快手23Q3业绩点评：电商增长强劲，集团利润持续释放

维持“增持”评级，维持目标价93.10港元。公司三季度经营业绩好于预期，其他服务及广告增长强劲，费用管控良好集团利润加速释放。 考虑到电商业务高速增长、广告稳步复苏及成本费用不断优化，我们调整2023-2025年经调整净利润至87/164/241亿元人民币（前值76/155/237亿元人民币），PE27X/14X/10X，维持目标价93.10港元。 收入延续高增长，经调整净利再超预期。公司3Q23实现收入279.48亿元，同比+21%，广告及其他服务收入延续高增长；毛利率51.7%，同比+5.4pct，服务器及带宽成本优化驱动毛利率持续攀升，经营利润22.11亿元，经营利润率7.9%，其中国内、海外分别31.55、-6.35亿元，海外亏损同比收窄62%；经调整净利润31.73亿元，经调整净利率11%，环比+1.6pct，利润侧再超预期，运营效率提升驱动利润释放。 用户数再创新高，社区生态稳固短剧供给丰富。公司3Q23实现DAU、MAU3.87、6.85亿人，同比+6.4%、+9.4%，用户时长129.9分钟，环比+11%，DAU/MAU 55.8%，暑期旺季与优质内容供给驱动下用户数再创新高，亚运会期间平均每日观看相关内容用户数达到2.3亿；9月末累计互关用户对数322亿对、同比近+40%，搜索平均MAU突破4.7亿，暑期档上线星芒短剧85部、播放量过亿短剧数量达到21部，叠加夏日星愿派对等内容垂类运营，进一步巩固差异化社区生态。 内循环强劲外循环复苏，电商淡季不淡再续高增。公司3Q23直播收入97.19亿元，同比+9%，公会签约主播数同比+40%、主播日均直播时长同比+30%，内容供给推动ARPPU延续增长；3Q23广告收入146.90亿元，同比+27%，内循环支撑广告增长、外循环效果类增长提速；3Q23其他服务收入35.39亿元，同比+37%，电商GMV2902.40亿元，同比+33%，TR环比小幅回落，买家转化率提升推动GMV增速仍远超行业，品牌GMV占比同比提升，泛货架GMV占比近20%。 风险提示：消费复苏缓慢；行业竞争格局恶化；费用管控未及预期等。 1.财务数据：利润释放超预期，用户数创新高 1.1.业绩总览：收入延续高增长，盈利能力持续提升 图1：公司三季度收入保持同比高增 图2：广告及其他服务支撑收入快速增长 图3：公司三季度利润率持续提升 图4：公司三季度经调整净利润环比增长 图5：公司三季度经营费用管控良好（百万元） 图6：公司销售、管理及研发费用率同比下降 1.2.分部业绩：其他服务保持高增，广告收入增势良好 1.2.1.直播业务 图7：公司三季度直播收入保持平稳 图8：公司三季度月付费用户数预计小幅下滑 图9：公司三季度直播ARPPU预计同比稳定增长 1.2.2.在线广告 图10：公司三季度广告收入保持高增 图11：公司单MAU广告收入环比提升 1.2.3.其他服务 图12：公司其他服务收入延续高速增长 图13：公司三季度GMV驱动其他服务收入高增 图14：公司三季度Take Rate环比基本稳定 1.2.4.海外业务 图15：公司海外分部收入高速增长（百万元） 图16：公司海外经营亏损持续收窄（百万元） 2.经营数据：用户规模新高，用户时长回升明显 图17：公司三季度总流量环比回升 图18：公司三季度DAU、MAU均创新高 图19：公司三季度日活跃用户时长回升 图20：公司三季度DAU/MAU有所复苏 图21：公司互关用户对数延续稳定增长态势 国泰君安海外科技团队介绍 深耕全球互联网，辐射海外大科技，全面覆盖社交、游戏、电商、互联网金融、互联网服务、AI及硬科技、美股等领域，致力于结合产业视角与买方视角做差异化研究。 秦和平 执业证书编号：S0880123010042海外科技领域负责人、首席研究员 梁昭晋 执业证书编号：S0880523010002海外科技分析师 李奇 执业证书编号：S0880523060001海外科技分析师