有色钢铁行业2024年度投资策略：降息加补库，这次或许不一样

——有色钢铁行业2024年度投资策略 核心观点 ⚫多周期叠加下的投资框架。从金融周期、库存周期、上游资本开支三个维度分析，24年或出现降息+补库的局面。从金融属性角度看，美联储加息已经近尾声，明年6-7月或开始降息；从库存周期考虑，金属价格与美国库存周期具有高度一致性，库存周期的变动可看作有色钢铁权益板块的先行指标，权益板块往往在去库后半程开启涨势；从上游资本开支考虑，铁矿石25-27年供给无弹性，而铜24年预计有部分项目投产，但是后续25-27年供给将缺乏弹性，上游优选铁矿石、铜。 ⚫金：加息步入尾声，金迎布局良机。目前美联储加息已步入尾声，历史复盘来看暂停加息至降息或为金价上行的窗口期，上一轮加息停止落地后，黄金权益端与金价表现或强势；从需求端看，黄金作为最佳的避险资产之一，预计需求明年仍会继续提升。通过研究发现，市场风险偏好低时，黄金权益超额收益累计涨跌幅显著高于黄金商品价格累计涨跌幅。 刘洋021-63325888*6084liuyang3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487李一冉liyiran@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523040001 ⚫铜：中场休息，“N形”第三笔徐徐而来。预测23-25年全球矿产铜中枢产量同比增速为4.1%、5.5%、2.7%。供给端24年明显放量，宏观层面尽管库存周期已经见底，但高利率或影响补库振幅，同时还会反作用于降息时点的到来。下半年或迎来真正的补库+降息组合，叠加25年铜供给弹性减弱，铜价或迎来趋势性上行。 李柔璇lirouxuan@orientsec.com.cn ⚫钢：需求分化，优质钢企估值有望进一步改善。钢材需求分化，能源用钢、造船用钢维持高景气度，未来，随着我国经济结构的不断转型升级，用钢结构也会随之改善，制造业对钢铁需求的支撑作用将逐渐增强。23Q1-3钢企业绩分化，部分优特钢企脱颖而出，对标同为中游电解铝行业，估值有望进一步改善，PB有望突破1。 β端欲扬先抑，AI新材料蓄势待发：——有色钢铁行业2023年中期策略报告2023-06-20 ⚫铝：需求引擎成功切换，铝价或有超预期表现。铝需求增长已由传统建筑领域切换至新能源车和光伏，竣工悲观假设情形下，全球电解铝过剩幅度较23年仍或收敛，铝基本面较坚挺。考虑竣工明年或逐步走弱，24H1铝价或有超预期表现，下半年国内铝价或仍有韧性，系全球电解铝成本持续抬升，以及25年基本面仍偏紧。 ⚫电子产业新材料：智能手机创新以及AI有望推动相关金属新材料需求。智能手机普及率已达到较高水平，要激发消费者更新换代需求，手机创新不断突破，同样在AI领域，随着数据量级的提升，相关硬件也对材料提出更高要求，高性能、新工艺等有望带动相关金属新材料拓展新的应用领域。 投资建议与投资标的 β端，金迎布局良机，工业金属先铝后铜，钢铁优选优质个股。建议关注山东黄金(600547，未评级)、中金黄金(600489，未评级)、紫金矿业(601899，未评级)、湖南黄金(002155，买入)；铜，建议关注紫金矿业(601899，未评级)、洛阳钼业(603993，未评级)、金诚信(603979，未评级)、河钢资源(000923，未评级)、铜陵有色(000630，未评级)；钢建议关注优质龙头企业，如南钢股份(600282，未评级)、中信特钢(000708，买入)、华菱钢铁(000932，未评级)；铝建议关注中国铝业(601600，未评级)、天山铝业(002532，未评级)、神火股份(000933，未评级)、云铝股份(000807，未评级)，以及H股的中国宏桥(01378，未评级)。 新材料端，建议关注智能手机及AI产业链相关供应商，如铂科新材(300811，买入)、东睦股份(600114，未评级)、博威合金(601137，买入)、斯瑞新材(688102，未评级)、华峰铝业(601702，买入)、亚太股份(002284，未评级)、银邦股份(300337，未评级)、有研新材(600206，未评级)、悦安新材(688786，未评级)、天工国际(00826，未评级)、宝钛股份(600456，未评级)、铂力特(688333，未评级)、联瑞新材(688300，未评级)。 风险提示 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。美联储加息幅度高于预期、宏观经济增速放缓、资源端增速超预期风险、新能源车相关政策或波动或需求不及预期风险、疫情反复风险、测算假设不成立对测算结果影响的风险、各类金属供需测算出现误差的风险。 目录 一、2023年度回顾........................................................................................7 1.1商品行情：金价震荡上行，工业金属窄幅震荡，新能源金属持续下行..........................71.2板块行情：钢铁有色内部分化，传统板块年初以来跑赢上证综指.................................8 二、多周期叠加下的投资框架：24年或出现降息+补库................................10 2.1金融周期：美联储加息已到尾声，24年或降息..........................................................102.2库存周期：金属价格方向与美国库存周期具有高度一致性.........................................112.3上游资本开支：铁矿石、铜供给缺乏弹性..................................................................13 三、上游：金迎布局良机，铜“N形”第三笔徐徐而来....................................15 3.1金：加息步入尾声，金迎布局良机.............................................................................153.2铜：中场休息，“N形”第三笔徐徐而来.......................................................................21 四、中游：钢估值有望修复，铝价表现或超预期..........................................25 4.1钢：钢材需求分化，优质钢企估值有望持续改善........................................................254.2铝：光伏和新能源车用铝需求旺盛，铝价或有超预期表现.........................................31 五、新材料：优选消费电子和AI产业供应链................................................37 5.1智能手机迭代更替，推动金属新材料需求提升...........................................................375.2 AI服务器：数据量级提升带动相关材料和方案升级....................................................44 投资建议......................................................................................................48 风险提示......................................................................................................49 图表目录 图1：LME黄金收盘价（美元/盎司）...........................................................................................7图2：国内铜价（元/吨）及LME铜价（美元/吨）.......................................................................7图3：2023年以来国内铝价表现（元/吨）..................................................................................8图4：2023年以来钢材综合价格指数、铁矿石价格指数和冶金焦价格.........................................8图5：2023年以来电池级碳酸锂价格（元/吨）............................................................................8图6：2023年以来国内镍价（元/吨）..........................................................................................8图7：年初以来上证指数、钢铁、有色金属指数累计涨跌幅走势（截至2023年11月7日）......9图8：年初以板块涨跌幅对比（截至2023年11月7日） ............................................................9图9：年初以来上证指数、有色金属二级板块累计涨跌幅走势（截至2023年11月7日） ..........9图10：年初以来上证指数、钢铁二级板块累计涨跌幅走势（截至2023年11月7日）...............9图11：本轮美联储加息路径，9月与11月均暂停加息（%）....................................................10图12：美联储隐含加息路径.......................................................................................................10图13：美国库存周期 ..................................................................................................................11图14：中国库存周期 ..................................................................................................................11图15：铜价与美国库存具有较高一致性.....................................................................................11图16：铝价与美国库存具有较高一致性.....................................................................................11图17：锡价与美国库存具有较高一致性...................