钢铁行业2025年度投资策略报告：供给预期收缩，需求有望企稳

---钢铁行业2025年度投资策略报告 投资评级：推荐（维持） 华龙证券研究所钢铁行业分析师：景丹阳SAC执业证书编号：S0230523080001邮箱：jingdy@hlzq.com联系人：彭越SAC执业证书编号：S0230124010004邮箱：pengy@hlzq.com 2024年12月04日 证券研究报告 相关报告 《普钢业绩承压亏损，行业亟待转型升级—钢铁行业2024年三季报综述》2024.11.12《政策协同发力减轻地方化债压力，行业长期有望受益—钢铁行业周报》2024.11.11《行业新规征求意见，转型升级稳步推进—钢铁行业周报》2024.11.05 报告摘要 •供给端：我国持续实施粗钢产量调控，钢铁产品结构调整及节能降碳改造。节能降碳行动方案提出：到2025年底，钢铁行业能效标杆水平以上产能占比达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，全国80%以上钢铁产能完成超低排放改造的目标，预计行业供给有望持续收紧。 •需求端：国内钢铁总需求小幅下降，随着房地产用钢需求持续下滑，需求发生结构性调整，由于长材直接用于房地产建设，而板材更多用于工业制造业，整体呈现长材需求显著下滑，板材需求持稳向好的局面，制造业中，造船、汽车、家电等需求较为乐观。 •成本端：铁矿石：三大矿山的铁矿石总体供应量表现较为平稳，但2025年三大矿山都有新项目投产计划，铁矿石产能将进一步提升，预计未来铁矿供应量也将同步增加。双焦：焦炭价格及产能利用率均同比下降，焦煤钢厂库存保持低位，需求偏弱，供给宽松。废钢：节能降碳行动方案提出：到2025年底，废钢利用量目标达到3亿吨。随着中国资源循环集团有限公司成立，资源回收再利用平台落地，结合2024年3月推动大规模设备更新政策的施行，有望打通“换新+回收”的新模式，废钢利用率有望提升。 •投资建议：财政政策预期宽松及市值管理落地都有望带动板块估值提升。需求端，行业有望在地产基建筑底企稳、制造业持稳向好的支撑下保持平稳。供给端，在经历长时间亏损后，已就促进联合重组和落后产能退出的必要性达成共识。产业集中度提升、产量结构调整、产品高质量发展是行业转型的必然趋势，维持行业“推荐”评级，建议关注：1）具有产品结构优势及规模效应的行业龙头：宝钢股份（600019.SH）、南钢股份(600282.SH)、华菱钢铁等(000932.SZ)；2）具有高壁垒、高附加值产品的特钢公司：久立特材（002318.SZ）、武进不锈（603878.SH）、甬金股份（603995.SH）。 •风险提示：下游需求修复不及预期、产能出清不及预期、政策不及预期、地缘环境恶化、极端天气频发、数据的引用风险。 目录 1 2024年行情回顾 2 供给端：严控能效标准，行业供给收紧 3 需求端：用钢总量回落，需求结构分化 4 成本端：原料需求偏弱，供给宽松稳定 5 投资建议及风险提示 行情表现01 目录 1 2024年行情回顾 2 供给端：严控能效标准，行业供给收紧 3 需求端：用钢总量回落，需求结构分化 4 成本端：原料需求偏弱，供给宽松稳定 5 投资建议及风险提示 产量结构调整持续推进，粗钢产量同比下降02 •我国持续实施粗钢产量调控，钢铁产品结构调整及节能降碳改造，行业供给有望持续收紧。《2024—2025年节能降碳行动方案》提出：“十四五”前三年节能降碳指标完成进度滞后的地区，“十四五”后两年原则上不得新增钢铁产能，新建和改扩建钢铁冶炼项目须达到能效标杆水平和环保绩效A级水平；到2025年底，钢铁行业能效标杆水平以上产能占比达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，全国80%以上钢铁产能完成超低排放改造；与2023年相比，吨钢综合能耗降低2%左右，余热余压余能自发电率提高3个百分点以上，2024—2025年，钢铁行业节能降碳改造形成节能量约2000万吨标准煤、减排二氧化碳约5300万吨。