镍2024年半年度策略报告：供需有望改善，旺季预期仍存

2024年7月 供需有望改善，旺季预期仍存 [table_research]分析师：王文虎（F03087656，Z0019472）宏源期货研究所金属研究室Tel：010-82293558Email：wangwenhu@swhysc.com [table_main]报告摘要： ➢行情回顾：2024年上半年烧碱价格整体波动明显，烧碱现货重心下移，盘面波动较大。烧碱现货价格来看，2024年上半年山东主流价格维持在730-840元/吨（折百2281-2625）之间，较过去两年重心有所下移。1-2月检修减少供应回归，氧化铝受铝土矿不足、环保问题等制约，烧碱现货价格持稳为主。3月迎来春季检修，氧化铝开工恢复，非铝需求提升，下游大厂上调采购价，烧碱现货价格上涨。3月底，随着检修接近尾声，供应预期回归，现货价格走跌。5月进口矿增加，氧化铝开工回升，加上烧碱出口较好，以及检修增多，烧碱现货价格小幅抬升。截至7月3日，烧碱2501收盘价为2538元/吨，较5月14日相比下跌181元/吨，跌幅为6.65%。山东32%液碱折百价为2500元/吨，与2024年5月6日相比增加了156.25元/吨，涨幅为6.67%。 相关研究 《美联储货币政策存变数贵金属市场等待新驱动》，期货日报 《沪镍重心将震荡下移》，期货日报《铜价重心下移但难回2020年以前水平》，期货日报《低库存使铜价下跌具有抵抗性》，期货日报《冲突螺旋式升级间接支撑有色金属》，期货日报《青山做空伦镍险遭百亿美元浮亏？但镍价终将回归产业运行逻辑》，腾讯财经《全球镍仍在持续去库短期供需仍然偏紧》，金融界《央行降准后结构性宽松仍可期》，金融界《避险需求支撑趋弱，黄金中期中心将下移》，期货日报《两大因素主导金价走势》，期货日报《有色重心逐步下移》，期货日报《沪铜：谨慎追涨》，期货日报《黄金中长线配置时点仍需等待》，期货日报 ➢2024年烧碱行情展望：综合来看，2024年烧碱供需烧碱供需偏宽松，存在旺季改善预期，但预计利润水平偏低下。供给端看，烧碱新增产能整体较年初统计有所减少，但是下半年新增产能投产的压力较大。存量装置在利润不错的情况下，开工预计维持高位，7月检修较多，8-9月检修偏少，检修同比去年预计偏少。在2024年海外降息预期的预期下，中国烧碱净出口或延续下降趋势。需求端看，国内外宏观情况有望改善，在国内稳增长政策的影响下，国内烧碱需求或将小幅增加。受铝土矿供应不确定，以及终端地产、新能源汽车对电解铝需求的增加，2024年氧化铝产量或小幅增加，铝端需求预计维持小幅正增长，非铝端需求粘胶短纤偏强，随着新装置投产，以及国内纺服消费意愿向好，纸浆产量或小幅增加，对烧碱价格形成支撑。预计2024年三季度宏观预期改善抬升烧碱估值，阶段性的供应减少将驱动价格上行，在需求旺季时能够得到明显支撑，重点关注烧碱开工和库存，寻找错配机会，关注烧碱期货合约2500-2600附近支撑位，3000-3100附近压力位。 ➢风险提示：需求增长不及预期、宏观不及预期、能源价格波动、铝土矿供应问题、首次交割风险等。 目录 一、2024上半年烧碱行情回顾............................................................................................................................................3 二、供应端：产能扩张，7月或为检修高峰期....................................................................................................................4 （1）产量维持高位，关注7月检修.....................................................................................................................................4（2）成本端波动不大，烧碱利润持稳成本线附近.............................................................................................................7（3）出口或将受到海运费价格限制.....................................................................................................................................8 （1）氧化铝依旧是烧碱消费主力.........................................................................................................................................9（2）非铝需求基数提升.......................................................................................................................................................11 四、氯碱综合利润低位，以碱补氯....................................................................................................................................13 五、2024年烧碱行情展望..................................................................................................................................................15 一、2024上半年烧碱行情回顾 2024年上半年烧碱价格整体波动明显，烧碱现货重心下移，盘面波动较大。