3月份以来保持盈利状态。 图表10五大品种Mysteel普钢价格绝对指数变化情况 图表11螺纹钢、热轧、冷轧吨钢毛利情况 图表12 2023年五大品种季度环比涨跌幅情况（元/吨） （三）成本高位，行业整体盈利不佳 行业方面，2023年前9个月，黑色金属冶炼和压延加工业营业收入/利润总额分别为61527.1亿元/227.9亿元，同比分别下降4.8%/1.8%。营业收入虽同比有所下滑，但始终维持在-10%以内，但利润总额除因22年7月份开始亏损影响外，23年1-7月同比降幅维持在100%左右。 图表13黑色金属冶炼和压延加工业营业收入累计值 图表14黑色金属冶炼和压延加工业利润总额累计值 利润降幅明显高于收入降幅，考虑到目前钢材产量累计值仍高于往年，我们认为2023年核心压制钢铁企业利润的因素为成本及需求。 铁矿石供需影响：2023年1-8月，我国累计进口铁矿石7.76亿吨，同比增加7.34%。 截至11月17日，47港口铁矿库存1.2亿吨，较年初下降1871.64万吨，247家钢铁企业进口铁矿库存9054.1万吨，较年初下降902.24万吨。而生铁产量上看，1-10月份，全国累计生产生铁7.45亿吨，累计同比增长2.3%。生铁产量同比略增，一定程度上支撑了铁矿石需求。 图表15生铁产量与铁矿石价格变化情况 汇率影响：阶段来看，2023年一、二季度，随着美元指数持续上涨，铁矿石价格同步上升。二季度末，铁矿石价格与美元指数出现背离，但同时人民币不断贬值，成为该阶段铁矿石价上涨主要动力。 图表16铁矿石价格与美元兑人民币汇率变化情况 图表17铁矿石价格与美元指数变化情况 综合而言，2023年铁矿石价格在较短窗口期内会随着钢厂需求、成交量等因素存在小幅波动。但全年趋势上看，一季度铁矿石价格与生铁产量同步上涨，基本面推动铁矿石价格上升，但自二季度后，全国生铁产量开始小幅回落，且在8月份开始环比降幅走阔。 而二季度至今铁矿石价格走势与生铁产量出现一定背离。我们认为，二季度后的铁矿石定价，基本面因素权重有所降低，而美元指数和美元对人民币汇率权重提升。 铁矿石价格的高位运行，使得钢铁企业铁水成本仍处高位运行，而同时整体较弱的需求侧限制了钢材价格向下游传导的能力，钢铁企业盈利率仍然维持在较低位置。 图表18 64家钢厂铁水不含税成本 图表19 247家钢铁企业盈利率 二、预计2024年需求边际有所改善 （一）基建有望对冲地产需求，制造业保持旺盛 预计随着制造业生产活动加快，汽车、家电、船舶行业需求较好，用钢量或稳中有升；风电、核电等新能源产业高速发展，对钢铁的需求将增长；基建仍将发挥托底支撑作用，是拉动钢铁需求的主要抓手；房地产对钢铁需求的拉动作用难以有效释放。 1、地产需求继续筑底 地产、基建、制造业作为中国钢铁需求