截至2024年11月29日，五大钢材合计产量861.5万吨，同比下降6.45%;截至2024年10月，全国粗钢产量累计85073.1万吨，同比下降2.74%。 数据来源：钢联数据，华龙证券研究所 数据来源：钢联数据，华龙证券研究所 高炉及电弧炉产能利用率同比下降02 •247家钢铁企业高炉及电弧炉整体产能利用率同比降幅较为明显，主要由于成品材价格下跌，生产利润下降、原材料成本较高等因素导致缺乏生产优势。截至2024年11月29日，247家钢铁企业高炉产能利用率87.8%，同比上升0.17pct;87家独立电弧炉钢厂产能利用率53.51%,同比下降10.46 pct。 数据来源：钢联数据，华龙证券研究所 数据来源：钢联数据，华龙证券研究所 河北省粗钢产量同比降幅显著02 •分地区来看，2024年1-10月，河北省粗钢达到1.73亿吨，江苏省为1.00亿吨，山东、辽宁、山西省均在0.5亿吨以上，广西、广东、安徽、福建省产量均超过0.3亿吨。河北省粗钢产量第一，累计占比20.83%，同比降幅-6.67%，在产量排名前十的省份中降幅最高。 数据来源：钢联数据，华龙证券研究所 数据来源：钢联数据，华龙证券研究所 印度、巴西及亚洲其他地区粗钢产量增速较高02 •根据DISR预测，2025全国粗钢产量预计为10.02亿吨，到2029年降至9.92亿吨。全球来看，印度、巴西及亚洲其他地区预测将为粗钢产量主要增长地，巴西的粗钢产量增幅预计于2027年达到高峰。印度作为全球第二大粗钢生产国，由于基建行业和制造业不断发展叠加人均钢材消费量增长空间较大，钢铁产能有望持续扩张，根据印度《国家政策》，到2031财年，印度钢铁产能目标将达3亿吨左右，行业规模或将增长接近一倍。 数据来源：钢联数据，华龙证券研究所 目录 1 2024年行情回顾 2 供给端：严控能效标准，行业供给收紧 3 需求端：用钢总量回落，需求结构分化 4 成本端：原料需求偏弱，供给宽松稳定 5 投资建议及风险提示 建筑用钢需求下滑，工业制造用钢需求持稳向好03 •2024年国内钢铁总需求小幅下降，随着房地产用钢需求持续下滑，需求发生结构性调整，由于长材直接用于房地产建设，而板材更多用于工业制造业，整体呈现长材需求显著下滑，板材需求持稳向好的局面，制造业中，造船、汽车、家电等需求较为乐观。截至2024年11月29日，五大品种钢材累计消费量41148.86万吨，同比下降7.24%。 数据来源：钢联数据，华龙证券研究所 数据来源：钢联数据，华龙证券研究所 地产：地产企稳有望减缓建筑用钢需求的下降03 •2024年国家出台一系列地产政策助力楼市去库存、稳市场、提振信心，全国房地产新开工面积降幅从2024年2月连续7个月持续收窄，商品房销售面积连续9个月持续收窄，房地产开发企业投资完成额从2024年3月连续6个月持续收窄，说明地产新开工、销售及投资不同程度边际改善，地产用钢需求与新开工关联度较高，地产企稳有望减缓建筑用钢需求的下降。 •截至2024年10月，全国房地产新开工面积6.12亿平方米，同比下降22.67%；全国房地产施工面积72.07亿平方米，同比下降12.42%；商品房累计销售面积7.79亿平方米，同比下降15.82%，房地产开发企业投资完成额8.63万亿元，同比下降10.02%。 基建：基础设施投资增速有望企稳回升03 2024年我国新增专项债发行速度较慢，新增专项债发行的放缓主要由于万亿国债等中央出台措施的替代以及化债背景下对新增债务的管控。受此影响，基建投资整体呈下降趋势，截至2024年10月，全国基础设施固定资产投资额累计同比增长4.3%，同比下降1.6 pct，环比增加0.2 pct。2024年11月经全国人大常委会批准增加6万亿元地方政府债务限额后，2024年地方政府专项债务新增限额从3.9万亿元增加到9.9万亿元，预计2025年基础设施投资增速有望企稳回升。 