烧碱现货价格来看，2024年上半年山东主流价格维持在730-840元/吨（折百2281-2625）之间，较过去两年重心有所下移。1-2月检修减少供应回归，氧化铝受铝土矿不足、环保问题等制约，烧碱现货价格持稳为主。3月迎来春季检修，氧化铝开工恢复，非铝需求提升，下游大厂上调采购价，烧碱现货价格上涨。3月底，随着检修接近尾声，供应预期回归，现货价格走跌。5月进口矿增加，氧化铝开工回升，加上烧碱出口较好，以及检修增多，烧碱现货价格小幅抬升。中国主要采用离子交换膜电解法制烧碱，烧碱的上游较为简单，主要为原盐和电力行业，此外多数氯碱企业都自建电厂以降低成本，所以煤炭价格对烧碱生产成本形成一定的影响，整体来看我国氯碱企业ECU成本波动频率较低。下游消费端较为复杂，主要包括氧化铝、纸浆生产、化纤及印染等，上市以来的价格波动明显，受下游需求端影响较大。截至7月3日，烧碱2501收盘价为2538元/吨，较5月14日相比下跌181元/吨，跌幅为6.65%。山东32%液碱折百价为2500元/吨，与2024年5月6日相比增加了156.25元/吨，涨幅为6.67%。2024年上半年，烧碱经历了上市以来的首次交割，4-6月份市场波动率明显上升，具体的行情主要分为三个阶段，价格走势行情回顾如下： 第一个阶段是1月至3月下旬，烧碱处于宽幅震荡市。一月下旬因节前备货，盘面再度出现较大涨跌。至节前最后一周，由于高供应和节前累库的确定性影响，结合盘面高升水的期现矛盾，盘面出现加速下跌情况。主要因期货升水现货幅度持续超过300元/吨，而升水幅度过高、远期供需的不确定、现货价格弹性大，也导致多空双方均难以交易05合约合理估值。在三月初，局部地区检修导致供应紧张，高浓度碱领涨；加之下游采购积极性较高，氧化铝利润尚可，需求坚挺，盘面呈现震荡偏强走势。3月份供应减产叠加出口和华南地区囤货需求上升，烧碱现货开始持续上涨，基差明显走强。这个过程中，现货向期货大幅收敛。而3月下旬现货开始上行乏力，市场博弈的重心变为4月现货下跌以及交割因素。 第二阶段是3月下旬后，烧碱现货开始出现下跌，4月份烧碱面临交割和现货下跌的双重压力，期货走出了趋势下跌的行情。从供应端看，3月底供应端检修到阶段性极限，市场结构变为高产量、高利润，结构偏弱，同时在50碱-32碱价差也偏弱，进一步加大32碱供应压力。需求端，氧化铝行业，山西、河南两地部分氧化铝企业依旧受矿石供应偏紧限制，开工偏低。其余下游需求变化不大，整体下游需求进一步扩张空间有限。因而市场驱动向下，期货增仓下跌。虽然中间阶段性因限仓导致短期空头集中平仓，期货出现小幅反弹，但随着虚盘被挤出，期货再次下跌并达到上市以来的最低位。 第三个阶段是5月至至今，烧碱价格先上涨再回落，整体呈现宽幅震荡。五月开始，主力移仓至09合约。在首次“交割”博弈后，盘面重新回归基本面。供应端检修逐步兑现，加之出口端起色，液碱库存去化顺畅；且市场普遍看好09合约现货，盘面迎来一轮反弹，09合约一度涨至2978元/吨的高位，期货升水幅度超过25%。在宏观氛围以及节能降碳消息刺激下，盘面于5月下旬一度直逼3000关口，但当日回落收于2880一线。此后，盘面开启一轮震荡走弱。氧化铝厂采买积极性一般，而烧碱供应检修力度减弱，供需边际转差，叠加前期火热氛围降温，盘面重回2700一线。 资料来源：WIND，卓创资讯，宏源期货研究所 资料来源：WIND，卓创资讯，宏源期货研究所 二、供应端：产能扩张，7月或为检修高峰期 （1）产量维持高位，关注7月检修 2024年烧碱市场仍处于产能小幅扩张状态。上半年，山东日科化学和陕西金泰的装置投产。下半年，山东民祥化工科技有限公司15万吨烧碱项目计划于7月份投产。山东地区今年新增产能明显上升，新产能投放初期可能会通过低价争夺市场，由此市场低价竞争加剧。此外，下半年产能较大的装置，例如东南电化30万吨，对华南地区的冲击较大，并可能影响华南地区对山东、江苏地区的50碱囤货需求。尽管投产压力最快也要到四季度后期才能体现，但期货市场的预期炒作未必等到实际产能压力兑现。 根据卓创资讯数据，纯碱产能在2023年下半年大幅增加，并在2024年上半年基本释放为供应：纯碱月产量从2024年1-3季度的259万吨增加至2023年4季度的294万吨，并在2024年1-2季度进一步增加至309万吨，月供应量增加了50万吨。2024年3-4季度纯碱仍有多套装置计划投产，增幅远不及去年同期但扩张基数较高，对当前供需大致平衡的局面的影响并不弱。 上半年已投产能主要包括山东日科20万吨、陕西金泰60万吨，折算上半年产能增速在1.67%；下半年计划投产产能高于上半年，其中山东民祥15万吨、九二盐业6万吨以及临港化工15万吨预计在三季度内投产。全年来看，若计划装置顺利投产，设计产能达到220万吨，全年增速将增长至4.6%，处于近五年偏高水平。从上半年表现看，烧碱企业因生产利润尚可，开工积极性较高，年初至二季度初段基本维持在85%附近的高位。截至5月，烧碱产量达到1746万吨，较2023年同期的1674万吨高约4.25%。至5月中旬，装置计划检修陆续兑现后，供应端高产压力才得以释放。 展望下半年，预计在利润尚可及仍有较多待投产能的情况下，烧碱产量大概率维持较高水平。在烧碱自身大的供需格局不具备明显矛盾的情况下，建议关注阶段性行情：根据后续检修动态，7月检修仍相对集中，结合目前上游液碱工厂库存压力不大的现状，预计供应端在7月仍能给