数据来源：钢联数据，华龙证券研究所 数据来源：钢联数据，华龙证券研究所 机械：机械设备用钢整体需求平稳，边际有望改善。03 •制造业及钢铁PMI自2024年10月起连续两个月重回扩张区间，高技术制造业PMI年内除7月外整体保持扩张，截至2024年10月，发电设备、金属冶炼设备、挖掘机产量累计同比分别增长23.72%、10.22%、24.35%，工业锅炉产量同比下降6.81%，降幅同比收窄28.31 pct。《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》明确提出到2027年，工业领域设备投资规模较2023年增长25%以上，推广应用能效先进水平和节能水平的用能设备。方案的实施将加快推动电机、变压器、锅炉等重点用能设备更新升级，带动钢材需求。全社会设备存量资产净值大约是39.3万亿元，其中工业设备存量资产大概是28万亿元，大规模设备更新和消费品以旧换新市场空间较大，预计我国每年工农业等重点领域设备投资更新需求在5万亿元以上，机械设备用钢整体需求平稳，边际有望改善。 数据来源：钢联数据，华龙证券研究所 数据来源：Wind，华龙证券研究所 汽车：内外需提振，汽车制造用钢量有望持续提升03 •2024年国家不断出台利好政策释放内需潜力，推动汽车标准转型升级，“两新”政策叠加汽车报废更新补贴翻倍政策的出台，带动了新车消费及二手车市场的活跃，出口方面，预计2025年仍有望保持中高速增长，汽车制造用钢量有望持续提升。 •截至2024年10月，全国汽车产量累计达到2446.6万辆，同比增加1.87%，销量达到2462.4万辆，同比增加2.74%，出口达到528.5万辆，同比增加24.79%，经销商库存预警指数持续好转，自2024年6月62.3%持续回落至50.50%。 造船：船舶行业开启景气周期，订单同比高增03 •2021年以来，国际航运市场回暖，船舶行业开启景气周期，手持船舶订单同比增幅显著，新订单增幅保持高位稳定，截至2024年9月，全国手持船舶订单量累计值1.93亿载重吨，同比增加44.33%；全国新接船舶订单量累计值0.87亿载重吨，同比增加51.92%。 数据来源：Wind，华龙证券研究所 数据来源：Wind，华龙证券研究所 家电：内外需共振，家电用钢需求持续向好03 •为刺激绿色消费和扩大内需，国家加大力度推动家电以旧换新政策，通过激励消费者淘汰旧家电，购置节能减排的新型家电产品，刺激家电销售，缓解家电行业库存压力，间接推动了家电产品的技术更新和产业升级。截至2024年10月，空调、家用冰箱、洗衣机产量累计同比分别增长8.40%、9.14%、9.94%，出口数量同比分别增长27.13%、21.84%、15.65%，“两新”政策提出：到2027年，废旧家电回收量要比2023年增长30%，家电制造用钢需求持续向好。 数据来源：Wind，华龙证券研究所 数据来源：钢联数据，华龙证券研究所 出口：国内需求疲软，出口同比高增03 •2024年钢材出口居高不下，国际市场反倾销压力有所增大，尽管如此，国内市场需求相对疲软促使众多钢铁企业寻求海外机遇。截至2024年11月29日，钢材单月出口数量合计1118.16万吨，环比上升10.13%，同比上升41.06%，月度累计出口数量合计9205.76万吨，环比上升13.83%，同比上升23.51%。短期内中国钢铁产品出口仍有韧性，但贸易保护主义措施的影响可能加剧，预计出口规模难以较2024年大幅增长。 数据来源：钢联数据，华龙证券研究所 数据来源：钢联数据，华龙证券研究所 库存：五大钢材库存降至近五年同比低位，淡季去库压力可控03 •五大钢材库存降至近五年同比低位，淡季去库压力可控，截至2024年11月29日，五大钢材合计社会库存788.1万吨，周环比下降1.25%，同比下降11.23%；分品种来看，螺纹钢月环比回升8.48%，同比下降16.07%，其他品种均呈持续去库状态。 数据来源：钢联数据，